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隆达股份（688231）

报告笔记​

  • 公司：隆达股份
  • 股票代码：688231
  • 报告日期：2022 年 09 月 09 日
  • 券商：东吴证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • 公司高温合金业务保持快速发展，2022 年上半年毛利占比高达 65.0%，已成为公司业绩增长引擎。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 乘着国内高温合金行业景气东风，隆达股份快速扩产，定位高端航发应用，2022 年 IPO 上市募集 8.55 亿元用于新建高品质航空级高温合金产能，跻身国内产能第一梯队，收入规模增长潜力较大。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • * **盈利预测与投资评级**：考虑公司高温合金产能扩张速度快，高毛利产品占比增长，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.7/18.0/21.4 亿元，同比增长 89%/31%/19%，归母净利润分别为 1.9/3.3/4.8 亿元，同比增长 164%/79%/44%，对应 PE 分别为 57/32/22x。 (source / chunk:c314521d662b)
  • 随着高温合金下游应用的发展，国内市场规模逐步扩大，2021 年国内高温合金市场规模达到 219 亿元，2015-2021 年复合增长率为 18.8%。 (source / chunk:94f7d4620557)
  • 综合考虑我国高温合金市场需求及国内企业扩产情况，我们预测 2021-2025 年，我国高温合金产量复合增速为 15.6%，略高于需求增速 10.3%，然而，由于目前国内产能规模较小，尽管自给率将从 47.8%提升至 57.7%，供需缺口仍将从 1.8 万吨扩大至 2.2 万吨，国内高温合金产量难以满足需求，市场高景气将持续，未来还将继续依赖进口材料。 (source / chunk:5b9412d5450b)
  • 2021 年变形合金业务刚刚产生收入，单价仅为 14.5 万元/吨，参考抚顺特钢单价 21.4 万元/吨，有较大提升空间，所以预计公司 2022 年变形合金售价将逐步提升至提升至 22 万元/吨左右。 (source / chunk:a63119b24fd3)

关键证据​

  • * **盈利预测与投资评级**：考虑公司高温合金产能扩张速度快，高毛利产品占比增长，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.7/18.0/21.4 亿元，同比增长 89%/31%/19%，归母净利润分别为 1.9/3.3/4.8 亿元，同比增长 164%/79%/44%，对应 PE 分别为 57/32/22x。 (source / chunk:c314521d662b)
  • 因此，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.7/18.0/21.4 亿元，同比增长 89%/31%/19%，归母净利润分别为 1.9/3.3/4.8 亿元，同比增长 164%/79%/44%，对应 PE 分别为 57/32/22x。 (source / chunk:5bb057776d89)
  • 2021 年公司实现营业收入 7.3 亿元，同比增长 34.5%； (source / chunk:5c49a0ab0f9c)
  • 归母净利润达 0.7 亿元，同比增长 102.1%。 (source / chunk:5c49a0ab0f9c)
  • 2022 年上半年公司实现收入 4.8 亿元，同比增长 51.3%； (source / chunk:5c49a0ab0f9c)
  • 归母净利润达 0.5 亿元，同比增长 192.0%。 (source / chunk:5c49a0ab0f9c)
  • 随着铸造、变形高温合金产线相继建成，公司高温合金业务迅速崛起，销量从 2018 年的 326.8 吨提升至 2021 年的 1610.7 吨，复合增速高达 70.2%，销售收入从 2018 年的 0.6 亿元提升至 2021 年的 3.4 亿元，符合增速达 81.4%，毛利占比从 2018 年的 24.9%提升至 2021 年上半年的 65.0%，公司综合毛利率也从 10.0%提升至 21.2%。 (source / chunk:d7a0c3650f04)
  • 图 5： 2022H1 营收同比增长 51.3% 8 (source / chunk:a7fb99b9733c)

风险信号​

  • 1） **成本波动风险**：主要原材料为镍，价格波动频繁、波动幅度较大。 (source / chunk:214e479f55c2)
  • * **风险提示**：成本波动风险； (source / chunk:c314521d662b)
  • 2022 年科创板上市，融资将用于继续建设高温合金产能，预计 2028 年总产能达 1.8 万吨。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 公司高温合金业务保持快速发展，2022 年上半年毛利占比高达 65.0%，已成为公司业绩增长引擎。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 我们预测十四五期间，军机航发应用受战机维修、扩编、换装影响，高温合金用量最大，复合增速 14.3%； (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 民用航发用量将随国产民航发动机市场渗透率快速提升，复合增速达 143.9%； (source / chunk:6f7445aa735d)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：公司技术团队由曾效力宝钢特钢、沈阳黎明等国内顶尖高温合金专家组成，实现正三联变形合金冶炼工艺贯通投产，部分单晶合金进入军机航发客户验证，突出的产品性能使得公司能够切入高毛利的军备材料市场，目前具备 26 个可供军品的牌号，订单上量后公司综合毛利将显著提升。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 石油：公司专注合金及高温合金的研发与生产，合金管材业务保持稳步发展，主要应用于船舶、石油化工等下游，还生产少量镍基耐蚀合金； (source / chunk:492e6ad88313)
  • 天然气：图 19： 高温合金用于燃气发电的燃气轮机 15 (source / chunk:a7fb99b9733c)
  • 电力：20 世纪 90 年代，国外开发“真空感应+真空自耗+电渣重熔”的正三联变形合金冶炼工艺，美国通用电气（GE）、美国惠普、英国罗罗等外国航发制造企业已经认证，熔炼工艺是变形高温合金零部件长寿命、高可靠性的基础，三联冶炼工艺除杂效果更好，用于涡轮发动机的变形高温合金转动部件必须通过三联熔炼工艺制备。 (source / chunk:452c85603b88)
  • 镍：公司从合金管材起家，2009 年起涉足镍基耐蚀合金业务，2015 年设立子公司江苏隆达超合金航材有限公司（简称：航材公司），战略重心锚定高品质航空级高温合金，业务迅速发展并取得丰硕成果，2021 年航材公司被选为我国工业强基工程之航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划的示范企业，获评 2021 年度江苏省专精特新小巨人企业，截至 2022 年上半... (source / chunk:492e6ad88313)
  • 钴：高温合金，又称超合金，是指以铁、镍、钴为基体元素，能在 600℃以上的高温环境下抗氧化或耐腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作的一类金属材料，具有良好的蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等。 (source / chunk:225f7d251281)
  • 铜：隆达股份从铜基合金管材起家，2015 年战略部署两机领域核心材料高温合金，先后建成铸造、变形高温合金产线，2022 年上半年形成 6000 吨产能，预计 2025 年达 8000 吨。 (source / chunk:6f7445aa735d)
  • 铝：公司 GH4169 产品通过中国航发商发 CJ-1000 系列发动机盘合格认证，批量供给给航宇科技、派克新材、南山铝业等用于燃气轮机热端部件制造。 (source / chunk:89c1dfe9c81b)

来源线索​

  • chunk:7e8e331ba103 index 0: # 隆达股份（688231） ## 高温合金后起之秀，规模后来居上 ### 买入（首次） 2022 年 09 月 09 日 **证券分析师**：杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn **研究助理**：王钦扬 执业证书：S0600121040010 wangqy@dwzq.com.cn
  • chunk:5a991508595e index 1: | 盈利预测与估值 | 盈利预测与估值 2021A | 盈利预测与估值 2022E | 盈利预测与估值 2023E | 盈利预测与估值 2024E | | ---------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | | 营业总收入（百万元） | 726 | 1,371 | 1,796 | 2,140 | | 同比 | 34% | 89% | 31...
  • chunk:462ba7ebc4cb index 2: ### 股价走势
  • chunk:30a17500af7c index 3: | 日期 | 隆达股份 | 沪深300 | | --------- | ---- | ----- | | 2022/7/22 | 0 | 0 | | 2022/8/7 | 13 | -5 | | 2022/8/23 | 5 | -10 | | 2022/9/8 | 11 | -12 |
  • chunk:6f7445aa735d index 4: ### 投资要点 * **高温合金后起之秀**。隆达股份从铜基合金管材起家，2015 年战略部署两机领域核心材料高温合金，先后建成铸造、变形高温合金产线，2022 年上半年形成 6000 吨产能，预计 2025 年达 8000 吨。公司产能扩张速度快，产品性能突出，是行业后起之秀。2022 年科创板上市，融资将用于继续建设高温合金产能，预计 2028 年总产能达 1.8 万吨。公司高温合金业务保持快速发展，2022 年上半年毛利占比高达 65.0%，已成为公司业绩增长引擎。 * **高温合金：“两机”关键材料...
  • chunk:c314521d662b index 5: 26 个可供军品的牌号，订单上量后公司综合毛利将显著提升。 * **盈利预测与投资评级**：考虑公司高温合金产能扩张速度快，高毛利产品占比增长，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.7/18.0/21.4 亿元，同比增长 89%/31%/19%，归母净利润分别为 1.9/3.3/4.8 亿元，同比增长 164%/79%/44%，对应 PE 分别为 57/32/22x。选取同处高温合金行业的上市公司进行对比，公司 PE 显著低于可比公司；考虑公司成长性较高，估值较低，因此首次覆盖给予公司“买入”评...
  • chunk:1f135732cf73 index 6: | 收盘价(元) | 42.50 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 34.11/46.98 | | 市净率(倍) | 14.15 | | 流通 A 股市值(百万元) | 2,150.07 | | 总市值(百万元) | 10,491.43 |
  • chunk:9bb5be314474 index 7: ### 基础数据
  • chunk:3539d5a69218 index 8: | 每股净资产(元,LF) | 3.00 | | ----------- | ------ | | 资产负债率(%,LF) | 62.20 | | 总股本(百万股) | 246.86 | | 流通 A 股(百万股) | 50.59 |
  • chunk:1677b4ee0185 index 9: ### 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 # 内容目录 1. **隆达股份：高温合金后起之秀** 5 1.1. 从合金管材到高端航发材料 5 1.2. 股权结构稳定，激励到位 6 1.3. 高温合金成为业绩增长点 8 2. **高温合金：“两机”关键材料，长期供不应求** 9 2.1. 高温合金：“两机”关键材料 9 2.2. 冶炼工艺难度高 10 2.3. 需求端：航空航天应用驱动需求稳步上升 12 2.3....

技术溯源​

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