信达证券

报告笔记

• 公司：中国国航
• 股票代码：601111
• 报告日期：2025 年 08 月 29 日
• 券商：信达证券
• 评级：买入

核心主线

• 2. **收益:** 投资收益上，25H1 公司确认投资收益 13.7 亿元，同比+13.9%，主要由对国泰航空的股权投资贡献，投资收益为 11.74 亿。 (source / chunk:8758602e9f46)
• 首次增资，深航引入 1 名新的投资方，国航同步以现金定增 20.82 亿元，增资完成后，国航对深航持股比例仍为 51.0%，保持不变。 (source / chunk:8758602e9f46)
• ➢ **盈利预测与投资评级：** 我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利 30.50、75.56、101.42 亿元，同比分别+1385.2%、+147.8%、+34.2%，对应每股收益分别为 0.17、0.43、0.58 元，8 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 43.20、17.43、12.99 倍。 (source / chunk:8758602e9f46)
• 行业供需关系持续修复，同时“反内卷”行动助力竞争格局改善，公司作为行业龙头，有望显著受益。 (source / chunk:8758602e9f46)
• 信达证券股份有限公司（以下简称“信达证券”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:4c454069c4f1)
• 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 (source / chunk:db55e686867c)

关键证据

• ** 2025 年上半年公司实现营收 807.6 亿元，同比+1.56%，其中客运/货运收入分别为 732/36 亿元，同比 +0.08%/+7.48%。 (source / chunk:4737d0975d0d)
• 对应录得归母净利润-18.06 亿元，同比+35.1%。 (source / chunk:4737d0975d0d)
• 其他收益上，25H1 公司取得其他收益 24.1 亿元，同比+7.8%，主要是合作航线收入增加 17.9%影响。 (source / chunk:8758602e9f46)
• 2025 年上半年，公司实现营业收 807.6 亿元，同比+1.6%； (source / chunk:4737d0975d0d)
• 25H1 录得归母净利-18.06 亿元，同比+35.11%，减亏 9.77 亿元； (source / chunk:4737d0975d0d)
• 其中 Q1/Q2 单季度归母净利分别为-20.4/2.4 亿元，同比分别-22.1%/+121.5%，二季度利润同比去年同期扭亏为盈。 (source / chunk:4737d0975d0d)
• 3. **客座率:** 综合/国内/国际及地区客座率分别为 80.7%/82.8%/76.2%，同比分别+1.4/+2.2/+0.3pct，较 19 年同期分别-0.7/+0.1/-3.1pct。 (source / chunk:4737d0975d0d)
• 1. **费用:** 上半年人民币兑美元中间价汇率-0.4%，公司录得汇兑收益 1.76 亿元，同比增加 5.36 亿； (source / chunk:8758602e9f46)

风险信号

• 上半年航油均价同比-13.5%，带动公司单位燃油成本下降； (source / chunk:4737d0975d0d)
• ➢ **票价拖累盈利，油价下行带动单位成本下降。 (source / chunk:4737d0975d0d)
• 2. **成本:** 25H1 国航单位 ASK 成本 0.441 元，同比-2.2%； (source / chunk:4737d0975d0d)
• 其中单位燃油成本/非油成本分别为 0.137/0.304 元，同比-13.3%/+3.8%。 (source / chunk:4737d0975d0d)
• ASK 成本 0.441 元，同比-2.2%； (source / chunk:8758602e9f46)
• ➢ **风险因素：** 出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 (source / chunk:8758602e9f46)

关联主题

• 证券
• 同比
• 风险
• 石油
• 净利润
• 投资建议
• ROE
• 航空
• RPK
• 竞争格局
• 毛利率
• 营收

原材料与上游线索

• 石油：➢ **票价拖累盈利，油价下行带动单位成本下降。 (source / chunk:4737d0975d0d)

来源线索

• chunk:4737d0975d0d index 0: 信达证券 CINDA SECURITIES ## 中国国航（601111.SH）2025 年中报点评：Q2 归母净利扭亏，静待公司座收回升 **2025 年 08 月 29 日** **事件:** 中国国航发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收 807.6 亿元，同比+1.6%；对应录得归母净利润-18.06 亿元，同比+35.1%。 **点评:** ➢ **营收微增，归母净利润大幅减亏。** 2025 年上半年公司实现营收 807.6 亿元，同比+1.56%，其中客运/货运收入分...
• chunk:8758602e9f46 index 1: ASK 成本 0.441 元，同比-2.2%；其中单位燃油成本/非油成本分别为 0.137/0.304 元，同比-13.3%/+3.8%。上半年航油均价同比-13.5%，带动公司单位燃油成本下降；但发动机维修停飞问题等拖累了公司非油成本摊薄。 ➢ **上半年取得汇兑收益，国泰航空贡献主要投资收益。** 1) **费用:** 上半年人民币兑美元中间价汇率-0.4%，公司录得汇兑收益 1.76 亿元，同比增加 5.36 亿；此外，25H1 公司利息支出同比减少 3.75 亿，公司财务费用相应同比减少 9.36 亿元...
• chunk:8f9eda84ecf7 index 2: | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入(百万元) | 141,100 | 166,699 | 174,454 | 188,994 | 198,806 | | 增长率 YoY % | 166.7% | 18.1% | 4.7% | 8.3% | 5.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | -1,04...
• chunk:77e48c8402b3 index 3: 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价
• chunk:6fde7c4980f9 index 4: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025E | 资产负债表 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | 流动资产 | 32,335 | 40,687 | 43,287 | 46,...
• chunk:4b51f668fdfd index 5: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025E | 资产负债表 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | 负债和股东权益 | 335,303 | 345,769 | 353,719...
• chunk:e1524b436d33 index 6: | 利润表 会计年度 | 利润表 2023A | 利润表 2024A | 利润表 2025E | 利润表 2026E | 单位:百万元 2027E | | ------------ | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ---------------- | | 营业总收入 | 141,100 | 166,699 | 174,454 | 188,994 | 198,806 |...
• chunk:d273e52e326d index 7: | 重要财务指标 会计年度 | 重要财务指标 2023A | 重要财务指标 2024A | 重要财务指标 2025E | 重要财务指标 2026E | 单位:百万元 2027E | | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业总收入 | 141,100 | 166,699 |...
• chunk:35c170e3bd0e index 8: | 现金流量表 会计年度 | 现金流量表 2023A | 现金流量表 2024A | 现金流量表 2025E | 现金流量表 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | | 经营活动现金流 | 35,418 | 34,546 | 34,300 | ...
• chunk:4c454069c4f1 index 9: ## 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021 年/2022 年新财富入围，2022 年金牌分析师交运行业第一名，2022 年金麒麟新锐分析师第一名。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 # 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的...

技术溯源

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