报告笔记
- 公司：中航重机
- 股票代码：
600765
- 报告日期：2024 年 11 月 8 日
- 券商：国金证券
- 评级：买入
核心主线
-
- 2.2 安吉精铸是我国航空铸造龙头，未来或受益于航空制造业高景气 7 (source /
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- * **锻造材料销售**：公司持续推进产业链一体化延伸，上游锻造材料销售业务营收有望稳步增长，我们预计 2024-2026 年公司锻造材料销售营收分别为 1.02/1.07/1.12 亿元，同比+5%/+5%/+5%，预计 2024-2026 毛利率 3.92%/3.93%/3.93%。 (source /
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- * **高端智能装备**：公司持续拓展 3D 打印业务，高端智能制造业务营收有望稳步增长，我们预计 2024-2026 年营收分别为 1031/1083/1137 万元，同比+5%/+5%/+5%，预计 2024-2026 年毛利率 37.48%/37.23%/37.32%。 (source /
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- **高端智能装备**：公司持续拓展 3D 打印业务，高端智能制造业务营收有望稳步增长，我们预计 2024-2026 年营收分别为 1031/1083/1137 万元，同比+5%/+5%/+5%，预计 2024-2026 年毛利率 37.48%/37.23%/37.32%。 (source /
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- 2019-2023 年公司业绩稳健增长：营收自 59.85 亿元增至 105.77 亿元，CAGR 为 15.3%； (source /
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- 2）对标海外航空铸造龙头 Howmet，安吉精铸成长空间广阔：Howmet 是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等； (source /
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关键证据
- 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 122.33 亿/143.37 亿/168.82 亿元，同比+15.66%/+17.20%/+17.75%，归母净利润 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，对应 EPS 为 1.06/1.27/1.53 元，对应 PE 为 19/16/13 倍。 (source /
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- * **锻造材料销售**：公司持续推进产业链一体化延伸，上游锻造材料销售业务营收有望稳步增长，我们预计 2024-2026 年公司锻造材料销售营收分别为 1.02/1.07/1.12 亿元，同比+5%/+5%/+5%，预计 2024-2026 毛利率 3.92%/3.93%/3.93%。 (source /
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- 根据上述假设，我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 122.33/143.37/168.82 亿元，同比增长 15.66%/17.20%/17.75%，毛利率为 32.6%/33.1%/33.5%。 (source /
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- 2019-2023 年公司业绩稳健增长：营收自 59.85 亿元增至 105.77 亿元，CAGR 为 15.3%； (source /
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- 2）营收规模远超友商：2016-2021 年安大锻造营收自 14.7 亿增至 23.8 亿元，CAGR 为 10.1%； (source /
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- * **安吉精铸是国内铸造领航企业**：亦是国防科工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023 年营收自 4.16 亿增至 10 亿，CAGR 为 19.2%，净利润自 160 万增至 8307 万，CAGR 为 120%。 (source /
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- * **航空锻造**：公司从事航空锻造，随着下游产品迭代、装备放量列装，我们预计 2024-2026 年公司航空产品营业收入分别为 95.04/111.19/130.09 亿元，同比+15%、+17%、+17%。 (source /
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- * **液压产品**：公司从事航空液压产品制造，随着下游产品迭代、装备放量列装，我们预计 2024-2026 年公司航空产品营业收入分别为 5.64/6.21/6.83 亿元，同比+10%、+10%、+10%。 (source /
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风险信号
- 2）**宏山锻造扭亏减亏风险**：公司 2023 年新收购宏山锻造 80%股权，目前尚处于资质取得阶段，若未来宏山锻造扭亏减亏不及预期，则可能对公司经营业绩造成不利影响。 (source /
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- 军费支出不及预期的风险，宏山锻造扭亏减亏风险，大型化锻件产能爬坡不及预期的风险，收购安吉精铸部分股权不及预期的风险。 (source /
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- 美国精密铸件公司）是一家全球性、多元化的综合型材料及零部件制造商，2016 年 1 月，PCC 集团被伯克希尔哈撒韦以 372 亿美元的价格收购。 (source /
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- 1）**军费支出不及预期的风险**：军费是国防科技工业景气度扩张的基础，尤其是装备发展研发、批量生产的基础，若军费支出不及预期，则可能对公司经营业绩造成不利影响。 (source /
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- 3）**大型化锻件产能爬坡不及预期的风险**：公司于 2018、2021 年通过定增募资，用于西安新区先进锻造产业基地等项目建设，新增精密化、大型化模锻件以及难变形材料、超塑性成形等温锻件的生产能力，若大型化模锻件等产能爬坡不及预期，则可能对公司经营业绩造成不利影响。 (source /
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- 4）**收购安吉精铸部分股权不及预期的风险**：公司收购安吉精铸部分股权，聚焦铸造主业，若收购进展不及预期，则可能对公司经营业绩增长造成不利影响。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：| 锻造业务 | 主要生产航空及其他军民用钛合金、高温合金、不锈钢、结构钢、铝合金、镁合金、铜合金以及新型的金属间化合物等不同材质的模锻件、自由锻件、等温锻件、环锻件。 (source /
chunk:573f16e84d65)
- 石油：* **公司锻造业务覆盖全面，龙头地位稳固**：1）锻件工艺覆盖全面：覆盖涉及国内外航空、航天、电力、船舶、铁路、工程机械、石油、汽车等诸多行业。 (source /
chunk:c8969f498059)
- 天然气：2）对标海外航空铸造龙头 Howmet，安吉精铸成长空间广阔：Howmet 是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等； (source /
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- 电力：* **公司锻造业务覆盖全面，龙头地位稳固**：1）锻件工艺覆盖全面：覆盖涉及国内外航空、航天、电力、船舶、铁路、工程机械、石油、汽车等诸多行业。 (source /
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- 镍：M2[镍钴合金: 镍钴合金锭、板等] (source /
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- 钴：M2[镍钴合金: 镍钴合金锭、板等] (source /
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- 铜：| 锻造业务 | 主要生产航空及其他军民用钛合金、高温合金、不锈钢、结构钢、铝合金、镁合金、铜合金以及新型的金属间化合物等不同材质的模锻件、自由锻件、等温锻件、环锻件。 (source /
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- 铝：| 锻造业务 | 主要生产航空及其他军民用钛合金、高温合金、不锈钢、结构钢、铝合金、镁合金、铜合金以及新型的金属间化合物等不同材质的模锻件、自由锻件、等温锻件、环锻件。 (source /
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来源线索
chunk:d6346d128be3 index 0: # 中航重机（600765.SH） ## 复盘航空结构件巨头 PCC 和 HOWMET，看中航重机长期价值 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen＠gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan＠gjzq.com.cn **市价（人民币）：** 20.60 元 **目标价（人民币）：** 31.81 元 **公司简介：** 中航重机是我国航空锻造龙头，被誉为“中航工业第一股”，近年来公司...chunk:659d425d66a2 index 1: Wyman-Gordon；第三阶段：开启纵向延伸，向上游收购钛合金、高温合金材料行业，向下游延伸至飞机结构件领域。3）2016 年 PCC 被伯克希尔公司以 372 亿美元收购。 受让安吉精铸 7.81%股权，聚焦锻铸主业：1）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023 年营收自 4.16 亿增至 10 亿，CAGR 为 19.2%；净利润自 160 万增至 8307 万，CAGR 为 120%。2）对标海外航空...chunk:b21cacc6e4e6 index 2: | 日期 | 中航重机(元) | 沪深300 | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | -------- | --------- | | 231117 | 21.00 | \[index] | \[volume] | | 240217 | 15.00 | \[index] | \[volume] | | 240517 | 19.00 | \[index] | \[volume] | | 240817 | 17.00 | \[index] | \[volume] |chunk:5234ca80367c index 3: **盈利预测、估值和评级** 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 122.33 亿/143.37 亿/168.82 亿元，同比+15.66%/+17.20%/+17.75%，归母净利润 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，对应 EPS 为 1.06/1.27/1.53 元，对应 PE 为 19/16/13 倍。参考航空锻铸件企业 2025 年 13-30 倍 PE 估值，考虑到公司业务布局的全面性和未来发展空间，给予 2025 年...chunk:481eeb1a09c1 index 4: | 项目 | 12/22 | 12/23 | 12/24E | 12/25E | 12/26E | | -------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 10,570 | 10,577 | 12,233 | 14,337 | 16,882 | | 营业收入增长率 | 20.25% | 0.07% | 15.66% | 17.20% | 17.75% | | 归母净利润(百万元) | 1,202 | 1,329 |...chunk:95c6a2ade6a6 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 **风险提示** 军费支出不及预期的风险，宏山锻造扭亏减亏风险，大型化锻件产能爬坡不及预期的风险，收购安吉精铸部分股权不及预期的风险。 # 内容目录 1 中航重机：航空锻造龙头进击航空基础结构件平台 4 - 1.1 受让安吉精铸部分股权，进击平台型航空基础结构件龙头 4 2 复盘海外龙头 Howmet，安吉精铸成长空间广阔 6 - 2.1 从牙科器具公司到航发铸件龙头，Howmet 成长为千亿市值龙头 6 - 2.2 安吉精铸是我国航空铸造龙头，未来或受益于航空制造业高景气...chunk:ab650c5c0664 index 6: 12 - 3.3 持续推进产业链一体化，逐步实现向航空通用基础结构制造商的蜕变 12 4. 盈利预测与估值 15 - 4.1 盈利预测 15 - 4.2 投资建议及估值 17 5. 风险提示 17 # 图表目录 图表 1： 中航重机持续推进产业链一体化，逐步完成锻造龙头向航空基础结构件平台的蜕变 4 图表 2： 公司主要业务包括锻铸造、液压环控两大板块 4 图表 3： 公司锻造产品覆盖全面 4 图表 4： 公司锻造产品覆盖飞机机身、航空发动机 4 图表 5： 中航重机股权结构图 5 图表 6： 2016-20...chunk:255fa56efbfd index 7: 8 图表 15： V-22 直升机传动系统转换座（复杂薄壁钛合金铸件） 8 图表 16： 安吉精铸生产设备：台车炉 8 图表 17： 安吉精铸公司工人正在进行制壳作业 8 图表 18： PCC 业务贯穿上、中、下游 9 图表 19： PCC 通过内生发展、横向扩张、纵向一体化成为全能型航空基础结构制造商 10 图表 20： Wyman-Gordon 5 万吨压机生产 B-1B 锻造后机身结构 10 图表 21： 5 万吨压机为 B-1B 飞机制造零件 10 图表 22： 1990-2015 年 PCC 营收自 ...chunk:a77eed26fccf index 8: 15 图表 35： 公司收入拆分和预测 16 图表 36： 可比公司估值 17 # 1 中航重机：航空锻造龙头进击航空基础结构件平台 ## 1.1 受让安吉精铸部分股权，进击平台型航空基础结构件龙头 中航重机（600765）是我国航空锻造龙头，近年来持续推进产业链一体化，业务贯穿上中下游，进击航空基础结构件平台。公司于 2024 年 10 月 30 日发布公告，拟以自有资金不超过 12987.25 万元，受让中航航空产业投资有限公司（航空投资）持有的安吉精铸 7.81%股权，本次受让完成后，公司持有安吉精铸...chunk:573f16e84d65 index 9: | 业务类别 | 主要产品 | 图片 | | ---- | ----------------------------------------------------------------------------------------- | ------------------------------ | | 锻造业务 | 主要生产航空及其他军民用钛合金、高温合金、不锈钢、结构钢、铝合金、镁合金、铜合金以及新型的金属间化合物等不同材质的模锻件、自由锻件、等温锻件、环锻件。 | | | 铸造业务 | 拥有熔模精密...
技术溯源
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