报告笔记
- 公司：卫星化学
- 股票代码：
002648
- 报告日期：2025-10-26
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
核心主线
- | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 | (source /
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- 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 (source /
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- **2025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。 (source /
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- 近期，受中东地缘局势影响，年初至今乙烯价格上涨 95.0%，美国乙烷价格基本稳定，公司充分受益油-气价差扩大。 (source /
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- **投资建议：**考虑到油价上行，油-气价差扩大对公司产品利润的影响，上调 2026-2027 年归母净利润预测至 75.1/79.0 亿元（原值为 65.5/76.6 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 85.8 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.23/2.35/2.55 元，当前股价对应 PE 为 11.7/11.1/10.2x，维持“优于大市”评级。 (source /
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- 《卫星化学（002648.SZ）-2025 年上半年归母净利润同比增长 33%，高端新材料成长可期》 ——2025-08-13 (source /
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关键证据
- **公司 2025 年实现营收 460.7 亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 亿元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0.4pcts）。 (source /
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- 公司 2025 年单四季度实现营收 113.0 亿元（同比-15.5%，环比-0.1%），归母净利润 15.6 亿元（同比-34.6%，环比+53.8%），扣非归母净利润 20.5 亿元（同比+4.8%，环比+53.1%）。 (source /
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- 分板块来看，功能化学品板块营收 258.7 亿元（同比+19.2%），毛利率为 24.8%（同比+4.5pcts）； (source /
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- 高分子新材料板块营收 87.6 亿元（同比-26.9%），毛利率为 28.6%（同比-6.5pcts）； (source /
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- 新能源材料板块营收 6.9 亿元（同比-17.8%），毛利率为 24.3%（同比+2.1pcts）。 (source /
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- **2025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。 (source /
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- 《卫星化学（002648.SZ）-2025 年上半年归母净利润同比增长 33%，高端新材料成长可期》 ——2025-08-13 (source /
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- 《卫星化学（002648.SZ）-全年归母净利润同比增长 27%，轻烃新项目助力成长》 ——2025-03-26 (source /
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风险信号
- **公司乙烷成本优势凸显，2025 年烯烃价格、价差承压。 (source /
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- 近期，受中东地缘局势影响，年初至今乙烯价格上涨 95.0%，美国乙烷价格基本稳定，公司充分受益油-气价差扩大。 (source /
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- **2025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。 (source /
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- **公司 2025 年实现营收 460.7 亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 亿元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0.4pcts）。 (source /
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- 公司 2025 年单四季度实现营收 113.0 亿元（同比-15.5%，环比-0.1%），归母净利润 15.6 亿元（同比-34.6%，环比+53.8%），扣非归母净利润 20.5 亿元（同比+4.8%，环比+53.1%）。 (source /
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- 2025 年公司研发费用达 16.6 亿元，平湖基地年产 8 万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产 9 万吨丙烯酸项目成功投产。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**投资建议：**考虑到油价上行，油-气价差扩大对公司产品利润的影响，上调 2026-2027 年归母净利润预测至 75.1/79.0 亿元（原值为 65.5/76.6 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 85.8 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.23/2.35/2.55 元，当前股价对应 PE 为 11.7/11.1/10.2x，维持“优于大市”评... (source /
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来源线索
chunk:ea3757ca4442 index 0: # 卫星化学（002648.SZ） **优于大市** ## 扣非归母净利润同比增长 4%，高油价带来气头烯烃利润弹性 ### 核心观点 **2025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。**公司 2025 年实现营收 460.7 亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 亿元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0....chunk:accc48eb2117 index 1: 25.6 美分/加仑（同比+34.7%），东北亚乙烯 CFR 均价 815 美元/吨（同比-7.4%）；C3 产业链方面，2025 年国内丙烷 CFR 均价为 593 美元/吨（同比-6.9%），丙烯均价为 6470 元/吨（同比-6.1%）。 **海外产能退出，油-气价差扩大，公司有望充分受益。**据公司年报，2024 年 4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约 430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能 20%；韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。全球烯烃供需格局有望得到改善，景气度有望进入...chunk:a3d58815f3f6 index 2: | Month | 卫星化学 | 沪深300 | | ----- | ----- | ----- | | M/25 | 0.0 | 0.0 | | A/25 | -5.0 | -2.0 | | M/25 | -10.0 | -5.0 | | J/25 | -15.0 | -8.0 | | J/25 | -12.0 | -10.0 | | A/25 | -8.0 | -12.0 | | S/25 | -5.0 | -15.0 | | O/25 | 5.0 | -10.0 | | N/25 | 10.0 | -5.0...chunk:970a9db8cdbe index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 - 《卫星化学（002648.SZ）-检修影响第三季度利润，看好公司长期成长》 ——2025-10-26 - 《卫星化学（002648.SZ）-2025 年上半年归母净利润同比增长 33%，高端新材料成长可期》 ——2025-08-13 - 《卫星化学（002648.SZ）-全年归母净利润同比增长 27%，轻烃新项目助力成长》 ——2025-03-26 - 《卫星化学（002648.SZ）-降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展》 ——202...chunk:2fce20b43b5f index 4: | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 45,648 | 46,068 | 49,314 | 56,065 | 62,818 | | (+/-%) | 10.0% | 0.9% | 7.0% | 13.7% | 12.0% | | 净利润(百万元) | 6072 | 5311 | 7512 | 7904...chunk:a1e4abcc4a91 index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 **2025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。**公司 2025 年实现营收 460.7 亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 亿元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0.4pcts）。公司 2025 年单四季度实现营收 113.0...chunk:fc67bd8ffcb9 index 6: | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | | ---- | -------- | ----- | | 2018 | 100.3 | | | 2019 | 107.8 | 7.5 | | 2020 | 107.7 | -0.1 | | 2021 | 285.6 | 165.2 | | 2022 | 370.4 | 29.7 | | 2023 | 415.0 | 12.0 | | 2024 | 456.5 | 10.0 | | 2025 | 460.7 | 0.9 |chunk:57ff6842242a index 7: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：卫星化学归母净利润及增速chunk:b10c4b667200 index 8: | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | | ---- | --------- | ----- | | 2018 | 9.4 | | | 2019 | 12.7 | 35.1 | | 2020 | 16.6 | 30.7 | | 2021 | 60.1 | 262.0 | | 2022 | 30.6 | -49.1 | | 2023 | 47.9 | 56.5 | | 2024 | 60.7 | 26.7 | | 2025 | 53.1 | -12.5 |chunk:af6d06812605 index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：卫星化学单季度营业收入及增速
技术溯源
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