新光光电（688011）2019 年报点评：毛利率显著增长，新型测温产品有望促进公司民品业务收入增长
报告笔记
- 公司：新光光电
- 股票代码：
688011
- 报告日期：2020 年 4 月 20 日
- 券商：中航证券
- 评级：推荐
核心主线
- 其它财务数据方面，现金流方面，受到报告期内销售回款减少及受到与主营业务相关的政府补贴减少所致，公司经营活动产生的现金流量净额 930.58 万元（-54.96%），同时报告期末，公司应收账款较 2018 年末增长了 36.78%，超过了营收变动幅度，我们认为主要原因为 2019 年公司军品对应型号项目回款周期较长，同时新增民品收入对应的电网客户存在结算流程较长所致。 (source /
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- 亿元，+79.10%）均出现显著增长，毛利率分别为 60.43%（+5.19pct）和 73.43%（+18.05pct），主要原因为公司光学制导系统对应的型号配套需求增长、光电专用测试设备业务上承接了新的型号配套任务，且以上业务产品主要为毛利率较高的批产产品所致，公司同时披露未来伴随光学制导系统及光电专用测试设备业务产品对应的型号需求增长，两项业务的收入将稳步提升； (source /
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- 光学目标与场景仿真系统业务收入（0.59 亿元，-51.41%）出现下滑，主要原因是受军工客户采购需求波动影响，但是未来光学目标与场景仿真系统业务收入有望实现补偿式增长； (source /
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- 民品业务是公司 2019 年新拓展的领域，报告期内实现收入 0.11 亿元，主要用于电力系统，尚处于市场开发和推广阶段，预计未来将不断深化该领域与公司自身光电方面优势，广泛应用于民用领域。 (source /
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- 报告期内，受公司产品结构调整，公司营收为 1.92 亿元（-8.04%），利润总额为 0.70 亿元（-16.60%），扣除军品退税（2018 年为 0.37 亿元，2019 年为 0.06 亿元）影响后，公司 2019 年利润总额同比增长 36.17%。 (source /
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- 同时，报告期内由于毛利率较高（69.75%）的批产产品收入占主营业务收入比例显著提高（46.81%，+26.61pcts），公司 2019 年毛利率（60.03%，+11.44pcts）出现较大提升。 (source /
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关键证据
- ➢ **事件：**公司 4 月 17 日公告，2019 年营收 1.92 亿元（-8.04%），归母净利润 0.60 亿元（-16.76%），毛利率 60.03%（+11.44pcts），净利率 31.57%（-3.28pcts）。 (source /
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- 亿元，+79.10%）均出现显著增长，毛利率分别为 60.43%（+5.19pct）和 73.43%（+18.05pct），主要原因为公司光学制导系统对应的型号配套需求增长、光电专用测试设备业务上承接了新的型号配套任务，且以上业务产品主要为毛利率较高的批产产品所致，公司同时披露未来伴随光学制导系统及光电专用测试设备业务产品对应的型号需求增长，两项业务的收入将稳步提升； (source /
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- 报告期内，受公司产品结构调整，公司营收为 1.92 亿元（-8.04%），利润总额为 0.70 亿元（-16.60%），扣除军品退税（2018 年为 0.37 亿元，2019 年为 0.06 亿元）影响后，公司 2019 年利润总额同比增长 36.17%。 (source /
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- 同时，报告期内由于毛利率较高（69.75%）的批产产品收入占主营业务收入比例显著提高（46.81%，+26.61pcts），公司 2019 年毛利率（60.03%，+11.44pcts）出现较大提升。 (source /
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- 我们认为，由于公司收入规模较小且军品收入占比较大，军品退税及军品补价（公司将军品补价计入当期销售收入，2018 年军品补价净收入占利润总额的 8.46%，由于 2019 年未单独披露，因此无法分析其对 2019 年收入的影响）的取得存在时间的延迟性及金额的波动性，未来或将造成公司的营业收入、利润总额以及净利润出现波动。 (source /
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- 而费用方面，受到公司新设分公司影响，公司销售费用占营收比例（4.22%，+2.00pcts）及管理费用占营收比例（31.12%,+11.61pcts）均出现大幅度增长，同时由于公司加大技术储备力度并扩大研发人员数量（149 人，+37.96%）研发费用占营收比例（13.36%,+7.48pcts）也出现较大增长。 (source /
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- 受到费用增长、军品退税及军品补价等因素共同影响，报告期内，公司净利率（31.57%，-3.28pcts）在毛利率大幅增长背景下，反而出现下滑。 (source /
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- 其它财务数据方面，现金流方面，受到报告期内销售回款减少及受到与主营业务相关的政府补贴减少所致，公司经营活动产生的现金流量净额 930.58 万元（-54.96%），同时报告期末，公司应收账款较 2018 年末增长了 36.78%，超过了营收变动幅度，我们认为主要原因为 2019 年公司军品对应型号项目回款周期较长，同时新增民品收入对应的电网客户存在结算流程较长所致。 (source /
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风险信号
- ➢ **风险提示**：军品研发进度不及预期、民品市场拓展不及预期、公司应收账款回款进程不及预期、军品退税及军品补价的取得存在时间延迟性及金额的波动性、军工客户采购需求存在波动性 (source /
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- 我们认为，由于公司收入规模较小且军品收入占比较大，军品退税及军品补价（公司将军品补价计入当期销售收入，2018 年军品补价净收入占利润总额的 8.46%，由于 2019 年未单独披露，因此无法分析其对 2019 年收入的影响）的取得存在时间的延迟性及金额的波动性，未来或将造成公司的营业收入、利润总额以及净利润出现波动。 (source /
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- 光学目标与场景仿真系统业务收入（0.59 亿元，-51.41%）出现下滑，主要原因是受军工客户采购需求波动影响，但是未来光学目标与场景仿真系统业务收入有望实现补偿式增长； (source /
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- ➢ **事件：**公司 4 月 17 日公告，2019 年营收 1.92 亿元（-8.04%），归母净利润 0.60 亿元（-16.76%），毛利率 60.03%（+11.44pcts），净利率 31.57%（-3.28pcts）。 (source /
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- ⚫ **军品退税导致公司收入及利润出现波动，批产产品收入占比提升促使公司毛利率显著增长** (source /
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- 报告期内，受公司产品结构调整，公司营收为 1.92 亿元（-8.04%），利润总额为 0.70 亿元（-16.60%），扣除军品退税（2018 年为 0.37 亿元，2019 年为 0.06 亿元）影响后，公司 2019 年利润总额同比增长 36.17%。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 电力：民品业务是公司 2019 年新拓展的领域，报告期内实现收入 0.11 亿元，主要用于电力系统，尚处于市场开发和推广阶段，预计未来将不断深化该领域与公司自身光电方面优势，广泛应用于民用领域。 (source /
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来源线索
chunk:e6c941c0cca8 index 0: # 新光光电（688011）2019 年报点评：毛利率显著增长，新型测温产品有望促进公司民品业务收入增长 **中航证券金融研究所** **分析师：**张 超 **证券执业证书号：**S0640519070001 **分析师：**王菁菁 **证券执业证书号：**S0640518090001 **研究助理：**王宏涛 **证券执业证书号：**S0640118100010 **电话：**010-59562519 **邮箱：**wanght@avicsec.com **行业分类：**国防军工 **2020 年 4 月...chunk:59bf49c05cfa index 1: | 公司投资评级 | 持有 | | --------------- | ----- | | 当前股价(2020.4.17) | 38.11 |chunk:23ce52897eb2 index 2: ## 基础数据（2020.4.17）chunk:76ed4baab096 index 3: | 上证指数 | 2838.49 | | ---------- | ------- | | 总股本（亿股） | 1.00 | | 流通 A 股（亿股） | 0.24 | | 资产负债率 | 6.01% | | ROE | 4.94% | | PE（TTM） | 63.00 | | PB（LF） | 3.11 |chunk:036c7bedb821 index 4: ➢ **事件：**公司 4 月 17 日公告，2019 年营收 1.92 亿元（-8.04%），归母净利润 0.60 亿元（-16.76%），毛利率 60.03%（+11.44pcts），净利率 31.57%（-3.28pcts）。 ➢ **投资要点：** ⚫ **军品退税导致公司收入及利润出现波动，批产产品收入占比提升促使公司毛利率显著增长** 报告期内，受公司产品结构调整，公司营收为 1.92 亿元（-8.04%），利润总额为 0.70 亿元（-16.60%），扣除军品退税（2018 年为 0.37 亿...chunk:029b8fd7a8c2 index 5: | 日期 | 新光光电 (%) | 沪深300 (%) | | ----- | -------- | --------- | | 19-07 | 0 | 0 | | 19-08 | -10 | -5 | | 19-09 | -15 | 0 | | 19-10 | -25 | 2 | | 19-11 | -30 | 0 | | 19-12 | -35 | 5 | | 20-01 | -25 | 8 | | 20-02 | -35 | -5 | | 20-03 | -38 | 0 |chunk:dcf5a8945f05 index 6: 资料来源：wind，中航证券金融研究所 **股市有风险 入市须谨慎** 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 **公司网址：**www.avicsec.com **联系电话：**010-59562524 **传真：**010-59562637 [新光光电（688011）公司点评报告] 亿元，+79.10%）均出现显著增长，毛利率分别为 60.43%（+5.19pct）和 73.43%（+18.05pct），主要原因为公司光学制导系...chunk:15867b1a07ee index 7: 2019 年拓展至民用智能光电产品。 公司光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等业务产品均主要应用于以导弹为代表的精确制导类武器为主。在光学目标与场景仿真上，公司深耕航天领域模拟仿真业务的同时，开始向针对无人机、有人机光电载荷的模拟仿真进行拓展，开发航空领域的应用；光学制导系统业务上，公司近两年研发的红外、可见光、复合制导等光学制导系统及激光制导系统陆续完成试验验证，后续将进入小批量生产阶段，有望支撑公司该业务收入保持稳定增长；光电专用测试业务上，公司从主要针对光学制导武器的阵地检测模拟器、实验...chunk:97b792b2776e index 8: 2020 年公司民品业务收入增长产生显著的积极影响。 ➢ 投资建议 我们认为，公司深耕精确制导武器配套领域多年，是航天科技及航天科工等多家军工央企所属单位的合格供应商，2020 年作为“十三五”末年，公司军品订单有望实现集中落地；公司加大了对其它军工领域的拓展力度，有助于公司军品市场空间的拓展；公司在疫情期间开发出的多光谱测温产品，将有助于公司 2020 年民品业务收入增长；公司应收账款增长较快，建议对公司回款进程保持关注。 基于以上观点，我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 2.08 亿元...chunk:8c546eed2835 index 9: | 单位: 百万元 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入 | 208.41 | 191.65 | 208.12 | 247.33 | 320.35 | | 增长率 (%) | 14.48 | -8.04 | 8.60 | 18.84 | 29.53 | | 归属母公司股东净利润 | 72.68 | 60.49 | 62.32 | 66....
技术溯源
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