跳到主要内容

中国国航（601111.SH）2025 年半年报点评

报告笔记​

  • 公司：中国国航
  • 股票代码：601111
  • 报告日期：2025 年 09 月 02 日
  • 券商：未识别
  • 评级：推荐

核心主线​

  • ** 上半年国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响票价有所承压，25H1 公司国内客公里收益同比-6.2%、客座率同比+2.2pcts，我们认为是公司在价格敏感的市场环境下主动调节定价策略，使得公司收入端表现受到压制，1H25 公司整体客运收入同比持平，国内客运收入同比-4.9%。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 我们测算单位燃油成本分别为 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。 (source / chunk:54f09d39b4c9)
  • ➢ **投资建议：** 看好行业价格底部回升，但考虑到暑期旺季价格数据平淡，我们下调 2025 年归母净利至 10.4 亿元，维持 2026-2027 年 59.8、82.2 亿元，当前国航 A 股价对应 2025-2027 年 125、22、16 倍市盈率。 (source / chunk:54f09d39b4c9)
  • 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:fdd778a0c04a)
  • ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营收 808 亿元，同比+1.6%，归母净亏 18.1 亿元（24H1 归母净亏 27.8 亿元），扣非归母净亏 20.0 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.4 亿元）。 (source / chunk:d73eb3523a73)

关键证据​

  • ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营收 808 亿元，同比+1.6%，归母净亏 18.1 亿元（24H1 归母净亏 27.8 亿元），扣非归母净亏 20.0 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.4 亿元）。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 25Q2 公司营收 407 亿元，同比 +3.2%，归母净利 2.4 亿元（24Q2 归母净亏 11.1 亿元），扣非归母净利 1.2 亿（24Q2 扣非归母净亏 17.3 亿元），落于业绩预告上沿。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • ** 上半年国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响票价有所承压，25H1 公司国内客公里收益同比-6.2%、客座率同比+2.2pcts，我们认为是公司在价格敏感的市场环境下主动调节定价策略，使得公司收入端表现受到压制，1H25 公司整体客运收入同比持平，国内客运收入同比-4.9%。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • ** 25H1 公司资产负债率上升 0.84pct 至 89.0%，美元计价债务较 2024 年底-13.4%，公司推动债务期限改变，截至 2025 年 6 月底短期债务较 2024 年底下降 16.6%，长期债务较 2024 年底上升 10.8%，亦有助于降低利息支出，25H1 公司利息支出同比下降 3.75 亿元，此外 25H1 汇率升值公司确认汇兑收益 1.76 亿元，共同推动财务费用同比下降 27%。 (source / chunk:54f09d39b4c9)
  • ** 我们测算公司 25Q1/25Q2 单位扣油成本分别为 0.30/0.31 元，同比+3.0%/+4.6%、较 19Q1/19Q2 同比+12%/+19%，同比上涨且持续处于较高水平； (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 我们测算单位燃油成本分别为 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 综合来看 25Q1/25Q2 单位成本同比+0.2%/-4.4%，油价下降是推动成本端改善的主要原因，单位扣油成本则仍面临一定上涨压力。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。 (source / chunk:54f09d39b4c9)

风险信号​

  • 上半年看，尽管全行业国内航线价格同比承压、成本刚性，但油价和财务费用下降以及汇率升值共同推动利润同比改善。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • ** 上半年国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响票价有所承压，25H1 公司国内客公里收益同比-6.2%、客座率同比+2.2pcts，我们认为是公司在价格敏感的市场环境下主动调节定价策略，使得公司收入端表现受到压制，1H25 公司整体客运收入同比持平，国内客运收入同比-4.9%。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 我们测算单位燃油成本分别为 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 综合来看 25Q1/25Q2 单位成本同比+0.2%/-4.4%，油价下降是推动成本端改善的主要原因，单位扣油成本则仍面临一定上涨压力。 (source / chunk:d73eb3523a73)
  • ** 我们测算公司 25Q1/25Q2 单位扣油成本分别为 0.30/0.31 元，同比+3.0%/+4.6%、较 19Q1/19Q2 同比+12%/+19%，同比上涨且持续处于较高水平； (source / chunk:d73eb3523a73)
  • 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。 (source / chunk:54f09d39b4c9)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：上半年看，尽管全行业国内航线价格同比承压、成本刚性，但油价和财务费用下降以及汇率升值共同推动利润同比改善。 (source / chunk:d73eb3523a73)

来源线索​

  • chunk:d73eb3523a73 index 0: ## 中国国航（601111.SH）2025 年半年报点评 # 盈利落于预告上沿，油价回落缓解成本上涨压力 2025 年 09 月 02 日 ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营收 808 亿元，同比+1.6%，归母净亏 18.1 亿元（24H1 归母净亏 27.8 亿元），扣非归母净亏 20.0 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.4 亿元）。25Q2 公司营收 407 亿元，同比 +3.2%，归...
  • chunk:54f09d39b4c9 index 1: 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。综合来看 25Q1/25Q2 单位成本同比+0.2%/-4.4%，油价下降是推动成本端改善的主要原因，单位扣油成本则仍面临一定上涨压力。 ➢ **美元债务规模下降，财务费用稳步改善。** 25H1 公司资产负债率上升 0.84pct 至 89.0%，美元计价债务较 2024 年底-13.4%，公司推动债务期限改变，截至 2025 年 6 月底短期债务较 2024 年底下降 16.6%，长期债...
  • chunk:5545fed4ae7b index 2: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入 | 166,699 | 179,301 | 189,725 | 198,753 | | 营业成本 | 158,189 | 166,637 | 170,554 | 176,346 | | 营业税金及附加 | 374 | 359 | 379 | 398 | | 销售费用 | 6,937 | 6,813 | ...
  • chunk:3ac9914c1ab1 index 3: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------ | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 18.14 | 7.56 | 5.81 | 4.76 | | EBIT 增长率 | -233.17 | 1112.55 | 137.17 | 29.37 | | 净利润增长率 | 77.32 | 538.62 | 474.93 | 37.42 | | 盈利能力（%...
  • chunk:ac197bcd2f3f index 4: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 22,468 | 32,175 | 31,749 | 33,718 | | 应收账款及票据 | 3,678 | 4,976 | 5,265 | 5,515 | | 预付款项 | 462 | 667 | 682 | 705 | | 存货 | 4,225 | 4,629 | 4,738 | 4,89...
  • chunk:ba510411bf2f index 5: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 净利润 | -2,450 | 946 | 6,299 | 8,657 | | 折旧和摊销 | 29,202 | 29,576 | 30,277 | 30,944 | | 营运资金变动 | 3,311 | 1,634 | 325 | 735 | | 经营活动现金流 | 34,546 | 35,509 | 40,...
  • chunk:6ca6aae07e08 index 6: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ## 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ## 评级说明
  • chunk:c8bb9d146439 index 7: | 投资建议评级标准 | 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | -------- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新...
  • chunk:fdd778a0c04a index 8: ## 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见...
  • chunk:2a84cd86c7d8 index 9: 版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 **民生证券研究院：** * **上海**：上海市虹口区杨树浦路 188 号星立方大厦 7 层； 200082 * **北京**：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 * **深圳**：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 1 座 10 ...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: 88e03a87-f5a9-4ed8-a74d-730998ccc728
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: e828d4997e00
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z