报告笔记
- 公司：洪都航空
- 股票代码：
600316
- 报告日期：2020年07月22日
- 券商：东兴证券
- 评级：推荐
核心主线
- 国内方面，考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机，我们假设十四五的需求量将达到500架，同时假设每架L15的价格为1亿元，则国内市场空间约为500亿元。 (source /
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- 考虑到 L15 与海外高级教练机如雅克 130 存在价格优势，预计 L15 海外市场需求量也将达到数百架，市场空间为数百亿元。 (source /
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- | 公司事件点评报告 | 洪都航空（600316）：L15 高教机获国家科技进步一等奖 打开市场空间 | 2020-01-13 | (source /
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- 在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。 (source /
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- 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 (source /
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- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； (source /
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关键证据
- 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 67.34 亿元、77.99 亿元和 89.22 亿元，归母净利润为 2.07 亿元、2.74 亿元和 3.55 亿元，对应当前股价 PE 分别为 79 倍、60 倍和 46 倍，维持“强烈推荐”评级。 (source /
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- 在经营生产高峰阶段，我们按照飞机年产 60 架贡献 4.2 亿净利润、导弹年贡献 8000 万净利润计算，公司在大批量生产高峰阶段有望实现净利润 5 亿元/年。 (source /
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- 国内方面，考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机，我们假设十四五的需求量将达到500架，同时假设每架L15的价格为1亿元，则国内市场空间约为500亿元。 (source /
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- 作为中国最能赚钱的飞机，近 10 年来 K8 及其延伸系列产品的出口交付量占到全世界同类教练机出口贸易总量的 70%。 (source /
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- 考虑到公司作为飞机总装+空面导弹的唯一平台，给予 50 倍 PE，公司目标市值 250 亿元。 (source /
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- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； (source /
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- 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%之间； (source /
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- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间； (source /
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风险信号
- 国内方面，考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机，我们假设十四五的需求量将达到500架，同时假设每架L15的价格为1亿元，则国内市场空间约为500亿元。 (source /
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- 风险提示：L15生产进度不及预期，导弹产品生产交付不及预期。 (source /
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- 主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练，能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务，形成装备以后能有效减少三代机消耗，大幅降低培养三代机飞行员成本。 (source /
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- 作为中国最能赚钱的飞机，近 10 年来 K8 及其延伸系列产品的出口交付量占到全世界同类教练机出口贸易总量的 70%。 (source /
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- 考虑到 L15 与海外高级教练机如雅克 130 存在价格优势，预计 L15 海外市场需求量也将达到数百架，市场空间为数百亿元。 (source /
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- 公司最新研发的 YJ-9E 反舰导弹、TL-20 小直径制导炸弹均可通过 L15 挂载投发，其中 TL-20 打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断，而且设计难度和制造成本都更低。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:7d37601aad04 index 0: # 洪都航空（600316）：进入历史性拐点 **2020年07月22日** **强烈推荐/维持** **洪都航空** | **公司报告** ## 1.主力机型教练10具备“多功能性+廉价”特质，预计十四五期间订单饱满 L15飞机一机多能，效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身，具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练，能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机...chunk:c934ae8e9111 index 1: 公司简介： 公司是国内专业生产教练机和通用飞机的企业，也是我国首家以明确大批出口定单的整架飞机为主营产品的高科技外向型企业，主营航空产品和军品加工，2019年与洪都集团进行资产置换，注入导弹资产。目前是我国唯一同时具备飞机与导弹研制生产能力的上市公司。 ### 未来3-6个月重大事项提示： ### 交易数据 - **52周股价区间（元）**: 23.99-11.72 - **总市值（亿元）**: 164.58 - **流通市值（亿元）**: 164.58 - **总股本/流通A股（万股）**: 71,71...chunk:26602790e43e index 2: | 日期 | 洪都航空 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 7/22 | 0 | 0 | | 9/22 | 15 | 5 | | 11/22 | 10 | -5 | | 1/22 | 5 | -2 | | 3/22 | 12 | 2 | | 5/22 | 65 | 15 |chunk:4b92244a8d30 index 3: 资料来源：wind、东兴证券研究所 ### 财务指标预测chunk:bb152388282b index 4: | 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | | ---------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业收入（百万元） | 2,417.80 | 4,419.72 | 6,733.55 | 7,798.90 | 8,921.71 | | 增长率（%） | -4.44% | 82.80% | 52.35% | 15.82% | 14.40% | | 归母净利润（百万元） | 14...chunk:0035129b3946 index 5: 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 - **首席分析师：陆洲** - 电话: 010-66554142 - 邮箱: luzhou@dxzq.net.cn - 执业证书编号：S1480517080001 - **分析师：王习** - 电话: 010-66554034 - 邮箱: wangxi@dxzq.net.cn - 执业证书编号: S1480518010001 - **研究助理：朱雨时** - 电话: 010-66555574 - 邮箱: Zhuysh@dxzq.net.cn - 执业证书编...chunk:6862dd6097d6 index 6: | 机型 | 项目 | 总金额 | 推算单价 | | ------- | ------------------------ | ------------------ | ------- | | T-50 | 2011年4月,印尼订购了16架T-50 | 4亿美元 | 2500万美元 | | M-346 | 2012年7月,以色列购买了30架M346教练机 | 10亿美元 | 3333万美元 | | Yak-130 | | 媒体估计 1200\~1400万美元 | | | L-15 | 赞比亚购买6架L15 | 1...chunk:336ac2d639ba index 7: 资料来源：公开新闻、东兴证券研究所 ### 3.飞机总装+空面导弹唯一平台，导弹受益实战训练量增加 洪都航空已完成与洪都集团的资产置换，置入空面导弹优质资产，主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的空面导弹等。洪都已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系，目前已具备亚跨音速精确制导技术，并正在进一步拓展超音速制导能力。 近年来，我军推动实战化训练和演习制度，各类消耗型武器装备使用量大幅增加。导弹类装备本质上属于消耗类武器装备，其具备一定的消费品属性，将受益于我国实战训练量的提升。公司最新研发的 Y...chunk:0d935e3e012d index 8: | 资产负债表 | 单位：百万元 2018A | 单位：百万元 2019A | 单位：百万元 2020E | 单位：百万元 2021E | 单位：百万元 2022E | | ----------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产合计 | 5234 | 6383 | 6652 | 7692 | 8783...chunk:006fda73c404 index 9: | 利润表 | 单位：百万元 2018A | 单位：百万元 2019A | 单位：百万元 2020E | 单位：百万元 2021E | 单位：百万元 2022E | | -------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业收入 | 2418 | 4420 | 6734 | 7799 | 8922 | | 营业...
技术溯源
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