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中国国航（601111）

一句话结论​

中国国航（601111） 的研报主线集中在 风险、航空、价格、净利润：* **航空行业：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • * **航空行业：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价。 (source / chunk:c2937851a492)
  • **我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • * 2.4 行业发展：近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价 13 (source / chunk:d859be93e4eb)
  • 2024 年国航、东航、南航三家航空公司运输总周转量比重达到 62.64%，以国航、东航、南航三家航空企业集团为龙头的商业航空（航空运输）市场格局已基本形成。 (source / chunk:d2234b29c5ab)
  • 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收近九成，2024年占比为91%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11%； (source / chunk:c2937851a492)

关键证据​

  • 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11%； (source / chunk:c2937851a492)
  • 2025年前三季度营收1298.26亿元，同比增长1.31%，销售毛利率为7.06%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • 我们预计公司2025-2027年的营业收入为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增长4.8%/7.6%/9.2%，实现归母净利润15.61/65.03/102.65亿元，EPS分别为0.09/0.37/0.59元/股，PB分别为3.2/2.8/2.3倍。 (source / chunk:0ade9312ddd2)
  • 2019 年公司营业总收入为 1361.81 亿元，同比下降 0.43%。 (source / chunk:4fef4a01819f)
  • 受新冠疫情影响，2020 年公司营业总收入为 695.04 亿元，同比下降 48.96%。 (source / chunk:4fef4a01819f)
  • 2021 年，随着疫情的逐步控制，公司营业总收入恢复至 745.32 亿元，同比增长 7.23%。 (source / chunk:4fef4a01819f)
  • 2022 年，疫情反复导致公司营业总收入下滑至 528.98 亿元，同比下降 29.03%。 (source / chunk:4fef4a01819f)
  • 2023 年，疫情结束后，公司营业总收入大幅增长至 1411.00 亿元，同比增长 166.74%，显示出复苏趋势。 (source / chunk:4fef4a01819f)

财务与估值​

  • 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11%； (source / chunk:c2937851a492)
  • 2025年前三季度营收1298.26亿元，同比增长1.31%，销售毛利率为7.06%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • 我们预计公司2025-2027年的营业收入为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增长4.8%/7.6%/9.2%，实现归母净利润15.61/65.03/102.65亿元，EPS分别为0.09/0.37/0.59元/股，PB分别为3.2/2.8/2.3倍。 (source / chunk:0ade9312ddd2)
  • 2019 年公司营业总收入为 1361.81 亿元，同比下降 0.43%。 (source / chunk:4fef4a01819f)
  • 受新冠疫情影响，2020 年公司营业总收入为 695.04 亿元，同比下降 48.96%。 (source / chunk:4fef4a01819f)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中国国航 -> 石油：**③油价和汇率因素：**油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：**客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：**25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：客公里收益为 0.51 元，同比下降 4.9%，国内航线同比下降 6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少； 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：1.《中国国航公司点评：裸票提升油价下降，Q2实现扭亏为盈》，2025.8.30 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：➢ **票价拖累盈利，油价下行带动单位成本下降。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：➢ **票价跌幅好于行业，油价下行带动单位成本下降。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：25Q3 公司盈利同比回落主要受到非油成本持续高位拖累，公司座公里收益同比基本持平，油价下降部分缓解了成本压力。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：上半年看，尽管全行业国内航线价格同比承压、成本刚性，但油价和财务费用下降以及汇率升值共同推动利润同比改善。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：国内航线 24 年客座率已经基本恢复疫情前水平，甚至部分月份高于疫情前，但在油价高于 19 年同期的情况下，客公里收益水平（0.537 元/客公里）依旧低于 19 年同期（0.590 元/客公里），体现出目前国内公商务需求的恢复程度依旧存在不足。 置信度 0.62

公司关系​

  • same_group 中国东航 -> 中国国航：9年的均值分别下降45.0%和13.0%。 图表 30. 2016-2024 年波音和空客交付飞机 资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34... 置信度 0.74
  • same_group 中国东航 -> 中国国航：67.3 亿元（扭亏为盈）、105.1 亿元（+56.2%），EPS 分别为 -0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，... 置信度 0.74
  • same_group 海航控股 -> 中国国航：融资性租赁占比 | 6.9% | | | | | | | # ■ 海南航空与三大航机队结构对比（2/2） 海南航空宽型机占比远超三大航，与其2018年起为打造核心枢纽，积极开设以深圳为枢纽的大量国际及地区航线的战略布局相关 ## 海南控股航空机队结构概况，2020年 ## 中国国航机队结构概况，2020年 | 类别 | 占比 | 机队数总计 | 自有 | ... 置信度 0.74
  • same_group 中国国航 -> 中国东航：-2024 年波音和空客交付飞机 资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、... 置信度 0.74
  • same_group 中国国航 -> 吉祥航空：资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、14 架；海航控股 2024-20... 置信度 0.74
  • competitor_of 华夏航空 -> 中国国航：| 1100 | | 2024.3 | 2500 | 250 | 40 | 400 | 数据来源：CAAC，西南证券整理 ## 3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至 3%。2020-2022 年，中国国航、南方航空和中国东航机队规模复合增速分别为 2.53%、1.34% 和 2... 置信度 0.72
  • risk_transmits_to 南方航空 -> 中国国航：外，公司增资川航影响逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定扎实基础。 * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.32/49.50/83.45 亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司 2025-2027 年平均估值，公司 PE 分别为... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 中国东航 -> 中国国航：处于修复阶段，叠加未来几年我国民航客运供给增速又明显放缓，我们预计 2025-2026 年我国民航客运供需将逐步达到平衡，届时航空公司业绩也将恢复至正常水平，且确定性较高，因此目前可以对比航空公司 2026 年的远期 PE 估值。以 2026 年净利润为基数，中国东航与可比公司（中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空）的 PE 水平基本位于同一区间（10\... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 海航控股 -> 中国国航：客收达 0.53 元，位列行业第三、达到“三大航”水平，在上市航司中，相对 2019 年同期涨幅最高。 * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 27.17/44.91/56.84 亿元，同比增速分别为-/65.31%/26.56%。参考中国国航、吉祥航空等可比公司 2025-2027 平均估值（25x/15x/12... 置信度 0.58
  • partner_of 中国国航 -> 春秋航空：低成本航空是近年来表现出较强劲的发展势头的一种航空运输经营模式，通过取消一些传统航空乘客服务，比如餐食、行李托运和额外保险作为辅助服务，将营运成本控制得比较低，坚持单一机型、二线机场起降、点对点飞行、机票直销和高运营效率法则，从而可以长期大量提供便宜票价。中国低成本航空公司主要有春秋航空、成都航空、九元航空、乌鲁木齐航空、西部航空、祥鹏航空等航空公司。 图... 置信度 0.44
  • partner_of 中国国航 -> 白云机场：，我国拥有运输机场总数达到 263 个，通用机场达 475 个，已基本形成京津冀、长三角、粤港澳大湾区和成渝四大世界级机场群。京津冀机场群主要机场有首都机场、大兴机场、天津滨海国际机场等；长三角机场群主要机场有上海虹桥机场、上海浦东机场、南京禄口机场等；粤港澳大湾区主要机场有广州白云机场、深圳宝安机场、香港国际机场、澳门国际机场等；成渝地区机场主要有成都双... 置信度 0.44
  • partner_of 中国国航 -> 证 券 研 究 报 告：东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 # 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 2026 年 3 月 31 日 **推荐/维持** **中国国航** | **公司报告** **事件：** 25 年公司实现营收 1714.8 亿元，同比... 置信度 0.44

风险​

  • | 2004 | 《民航国内航空运输价格改革方案》 | 建立通过市场竞争形成价格的机制，鼓励航空运输企业降低成本，提高民航价格透明度，由政府直接管理改为对基准价（0.75 元/客公里）和浮动管理（上浮不超过基准价的 25%，下浮不超过 45%）的间接管理。 (source / chunk:59dd902656cd)
  • 根据中国国航 2024 年年报显示，报告期内，在其他变量保持不变的情况下，若平均航油价格上升或下降 5%，本公司航油成本将上升或下降约 26.86 亿元。 (source / chunk:4f740838b1e1)
  • ** 航油成本是航空公司的最主要成本之一，约占航空公司成本的 30%-40% 左右，航空煤油价格波动直接影响航司的利润。 (source / chunk:4f740838b1e1)
  • 航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。 (source / chunk:c2937851a492)
  • * 宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。 (source / chunk:0ade9312ddd2)
  • **我国民航国内航空运价改革始于 2004 年，《民航国内航空运输价格改革方案》提出，依据社会平均成本、市场供求状况、社会承受能力等确定运价基准价及浮动幅度，基准价定为 0.75 元/客公里，票价上浮不超过基准价的 25%； (source / chunk:c8c571707987)

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相关原材料​

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