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航天电子（600879.SH）

报告笔记​

  • 公司：航天电子
  • 股票代码：600879
  • 报告日期：2025 年 9 月 12 日
  • 券商：国金证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • 航天电子（600879）是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，亦是航天九院唯一上市平台，主营业务包括航天电子信息产品和无人系统装备产品，2024 年公司营收 142.8 亿（-23.7%），归母净利润 5.48 亿（+4.4%）； (source / chunk:a262e875cac8)
  • 25H1 公司航天军品营收 57.83 亿（+0.65%）呈增长趋势，毛利率 20.42%（-1.71pct）。 (source / chunk:a262e875cac8)
  • 航天电子信息系统龙头，有望受益于卫星互联网与商业航天蓬勃发展。 (source / chunk:a262e875cac8)
  • 3）航天测控：我国商业火箭发展正处于蓬勃发展阶段，多型商业火箭研发成果斐然，即将步入首飞和商业运营阶段，公司航天测控业务有望充分受益。 (source / chunk:a262e875cac8)
  • 1）剥离低效资产瘦身健体：2024 年 8 月公司转让子公司航天电工 51%股权完成其出表，剥离接连亏损的电线电缆业务，盈利能力有望提升。 (source / chunk:fd9cf21564e5)
  • 2）资产置换提升公司价值：公司于 2025 年 9 月 12 日公告，拟推动资产置换，置入西安太乙电子 67%股权、北京遥测技术研究所和上海科学仪器厂的相关技改资产，置出航天兴华 100%股权、航天长征火箭密码与信息安全类业务资产和上海航天深空探测类业务相关资产，初步测算拟置入资产账面价值约 8-10 亿元。 (source / chunk:fd9cf21564e5)

关键证据​

  • 持续聚焦主业，航天军用产品始终是公司第一大业务：1）2019-2023 年，公司航天军用产品营收自 90.36 亿元增至 143.49 亿元，CAGR 为 12.3%，营收占比自 65.9%提至 76.6%（+10.7pct）。 (source / chunk:1ec20484c761)
  • 根据上述假设，不考虑资产置换的影响，我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 153.36/193.07/241.12 亿元，同比增长 7.4%/25.9%/24.9%，毛利率为 22.5%/22.3%/22.2%。 (source / chunk:656ede943d1d)
  • 25H1 公司航天军品营收 57.83 亿（+0.65%）呈增长趋势，毛利率 20.42%（-1.71pct）。 (source / chunk:a262e875cac8)
  • 不考虑资产置换的影响，我们预测，2025/2026/2027 年公司营业收入 153.36 亿/193.07 亿/241.12 亿，同比+7.4%、+25.9%、+24.9%，归母净利润 5.86 亿/8.15 亿/10.75 亿，同比+7.0%、+39.0%、+31.9%，对应 EPS 为 0.18/0.25/0.33 元。 (source / chunk:e79982280c06)
  • 历经 2016 年重大资产重组，公司成为航天九院旗下唯一控股上市平台，实现了企业类资产整体上市，2016-2023 年公司营业总收入持续增长：1）营收端：2016-2023 年公司营收自 115.48 亿增至 187.27 亿，CAGR 为 7.2%； (source / chunk:52c203f5a3b4)
  • 我们预计 2025-2027 年公司航天军用产品营业收入分别为 151.30/190.63/238.29 亿元，同比+28%、+26%、+25%。 (source / chunk:6023e53014d2)
  • 2025-2027 年公司航天军用产品营业收入分别为 151.30/190.63/238.29 亿元，同比+28%、+26%、+25%。 (source / chunk:fd30b3b9a156)
  • 公司在 2024 年报中披露，2025 年公司将力争实现营业收入 144.09 亿元，假设该目标实现，则 25H2 公司营收至少达到 85.9 亿（+30.74%）。 (source / chunk:fd30b3b9a156)

风险信号​

    1. **市场竞争加剧的风险**：2025 年武器装备竞争性采购范围有可能持续扩大，公司面临着竞争进一步加剧的风险，产品技术指标、研制生产周期、装备建设要求、成本价格管控等全方位市场竞争更加激烈，同时存在装备计划调整的风险。 (source / chunk:45b73207c34f)
    1. **毛利率下降的风险**：受高品质元器件价格上涨影响，公司原材料采购成本仍将呈上涨趋势，同时由于用工成本持续增加，将导致制造成本继续呈现增长趋势； (source / chunk:45b73207c34f)
  • 市场竞争加剧的风险，毛利率下降的风险，产品研发风险，库存增加与存货减值风险，订单执行与交付存在不确定性的风险。 (source / chunk:e79982280c06)
  • 2）航天电工主要从事电线电缆产品研发工作，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，以及房地产行业不景气不断出现集中违约情形，2023 年航天电工对涉及房地产行业领域的相关资产进行了集中清理，计提 2693 万资产减值准备，以及 1.52 亿信用减值损失，导致航天电工亏损 1.97 亿元。 (source / chunk:950c59070f45)
  • 在当前宏观形势下，公司主要产品均将面临来自社会各领域的全面竞争，将加大毛利率下降的风险。 (source / chunk:45b73207c34f)
  • 2025H1 公司归母净利润 1.74 亿（-30.4%），主要系航天电工出表，以及航天军品毛利率下降所致。 (source / chunk:52c203f5a3b4)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 电力：西安太乙公司主要从事专用电子元器件的检测、筛选、失效分析等业务，与公司航天电子信息主营业务高度协同，有利于丰富公司航天电子信息主营业务中的集成电路产业的产品线，提高公司盈利 (source / chunk:125c98e746b6)
  • 锂：| 推进装置 | 锂电子电池、电动螺旋桨 | | (source / chunk:6a9b2ac57d30)
  • 工业原材料：2）航天电工主要从事电线电缆产品研发工作，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，以及房地产行业不景气不断出现集中违约情形，2023 年航天电工对涉及房地产行业领域的相关资产进行了集中清理，计提 2693 万资产减值准备，以及 1.52 亿信用减值损失，导致航天电工亏损 1.97 亿元。 (source / chunk:950c59070f45)

来源线索​

  • chunk:a262e875cac8 index 0: # 航天电子（600879.SH） # 航天电子信息与无人装备龙头，新质生产力中坚力量 **军工组** * **分析师**：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn * **分析师**：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn * **市价（人民币）**：11.63 元 * **目标价（人民币）**：14.82 元 ## 公司简介 航天电子（600879）是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗...
  • chunk:fd9cf21564e5 index 1: 提速，公司突破了多项关键技术，已做好批产准备，有望充分受益。3）航天测控：我国商业火箭发展正处于蓬勃发展阶段，多型商业火箭研发成果斐然，即将步入首飞和商业运营阶段，公司航天测控业务有望充分受益。 公司忠诚僚机、察打一体、巡飞弹、航弹谱系完整，积极拥抱装备无人化智能化发展趋势。1）无人机作为现代空袭作战体系中的重要元素，逐渐走入战场中央，“弹簧刀”巡飞弹等装备战场表现突出。2）公司飞鸿系列产品型谱规划完整，航天飞鸿公司订单饱满：已具备“远中近结合”“高低速互补”“固定翼旋翼兼具”的特点，从 300 克到 8 吨级...
  • chunk:cc51ee310914 index 2: | 日期 | 航天电子(元) | 沪深300(相对) | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | --------- | --------- | | 241014 | 8.50 | 8.20 | 1200 | | 250114 | 9.00 | 8.50 | 1000 | | 250414 | 8.80 | 8.60 | 800 | | 250714 | 10.50 | 9.20 | 1500 | | 251014 | 11.63 | 9.80 | 2500 |
  • chunk:5c02066933f7 index 3: ### 公司基本情况（人民币）
  • chunk:3c99ea7c4fff index 4: | 项目 | 12/23 | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | -------------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 18,727 | 14,280 | 15,336 | 19,307 | 24,112 | | 营业收入增长率 | 7.16% | -23.75% | 7.39% | 25.89% | 24.89% | | 归母净利润(百万元) | 525 | 548 | 5...
  • chunk:e79982280c06 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ## 盈利预测、估值和评级 不考虑资产置换的影响，我们预测，2025/2026/2027 年公司营业收入 153.36 亿/193.07 亿/241.12 亿，同比+7.4%、+25.9%、+24.9%，归母净利润 5.86 亿/8.15 亿/10.75 亿，同比+7.0%、+39.0%、+31.9%，对应 EPS 为 0.18/0.25/0.33 元。公司作为航天电子信息系统、无人装备龙头，有望受益于卫星和商业航天蓬勃发展，以及装备无人化、智能化发展趋势，参考无人装备和卫星载...
  • chunk:4224c9ff46c7 index 6: 20 - 3.3 飞鹏公司积极打造“三系列”“三段式”产品，拥抱低空经济发展浪潮 23 4 盈利预测与投资建议 24 - 4.1 盈利预测 24 - 4.2 投资建议及估值 25 5 风险提示 26 # 图表目录 图表 1： 一图读懂航天电子 5 图表 2： 公司发展历程 6 图表 3： 公司股权结构图 6 图表 4： 2025H1 公司营收 58.22 亿（-24.5%） 7 图表 5： 2025H1 公司归母净利润 1.74 亿（-30.4%） 7 图表 6： 2025H1 公司航天军品营收占比 99.3...
  • chunk:f2ba1b5184d1 index 7: 8 图表 11： 2022-2024 年航天电工营收自 48.04 亿元下滑至 20.76 亿元 9 图表 12： 2025H1 航天电工亏损 0.26 亿元 9 图表 13： 公司筹划资产置换，有利于增强公司核心竞争力 10 图表 14： 航天九院在公司体外的研究所类资产 10 图表 15： 俄乌冲突中俄方使用多种精确制导武器，大多使用惯性制导 11 图表 16： 惯性导航系统原理示意图 12 图表 17： 惯性/卫星/组合导航对比 12 图表 18： 公司惯导业务主要客户为防务装备和宇航 12 图表 19：...
  • chunk:3cf745c3b19e index 8: 23 图表 45： 航天飞鹏主要无人机产品 23 图表 46： FP-98 无人运输机 24 图表 47： FP-98 无人运输机系统获生产许可证（PC） 24 图表 48： 公司收入拆分和预测 25 图表 49： 可比公司估值 25 公司深度研究 # 1 航天电子：航天九院唯一上市平台，智能化、无人化装备领军企业 ## 1.1 航天电子企业类资产整体上市平台，背靠航天九院实力雄厚 航天电子（600879）是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测...
  • chunk:56ff699201d6 index 9: 无人化智能化装备龙头 * **产品谱系**：FH-97A忠诚僚机、FH-901巡飞弹、FH-95无人机 * **FH无人运输机**、**FT智能精导武器**、“飞鸿”系列航发完整产品谱系奠定竞争优势 ### 航天九院唯一上市平台 * ①公司经过2016年重大资产重组，实现了航天时代电子企业类资产整体上市； * ②航天九院资产证券化率仍有较大提升空间：2024年航天九院资产证券化率按资产口径为56.7%，营收口径为64.8% ```mermaid graph TD A[中国时代电子有限公司] -- |100%...

技术溯源​

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