中船防务（600685）2019 年报点评：经营业绩持续改善，盈利能力提升未来可期

报告笔记

• 公司：中船防务
• 股票代码：600685
• 报告日期：2020 年 3 月 30 日
• 券商：中航证券
• 评级：持有

核心主线

• 2019 年，除海工产品、机电产品及其他业务分别实现营收 13.21 亿元、7.26 亿元同比下降 7.72%、15.97%以外，造船产品、船舶修造及改装、钢结构工程业务板块同比均有所增长，分别实现营收 164.81 亿元（+9.33%）、10.42 亿元（+14.80%）、20.12 亿元（+177.54%）。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 从产品结构看，由于钢结构工程业务营收占比 9.32%（+5.51pcts）的增长，致使船海业务占比 82.49%（-4.38pcts）有所下降。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 司向中国船舶出售广船国际 27.42%股权，同时，放弃公司市场化债转股投资者拟转让所持有的广船国际 23.58%股权及黄埔文冲 30.98%股权的优先购买权。 (source / chunk:15549efa86cd)
• 综合毛利率 3.98%（+4.23pcts），各业务板块毛利率同比均有所上升。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 钢结构工程业务收入同比增幅较大主要原因是报告期内深中通道项目生产全面展开，产值同比增长幅度较大，以及广船国际子公司永联公司搬迁因素逐步消除，产能逐步释放。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• * **买入**：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 (source / chunk:22ce5b21278e)

关键证据

• 2019 年，除海工产品、机电产品及其他业务分别实现营收 13.21 亿元、7.26 亿元同比下降 7.72%、15.97%以外，造船产品、船舶修造及改装、钢结构工程业务板块同比均有所增长，分别实现营收 164.81 亿元（+9.33%）、10.42 亿元（+14.80%）、20.12 亿元（+177.54%）。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 综合毛利率 3.98%（+4.23pcts），各业务板块毛利率同比均有所上升。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 事件：公司 3 月 28 日发布 2019 年报，报告期内，公司实现营业收入 218.29 亿元（+13.61%）； (source / chunk:e7bce75ff6a0)
• 归母净利润 5.48 亿元，同比增加 24.17 亿元，去年同期亏损。 (source / chunk:e7bce75ff6a0)
• **2019 年，公司实现营业收入 218.29 亿元（+13.61%），超额完成年度计划的 1.06%； (source / chunk:f37d33b65814)
• 从产品结构看，由于钢结构工程业务营收占比 9.32%（+5.51pcts）的增长，致使船海业务占比 82.49%（-4.38pcts）有所下降。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 广船国际净利润同比增加 12.34 亿元，经营业绩同比变动较大的主要原因是营业利润减亏 4.04 亿元，以及确认地块补偿净收益同比增加 7.41 亿元。 (source / chunk:15549efa86cd)
• 黄埔文冲净利润同比增加 14.39 亿元，经营业绩同比变动较大的主要原因是本报告期狠抓生产技术准备、生产过程管控和改进造船建模管理，综合毛利同比增加 9.58 亿元，以及确认资产减值损失同比减少 4.35 亿元。 (source / chunk:15549efa86cd)

风险信号

• 但由于受宏观经济影响船市低迷，新船价格未有好转，造船人工成本居高不下等原因，致使公司盈利能力仍需改善。 (source / chunk:f37d33b65814)
• 2019 年，除海工产品、机电产品及其他业务分别实现营收 13.21 亿元、7.26 亿元同比下降 7.72%、15.97%以外，造船产品、船舶修造及改装、钢结构工程业务板块同比均有所增长，分别实现营收 164.81 亿元（+9.33%）、10.42 亿元（+14.80%）、20.12 亿元（+177.54%）。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 从产品结构看，由于钢结构工程业务营收占比 9.32%（+5.51pcts）的增长，致使船海业务占比 82.49%（-4.38pcts）有所下降。 (source / chunk:6641f0544c2b)
• 2020 年广船国际不再纳入公司合并范围，结合公司 2020 年设计产能约 150 万载重吨与计划营收 118.23 亿元，预计公司 2020 年至 2022 年归母净利润分别为 2.72、3.80、4.74 亿元，EPS 分别为 0.19、0.27、0.34 元，给予 2020 年 74 倍 PE 对应目标价格 14.06 元，当前股价分别对应 64、46、37 倍 PE。 (source / chunk:15549efa86cd)
• 事件：公司 3 月 28 日发布 2019 年报，报告期内，公司实现营业收入 218.29 亿元（+13.61%）； (source / chunk:e7bce75ff6a0)
• 归母净利润 5.48 亿元，同比增加 24.17 亿元，去年同期亏损。 (source / chunk:e7bce75ff6a0)

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原材料与上游线索

• 钢材：⚫ **公司船海业务营收占比下降，钢结构工程业务表现突出。 (source / chunk:6641f0544c2b)

来源线索

• chunk:e7bce75ff6a0 index 0: # 中船防务（600685）2019 年报点评：经营业绩持续改善，盈利能力提升未来可期 中航证券金融研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分 析 师：蒋聪汝 证券执业证书号：S0640517050001 研究助理： 宋 博 证券执业证书号：S0640118080024 电话：010-59562523 邮箱：jiangcr@avicsec.com 行业分类：军工 2020 年 3 月 30 日 事件：公司 3 月 28 日发布 2019 年报，报告期内，公司实现营业收入 ...
• chunk:71040251477b index 1: | 公司投资评级 | 持有 | | ------------- | ----- | | 当前股价（20.3.27） | 12.37 | | 目标价 | 14.06 |
• chunk:f37d33b65814 index 2: ### ➢ 投资要点 ⚫ **经营业绩持续改善，盈利能力尚待提高。**2019 年，公司实现营业收入 218.29 亿元（+13.61%），超额完成年度计划的 1.06%；合同承接金额 319.46 亿元（+32.39%），超额完成年度计划的 10.16%；实现归母净利 5.48 亿元，同比增加 24.17 亿元。公司作为中国海军华南地区最重要的军用舰船、特种辅船生产和保障基地，中国最大的军辅船生产商，报告期内军品订单同比大幅增加，应用产业取得新突破，承接订单超过 20 亿元。但由于受宏观经济影响船市低迷，新船...
• chunk:ce6e7d478504 index 3: | 基础数据（2020.3.27） | | | --------------- | ------- | | 沪深 300 | 3710.06 | | 总股本（亿） | 14.14 | | 流通 A 股（亿） | 8.21 | | 流通 A 股市值（亿） | 101.61 | | 每股净资产（元） | 7.18 | | PE | -12.77 | | PB | 1.81 |
• chunk:6641f0544c2b index 4: ⚫ **公司船海业务营收占比下降，钢结构工程业务表现突出。**分业务看，公司营收主要包括造船产品、海工产品、船舶修理及改装、钢结构工程、机电产品及其他。2019 年，除海工产品、机电产品及其他业务分别实现营收 13.21 亿元、7.26 亿元同比下降 7.72%、15.97%以外，造船产品、船舶修造及改装、钢结构工程业务板块同比均有所增长，分别实现营收 164.81 亿元（+9.33%）、10.42 亿元（+14.80%）、20.12 亿元（+177.54%）。综合毛利率 3.98%（+4.23pcts），各业务...
• chunk:af284a71d12e index 5: | 日期 | 成交金额 | 中船防务 | 上证综指 | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | ----- | | 19-03 | 1200 | 15.00 | 5.00 | 10.00 | | 19-04 | 1000 | 22.00 | 8.00 | 12.00 | | 19-05 | 600 | -5.00 | -5.00 | -5.00 | | 19-06 | 500 | -10.00 | -2.00 | -2.00 | | 19-07 | 400 | -15....
• chunk:15549efa86cd index 6: 数据来源：wind，中航证券金融研究所 ⚫ **主要子公司经营管理能力有效提升，资产结构进一步优化。**主要子公司广船国际、黄埔文冲有效开展生产经营管理提升，降本增效，2019 年业绩均实现扭亏为盈。广船国际净利润同比增加 12.34 亿元，经营业绩同比变动较大的主要原因是营业利润减亏 4.04 亿元，以及确认地块补偿净收益同比增加 7.41 亿元。黄埔文冲净利润同比增加 14.39 亿元，经营业绩同比变动较大的主要原因是本报告期狠抓生产技术准备、生产过程管控和改进造船建模管理，综合毛利同比增加 9.58 亿元...
• chunk:d74efa8c2554 index 7: | 单位:亿元 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | | ------------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入 | 218.29 | 119.56 | 123.20 | 128.40 | | 增长率(%) | 13.61% | -45.23% | 3.05% | 4.22% | | 归属母公司股东净利润 | 5.48 | 2.72 | 3.80 | 4.74 | | 增长率(%) | 129.34% | -50.47%...
• chunk:6de55eeb4b95 index 8: * **风险提示**：利率、汇率风险；客户风险。 数据来源：wind，中航证券研究所 # ◆ 公司主要财务数据 图 1：公司营业收入（亿元）及增速（%）
• chunk:f483c766cbd5 index 9: | 日期 | 营业收入（亿元） | 同比增速（%） | | ---------- | -------- | ------- | | 2015/12/31 | 256.37 | 20.5 | | 2016/12/31 | 233.51 | -8.9 | | 2017/12/31 | 223.33 | -4.4 | | 2018/12/31 | 192.11 | -14.0 | | 2019/12/31 | 218.19 | 13.6 |

技术溯源

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