报告笔记
- 公司：长城军工
- 股票代码：
601606
- 报告日期：2018年08月05日
- 券商：东吴证券
- 评级：持有
核心主线
- 同时，公司的弹药业务都在朝着智能化弹药的方向发展，将直接受益于未来弹药智能化趋势的发展以及弹药作为消耗品的市场。 (source /
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- 本次募集资金投资项目“高强度锚固体系技术升级扩能改造项目”建成后，将大幅提高预应力锚具产能，从而向矿用锚具、岩土锚具及公路桥梁用锚具等领域拓展，锚具业务将为公司未来业绩持续增长提供支撑。 (source /
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- 此外，公路建设投资稳定增长，“十二五”期间，我国交通公路建设投入总规模约 6.2 万亿元，“十三五”期间，预计公路投资 7.5 亿元，总体增长 21%； (source /
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- 我国国土地形复杂，桥梁、隧道在道路建设投资中始终占有较大比例，2012 年至 2016 年，桥梁总长度年均复合增长率 7.64%，至 2020 年，我国将兴建大中小桥梁约 20 万座，总长度超过 1 万公里，其中大跨度桥梁将超过百座。 (source /
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- 目前，公司的弹药业务都在朝着智能化弹药的方向发展，多项募投项目实施促进研发能力提升，公司未来将直接受益于弹药智能化趋势的发展以及弹药作为消耗品的市场需求。 (source /
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- 民品：公司民品以预应力锚具为主，其需求主要来自铁路、公路、桥梁等大型基建项目，预计“十三五”期间，上述基建项目总投入将稳定增长，因此假设 2018-2020 年公司民品业务收入增速为 8%，9%，10%； (source /
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关键证据
- 公司 2018 年财务数据较上年同期表现良好，2018 年 1-6 月营业收入为 5.8 亿元，同比增长 6.28%，净利润为 1582 万，同比增长 44.77%。 (source /
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- 基于以上假设，我们预计公司 2018 年、2019 年、2020 年的营业收入分别为 16.11 亿元、17.52 亿元、19.24 亿元，分别同比增长 8.1%、8.8%、9.8%，综合毛利率分别为 29.55%、29.53%、29.55%。 (source /
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- 公司根据经营情况及在手订单等预计 2018 年 1-9 月份公司将实现营业收入为 9.3 亿-9.8 亿，同比增长 5.32%-10.98%，预计净利润为 4800 万-5200 万，同比增长 12.23%-21.58%。 (source /
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- 2018 年的营业收入同比增长为 8.1%，归母净利润同比增长为 15.3%，均与公司 1-9 月预计的同比增长较接近。 (source /
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- 我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为16.11/17.52/19.24亿元，归母净利润为1.33/1.49/1.59亿元，按照发行后总股本7.24亿股计算，公司2018/2019/2020年每股收益为0.18/0.21/0.22元。 (source /
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- 根据公司招股说明书，公司 2017 年实现营业收入 14.9 亿元，净利润 1.15 亿元。 (source /
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- 其中，军品贡献收入合计 9.7 亿元，占比 65.1%； (source /
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- 民品贡献收入 4.7 亿元，占比 31.5%。 (source /
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风险信号
- 民品业务毛利率近三年分别为 21.56%、18.89% 和 15.36%，有所下降，主要是由于预应力锚具原材料价格上涨及产品单价下跌。 (source /
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- * **风险提示：**产品研发和定型进度不及预期； (source /
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- 近年来美国国防预算整体处于下降趋势，但弹药与导弹总采购金额在 2016 财年实现了回升，从 90 亿美元增长至 119 亿美元，增幅达 32%，占国防预算的比例也由 1.39%增长至 2.03%。 (source /
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- 我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为16.11/17.52/19.24亿元，归母净利润为1.33/1.49/1.59亿元，按照发行后总股本7.24亿股计算，公司2018/2019/2020年每股收益为0.18/0.21/0.22元。 (source /
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- 长城军工（以下简称“公司”）全称为安徽长城军工股份有限公司，其前身为安徽长城军工有限责任公司（以下简称“长城有限”），成立于2000年11月16日，注册资本为5.76亿元，2012年7月整体变更为股份有限公司，即长城军工。 (source /
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- G5 -- 98.06% -- I5 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：| 地雷 | AHM-200-1 反直升机地雷 | 保加利亚 | 利用声传感器和多普勒雷达探测目标，战斗部为单爆炸成型弹丸和球形钢珠，攻击高度为 100m。 (source /
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- 电力：| 441 航空导电纤维子弹 | 立项研制 | 该子弹可装配于武装直升机，攻击敌方高压变电站、输配电线路等电力设施，造成供电中断、用电系统瘫痪。 (source /
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- 铜：| 制导炮弹 | M712 式“铜斑蛇”制导炮弹 | 美国 | 采用激光半主动寻的制导，主要用于攻击集群坦克或装甲目标。 (source /
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- 碳纤维：研制碳纤维子弹组件，配用于导弹等系统中 19 (source /
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- 工业原材料：民品业务毛利率近三年分别为 21.56%、18.89% 和 15.36%，有所下降，主要是由于预应力锚具原材料价格上涨及产品单价下跌。 (source /
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来源线索
chunk:fca0bff82938 index 0: # 长城军工（601606） # 老牌弹药供应商，产品向智能化方向发展 2018年08月05日 **证券分析师 陈显帆** 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn **研究助理 周佳莹** 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cnchunk:3c3a4c169d9b index 1: | 盈利预测预估值 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | | ---------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 1,490 | 1,611 | 1,752 | 1,924 | | 同比（%） | 14.6% | 8.1% | 8.8% | 9.8% | | 归母净利润（百万元） | 115 | 133 | 149 | 159 | | 同比（%） | 163.1% | 15.3% | 11.8% | 7.1% | |...chunk:eb978ec9dcba index 2: ### 股价走势 ### 投资要点 * **公司以四家子公司为主体，是我国弹药类产品的老牌供应商：**公司是安徽省军工集团旗下的地方国资企业，是控股型公司，主要通过四家军品子公司（神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电）开展业务。公司是我国弹药类产品的老牌供应商，四家军品子公司的前身均为成立于19世纪60年代的三线军品工厂，长期从事弹药类产品的研发生产，改组后基本延续原有业务：神剑科技主营迫击炮弹及光电对抗弹药产品；方圆机电主营单兵火箭产品；东风机电主营引信和子弹药产品；红星机电主营火工品和纤维子弹产品。 ...chunk:6a56e7b20ee2 index 3: | 发行价(元） | 3.33 | | ----------- | ------ | | 一年最高/最低价 | NA | | 市净率(倍) | 1.14 | | 流通A股市值(百万元) | 492.84 |chunk:af6d731ae30a index 4: 注：数据按发行价计算 * **公司产品向智能化方向发展，募投项目实施促进研发能力提升：**目前公司产品正在向智能化方向发展，一方面公司部分产品已经具备了智能化功能，如东风机电研制的D03电侦装置等，另一方面公司目前承担了多项智能弹药相关的研发项目，相关产品包括制导炮弹、制导火箭、智能引信等。此外，根据公司招股说明书，在未来三年确定并实施的产品开发计划中，也包括了多项智能弹药类产品，比如末修正迫击炮弹、末制导迫击炮弹、制导火箭筒等。此次公司募集资金也将用于智能弹药类产品的研制，我们认为，随着公司各募投项目的实施，...chunk:4d6c854c3a54 index 5: | 每股净资产(元)(发行后) | 2.92 | | ------------- | ------ | | 资产负债率(%) | 44.25 | | 总股本(百万股) | 724.23 | | 流通A股(百万股) | 148.00 |chunk:34c0b7d91706 index 6: * **盈利预测：**智能化弹药领域发展，借助上市后募投项目发力，未来将受益于弹药类产品的消耗品市场，同时将受益于智能弹药的不断发展与应用。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为16.11/17.52/19.24亿元，归母净利润为1.33/1.49/1.59亿元，按照发行后总股本7.24亿股计算，公司2018/2019/2020年每股收益为0.18/0.21/0.22元。 ### 相关研究 * **风险提示：**产品研发和定型进度不及预期；客户过于集中带来风险。 # 内容目录 **1. 公司...chunk:fac35c15aa46 index 7: 18 3.4.2. 研制碳纤维子弹组件，配用于导弹等系统中 19 3.4.3. 民品业务——预应力锚具 20 3.5. 公司项目储备充足，向智能弹药发展 22 **4. 盈利预测** **24** **5. 风险提示** **25** # 图表目录 图 1：发行前公司股权结构和子公司情况 4 图 2：公司近三年年收入变化情况（亿元） 5 图 3：公司近三年各项军品收入变化情况（亿元） 5 图 4：弹药分类 6 图 5：美国 2013-2016 财年弹药与导弹总采购金额 7 图 6：82 系列迫击炮弹 12 图...chunk:4079a158e643 index 8: 21 表 18：本次募投的高强度锚固体系技术升级扩能改造项目主要经济指标 22 表 19：公司智能弹药的相关研发项目 23 表 20：公司未来三年确定并实施的产品研发计划 23 表 21：公司收入和毛利率预测（百万元） 24 # 1. 公司简介：老牌弹药供应商 长城军工（以下简称“公司”）全称为安徽长城军工股份有限公司，其前身为安徽长城军工有限责任公司（以下简称“长城有限”），成立于2000年11月16日，注册资本为5.76亿元，2012年7月整体变更为股份有限公司，即长城军工。公司大股东为安徽军工集团控股有...chunk:c36777559ab7 index 9: -- S2[东风机电] Main -- 99% -- S3[红星机电] Main -- 97.5% -- S4[方圆机电] Main -- 96.8% -- S5[神剑科技] I4 -- 0.22% -- S5 I5 -- 0.34% -- S5 S1 -. 1% .- S2 S2 -. 1% .- S3 S3 -. 2.5% .- S4 S1 --- B1[股权投资] S2 --- B2[引信及子弹系列产品] S3 -- 100% -- S3_1[金星预应力] S...
技术溯源
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