报告笔记
- 公司：盟升电子
- 股票代码：
688311
- 报告日期：2023 年 04 月 23 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- 1）营收端：受益于下游需求的快速增长，公司营收从 2016 年的 1.5 亿元增长至 2021 年的 4.8 亿元，2018 年~2020 年同比增速不断提高。 (source /
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- 2021 年，市场订单增加导致原材料备货，存货同比增长 36.4%，存货占营收比略有上升。 (source /
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- 分产品看，1）**卫星导航**：受益于特种行业需求增长的拉动，卫星导航营收由 2016 年的 1.3 亿元增长至 2021 年的 3.7 亿元，2020 年同比增速高达 96.7%，主要系订单增加所致。 (source /
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- 受下游制导装备的快速增长拉动，我们预计公司卫星导航系列产品收入将实现快速增长，2022 年~2024 年分别实现营收 3.7 亿元、6.6 亿元、7.9 亿元，同比增速分别是-1.2%、80.0%、20.0%，其中，2022 年受疫情反复、临时性限电等影响，公司项目整体进度滞后，部分项目和产品延期交付，卫星导航业务营收出现同比下滑； (source /
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- 公司 2022~2023 年 PE 高于可比公司均值，但：1）公司是信息化赛道核心标的，营收结构中特种产品占比高，受益于下游特种装备持续放量，业绩将迎来景气增长； (source /
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- 2022 年 4 月，公司实施股权激励，业绩考核以 2021 年为基数，2022~2024 年净利润增长率分别不低于 40%、90%、150%，彰显长期发展信心； (source /
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关键证据
- 受下游制导装备的快速增长拉动，我们预计公司卫星导航系列产品收入将实现快速增长，2022 年~2024 年分别实现营收 3.7 亿元、6.6 亿元、7.9 亿元，同比增速分别是-1.2%、80.0%、20.0%，其中，2022 年受疫情反复、临时性限电等影响，公司项目整体进度滞后，部分项目和产品延期交付，卫星导航业务营收出现同比下滑； (source /
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- 2021 年，受疫情影响，卫星通信产品较高毛利率的境外收入订单大幅减少，毛利率同比减少 4.5ppt 至 59.6%。 (source /
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- 分产品看，1）**卫星导航**：受益于特种行业需求增长的拉动，卫星导航营收由 2016 年的 1.3 亿元增长至 2021 年的 3.7 亿元，2020 年同比增速高达 96.7%，主要系订单增加所致。 (source /
chunk:589cded8ae57)
- 2）**卫星通信**：营收由 2016 年的 1796 万元快速增长至 2019 年的 1.3 亿元，CAGR=93.4%，主要系公司在 2018 年开发了大客户沙特公司 Taqnia Space 所致。 (source /
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- 我们预计 2022 年~2024 年分别实现营收 1.0 亿元、1.2 亿元、1.5 亿元，同比增速分别是-3.8%、20.0%、20.0%。 (source /
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- 我们预计，公司 2022
2024 年归母净利润分别是 0.27 亿元、2.41 亿元、3.42 亿元，同比增速分别是-79.7%、+782.5%、+41.9%，当前股价对应 20222024 年 PE 分别是 298x/34x/24x，可比公司 2022~2024 年 PE 均值为 44x/31x/24x。 (source / chunk:29b0ce38259d)
- 2018~2021 年，公司卫星导航业务营收 CAGR=44.8%。 (source /
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- 1）营收端：受益于下游需求的快速增长，公司营收从 2016 年的 1.5 亿元增长至 2021 年的 4.8 亿元，2018 年~2020 年同比增速不断提高。 (source /
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风险信号
- **风险提示：** 募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。 (source /
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- 2）净利率：2019 年~2021 年，净利率在 25.3%~28.3%区间波动，2022 年前三季度受计提股份支付费用、折旧摊销等费用增加影响，净利率相比 2021 年下降 24.3ppt 至 4.0%。 (source /
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- 2022 年前三季度，产品国产化率提高致部分材料价格上涨及期间费用上涨系归母净利润同比下滑 80.7%至 990 万元的主要原因。 (source /
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- 2022 年前三季度，受国产化率提升及部分材料价格上涨影响，毛利率同比减少 6.3ppt 至 53.3%。 (source /
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- 2022 年前三季度，受净利润下降影响，公司 ROE 同比减少 2.7ppt 至 0.4%。 (source /
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- 营业成本以直接材料为主，占比 80% 以上。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 电力：电子对抗（也称电子战）是利用电磁能和定向能以控制电磁频谱，削弱和破坏敌方电子设备的使用效能，同时保护己方电子设备正常发挥效能而采取的措施和行动。 (source /
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- 工业原材料：**风险提示：** 募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。 (source /
chunk:b8c3e7d2d3a9)
来源线索
chunk:70f380128919 index 0: # 盟升电子（688311.SH）深度报告 # 信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗 2023 年 04 月 23 日 **深耕制导装备导航系统配套，已做股权激励彰显发展信心。** 公司成立于 2013 年，经历从模块配套到整机配套再到系统配套的发展路线，产品覆盖特种和民用领域。2020 年 7 月，公司在科创板上市；2021 年，公司成立电子对抗事业部，将其作为业务的重点战略发展方向；2022 年 4 月，公司实施股权激励，业绩考核以 2021 年为基数，2022~2024 年净利润增长率...chunk:b8c3e7d2d3a9 index 1: 6 项专利，其中实用新型专利 4 项，外观专利 2 项，另外还自主设计开发软件著作权 7 项，用于实现毫米波雷达信号产生、接收、检测识别等功能。公司在电子对抗细分领域的技术优势明显，打造业绩的第二增长极。 **成长空间广阔，产品渗透率有望进一步提升。** 1）我国特种装备信息化市场在需求端牵引下快速发展，规模由 2016 年的 780 亿元发展至 2020 年的 1029 亿元。随着“十四五”规划将装备信息化建设列为重点发展对象，行业有望持续稳定增长。公司作为民营企业里的龙头公司，在新型号加快列装的情况下，公司...chunk:4db20f6359ac index 2: **研究助理**: 孔厚融 - **执业证书**: S0100122020003 - **电话**: 010-85127664 - **邮箱**: konghourong@mszq.com - **研究助理**: 赵博轩 - **执业证书**: S0100122030069 - **电话**: 010-85127668 - **邮箱**: zhaoboxuan@mszq.com ### 相关研究 1. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告：信息化系列#2：先进雷达 T/R 组件龙头；射频芯片领跑者-2...chunk:63987309b919 index 3: | 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 476 | 472 | 831 | 1137 | | 增长率（%） | 12.4 | -0.7 | 75.8 | 36.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 134 | 27 | 241 | 342 | | 增长率（%） | 25.6 | -79.7 | 782.5 | 41.9 | | 每...chunk:2bc9ea4082c4 index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 04 月 21 日收盘价） # 目录 **1 我国制导装备导航系统与电子对抗核心供应商** 3 1.1 历经十余年发展，深耕特种卫星导航和电子对抗业务 3 1.2 下游需求高景气驱动业绩持续较快增长 5 **2 装备信息化将拉动公司核心业务快速发展** 8 2.1 主业核心逻辑在于下游制导装备放量和渗透率提升 8 2.2 卫星通信具有较为广泛的应用场景 11 **3 卫星导航特种应用核心厂商，产品具有竞争力** 13 3.1 卫星导航营收持续...chunk:100b80c27022 index 5: 年形成双主业格局；2020 年科创板上市；2022 年实施股权激励 资料来源：公司官网，民生证券研究院 实控人为董事长、核心技术人员向荣先生。截至 2022 年三季度末，向荣直接持有公司 2.81%股份；通过荣投创新间接持股 26.46%；通过盟升志合间接持股 0.57%，合计持有公司股份 29.84%，为实际控制人。公司第一大股东为荣投创新，持股 28.87%；盟升志合、盟升创合为公司股权激励平台，分别持股 7.28%、2.43%。公司拥有 4 家全资子公司和 2 家控股子公司：1) 国卫通信主要覆盖卫星通...chunk:2c8cdb02d665 index 6: | 公司 | 主营业务 | 控股方式 | 成立年份 | 主营业务收入/亿元（2021年） | 净利润/亿元（2021年） | | ---- | ----------------------------------------------------- | ----- | ---- | ---------------- | ------------- | | 盟升电子 | 卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售 | 母公司 | 2013 | 0.20 | 0.17 | | 盟升科技 | 基于北斗卫星导航系统的导...chunk:010185db61af index 7: 资料来源：2021 年报，民生证券研究院 **“卫星导航+电子对抗”双主业，兼具卫星通信业务。1）卫星导航：**主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备及核心部件产品，包括卫星导航接收机、组件、专用测试设备，目前主要应用于特种领域。**2）电子对抗：**公司发挥在卫星通信和卫星导航领域积累的微波无线电技术优势，已在末端防御、电子进攻、训练及试验等领域开展了电子对抗部分型号的研发，且已通过公开竞标比选赢得多个装备型号的研制订单，将逐渐实现定型并量产；**3）卫星通信：**主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、...chunk:4630b4b68e56 index 8: | 一级分类 | 二级分类 | 产品描述 | 代表产品 | | ------ | -------------- | ------------------------------------------------------- | ----------------------------------------------------- | | 卫星导航产品 | 卫星导航接收机 | 接收全球导航卫星信号，测量载体与卫星之间的位置距离和相对速度，算出载体在对应坐标系中位置、速度和时间的电子设备 | 高动态导航接收机...chunk:f34f330be58f index 9: 资料来源：公司招股说明书，公司公告、民生证券研究院 # 1.2 下游需求高景气驱动业绩持续较快增长 下游高景气驱动业绩增长。1）营收端：受益于下游需求的快速增长，公司营收从 2016 年的 1.5 亿元增长至 2021 年的 4.8 亿元，2018 年2020 年同比增速不断提高。2021 年以来受疫情影响，公司出口业务萎缩，整体营收增速放缓。2）利润端：2017 年公司发生股份支付费用 1301 万元，系当期归母净利润同比下滑的主要原因。2018 年2021 年，随着公司销售规模增长及盈利能力提升，归母...
技术溯源
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- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z