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东航物流（601156.SH）2025 年半年报点评

报告笔记​

  • 公司：东航物流
  • 股票代码：601156
  • 报告日期：2025 年 08 月 31 日
  • 券商：未识别
  • 评级：推荐

核心主线​

  • ➢ **投资建议：** “对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，我们上调 2025-2027 年公司营收分别至 248、268、288 亿元，上调归母净利润至 28.1、30.9、34.5 亿元，对应 PE 分别 9x、8x、7x。 (source / chunk:ac96f8e86476)
  • ➢ **25Q2 公司归母净利增长受益财务费用压降和补贴收益，新投地面货站收入爬坡。 (source / chunk:79268b409dee)
  • 空运业务方面，中货航 25H1 营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动、运价同比-0.6%，燃油价格同比下降、计入部分补贴后净利润同比持平，我们认为成本端或存在扰动。 (source / chunk:79268b409dee)
  • 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:c4a19a814141)
  • 2025H1 公司营业收入 113 亿元，同比基本持平； (source / chunk:79268b409dee)
  • 归母净利 12.9 亿元，同比+0.9%； (source / chunk:79268b409dee)

关键证据​

  • 25Q2 公司营业收入 57.6 亿元，同比-5.0%； (source / chunk:79268b409dee)
  • 空运业务方面，中货航 25H1 营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动、运价同比-0.6%，燃油价格同比下降、计入部分补贴后净利润同比持平，我们认为成本端或存在扰动。 (source / chunk:79268b409dee)
  • 25Q2 航空速运/综合物流解决方案毛利率 20.2%/15.7%，同比-2.0pcts/-0.8pct。 (source / chunk:79268b409dee)
  • 2025H1 公司营业收入 113 亿元，同比基本持平； (source / chunk:79268b409dee)
  • 归母净利 12.9 亿元，同比+0.9%； (source / chunk:79268b409dee)
  • 扣非归母净利 11.6 亿元，同比-3.4%。 (source / chunk:79268b409dee)
  • 归母净利 7.4 亿元，同比+8.0%； (source / chunk:79268b409dee)
  • 扣非归母净利 6.6 亿元，同比-1.9%。 (source / chunk:79268b409dee)

风险信号​

  • 空运业务方面，中货航 25H1 营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动、运价同比-0.6%，燃油价格同比下降、计入部分补贴后净利润同比持平，我们认为成本端或存在扰动。 (source / chunk:79268b409dee)
  • ** 25Q2 公司利润和扣非利润同比表现分化，我们认为差异主要体现在 1）财务费用压降：2024 年公司提前偿还部分美元租赁负债，债务成本下降； (source / chunk:79268b409dee)
  • 2025 年 5 月 2 日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，公司 25H1 承运电商货量/单量同比-30%/-21%，25Q2 关税扰动影响电商出口需求，但从经营结果来看对公司影响整体可控。 (source / chunk:79268b409dee)
  • **当前价格：** 15.50 元 (source / chunk:79268b409dee)
  • 2025H1 公司营业收入 113 亿元，同比基本持平； (source / chunk:79268b409dee)
  • 归母净利 12.9 亿元，同比+0.9%； (source / chunk:79268b409dee)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：空运业务方面，中货航 25H1 营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动、运价同比-0.6%，燃油价格同比下降、计入部分补贴后净利润同比持平，我们认为成本端或存在扰动。 (source / chunk:79268b409dee)

来源线索​

  • chunk:79268b409dee index 0: ## 东航物流（601156.SH）2025 年半年报点评 # Q2 盈利受关税扰动影响可控，机队规模重归增长 2025 年 08 月 31 日 **推荐** 维持评级 **当前价格：** 15.50 元 ➢ 2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年中报。2025H1 公司营业收入 113 亿元，同比基本持平；归母净利 12.9 亿元，同比+0.9%；扣非归母净利 11.6 亿元，同比-3.4%。25Q2 公司营业收入 57.6 亿元，同比-5.0%；归母净利 7.4 亿元...
  • chunk:ac96f8e86476 index 1: 20.2%/15.7%，同比-2.0pcts/-0.8pct。2025 年 5 月 2 日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，公司 25H1 承运电商货量/单量同比-30%/-21%，25Q2 关税扰动影响电商出口需求，但从经营结果来看对公司影响整体可控。 ➢ **恢复接收新飞机，全球供给整体紧张环境下将助力公司盈利超额增长。** 年初至今关税和供应链扰动使得飞机接收一度中断，6 月公司恢复接收飞机后，截至 2025 年 8 月底中货航旗下合计 18 架全货机，较 2024 年底机队规模显著提升。在全球大型宽体...
  • chunk:2ca6cab0d35c index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 24,056 | 24,839 | 26,834 | 28,833 | | 增长率（%） | 16.7 | 3.3 | 8.0 | 7.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,688 | 2,812 | 3,090 | 3,449 | | 增长率（%） | 8.0 | 4.6 | ...
  • chunk:4328e6461f20 index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价） 分析师 **黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn 分析师 **张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn 研究助理 **陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ### 相关研究 1. 东航物流（601156.S...
  • chunk:83352946b1ac index 4: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 24,056 | 24,839 | 26,834 | 28,833 | | 营业成本 | 19,382 | 19,851 | 21,387 | 22,802 | | 营业税金及附加 | 51 | 53 | 57 | 61 | | 销售费用 | 237 | 249 | 269 | 289 | | 管理费用 |...
  • chunk:6d4e863f6e1a index 5: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 16.66 | 3.25 | 8.03 | 7.45 | | EBIT 增长率 | 2.13 | 5.28 | 9.39 | 11.16 | | 净利润增长率 | 8.01 | 4.64 | 9.87 | 11.62 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 ...
  • chunk:c314f26a5b6f index 6: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 6,753 | 8,506 | 9,086 | 9,863 | | 应收账款及票据 | 1,966 | 2,072 | 2,238 | 2,405 | | 预付款项 | 443 | 316 | 340 | 363 | | 存货 | 25 | 37 | 40 | 42 | | 其他流动资产 | 569 |...
  • chunk:5a298bfd4fad index 7: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 3,064 | 3,232 | 3,551 | 3,964 | | 折旧和摊销 | 1,483 | 1,507 | 1,568 | 1,645 | | 营运资金变动 | -1,214 | 724 | 42 | 27 | | 经营活动现金流 | 3,714 | 5,630 | 5,331 | 5,798 |...
  • chunk:6e32643b19f8 index 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
  • chunk:8264c309a323 index 9: | 投资建议评级标准 | 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | -------- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新...

技术溯源​

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