上海机场（600009）

报告笔记

• 公司：上海机场
• 股票代码：600009
• 报告日期：2025 年 10 月 31 日
• 券商：东吴证券
• 评级：买入

核心主线

• 我们预计国内免税市场将企稳回升，公司非航业务未来将持续受益于口岸免税和市内免税销售爬坡。 (source / chunk:99a65dc206f2)
• 投资收益 2.69 亿元，同比+26.39%； (source / chunk:99a65dc206f2)
• * **航空业务量稳增，免税合同收入同增 18%：** 2025Q3 浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为 2419.49 万人次/14.7 万架次，同比+2.8%/+0.7%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为 1099.13 万人次/6.7 万架次，同比+15.1%/+9.8%。 (source / chunk:99a65dc206f2)
• * **免税政策扩容，非航业务将受益于免税销售爬坡。 (source / chunk:99a65dc206f2)
• * **盈利预测与投资评级：** 作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。 (source / chunk:91fd1dec3fe3)
• 考虑免税合同补充协议后影响免税租金、免税销售仍在修复中，我们下调 2025 年、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.2/26.3/30.8 亿元（25/26 年前值为 29.4/37.2 亿元），对应 PE 为 37/30/26 倍，由于上海机场有望受益于免税政策红利，维持“增持”评级。 (source / chunk:91fd1dec3fe3)

关键证据

• 2025Q1-3 公司收入为 97.14 亿元，同比+5.7%； (source / chunk:99a65dc206f2)
• 归母净利润为 16.34 亿元，同比+36.0%； (source / chunk:99a65dc206f2)
• 扣非归母净利润 16.09 亿元，同比+36.3%。 (source / chunk:99a65dc206f2)
• Q3 毛利率为 27.05%，同比+4.61pct，折旧摊销减少成本减少； (source / chunk:99a65dc206f2)
• 扣非归母净利润为 5.82 亿元，yoy+55.15%。 (source / chunk:99a65dc206f2)
• 管理/财务费用率分别为 5.21%/2.70%，同比+0.59pct/-2.05pct； (source / chunk:99a65dc206f2)
• 投资收益 2.69 亿元，同比+26.39%； (source / chunk:99a65dc206f2)
• 归母净利率为 17.55%，同比+5.18pct。 (source / chunk:99a65dc206f2)

风险信号

• * **风险提示：** 国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。 (source / chunk:91fd1dec3fe3)
• * **成本管控带动盈利能力修复：** 单 Q3 实现营收 33.61 亿，yoy+7.46%； (source / chunk:99a65dc206f2)
• Q3 毛利率为 27.05%，同比+4.61pct，折旧摊销减少成本减少； (source / chunk:99a65dc206f2)
• 考虑免税合同补充协议后影响免税租金、免税销售仍在修复中，我们下调 2025 年、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.2/26.3/30.8 亿元（25/26 年前值为 29.4/37.2 亿元），对应 PE 为 37/30/26 倍，由于上海机场有望受益于免税政策红利，维持“增持”评级。 (source / chunk:91fd1dec3fe3)
• 2025Q1-3 公司收入为 97.14 亿元，同比+5.7%； (source / chunk:99a65dc206f2)
• 归母净利润为 16.34 亿元，同比+36.0%； (source / chunk:99a65dc206f2)

关联主题

• 证券
• 同比
• 净利润
• 政策
• 估值
• 风险
• 投资建议
• 毛利率
• 金融
• ROE
• 航空
• 银行

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:b642aa6b9244 index 0: # 上海机场（600009） ## 2025 年三季报点评：成本管控带动盈利提升，免税合同收入同增 18% **增持（维持）** 2025 年 10 月 31 日 **证券分析师 吴劲草** 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn **证券分析师 石旖瑄** 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn **证券分析师 王琳婧** 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn
• chunk:1c2d5f5585ed index 1: | 盈利预测与估值 | 盈利预测与估值 2023A | 盈利预测与估值 2024A | 盈利预测与估值 2025E | 盈利预测与估值 2026E | 盈利预测与估值 2027E | | ------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | | 营业总收入（百万元） | 11,047 | 12,36...
• chunk:d6c5a60d4de2 index 2: ### 股价走势
• chunk:5d6e1109d512 index 3: | 日期 | 上海机场 (%) | 沪深300 (%) | | ---------- | -------- | --------- | | 2024/10/31 | 0 | 0 | | 2025/3/1 | -6 | -3 | | 2025/6/30 | -9 | 3 | | 2025/10/29 | -9 | 18 |
• chunk:99a65dc206f2 index 4: ### 投资要点 * **事件：** 2025 年 10 月 30 日，上海机场发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司收入为 97.14 亿元，同比+5.7%；归母净利润为 16.34 亿元，同比+36.0%；扣非归母净利润 16.09 亿元，同比+36.3%。 * **成本管控带动盈利能力修复：** 单 Q3 实现营收 33.61 亿，yoy+7.46%；归母净利润为 5.90 亿，yoy+52.52%；扣非归母净利润为 5.82 亿元，yoy+55.15%。Q3 毛利率为 27.05%，同比+4...
• chunk:91fd1dec3fe3 index 5: 11 月 1 日起实施，将进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费。我们预计国内免税市场将企稳回升，公司非航业务未来将持续受益于口岸免税和市内免税销售爬坡。 * **盈利预测与投资评级：** 作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议后影响免税租金、免税销售仍在修复中，我们下调 2025 年、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.2/26....
• chunk:1c828734be38 index 6: | 上海机场三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ----...
• chunk:c225a9fcef40 index 7: | 上海机场三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ----...
• chunk:3952a4c62fb8 index 8: | 上海机场三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ----...
• chunk:20240221b742 index 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...

技术溯源

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