跳到主要内容

国防军工 航海装备Ⅱ

报告笔记​

  • 公司：中船防务
  • 股票代码：600685
  • 报告日期：2025 年 08 月 18 日
  • 券商：未识别
  • 评级：买入

核心主线​

  • 其中，造船产品为最主要业务（2024 年营收占比为 86.21%），公司毛利润主要来自造船产品，2024 年公司生产效率提高，产品建造成本得到进一步控制，造船业务毛利率 9.33%，较上年增长 3.86pct。 (source / chunk:3125817ce028)
  • 同时，公司主要建造的海工产品进入后期设备安装及整船调试、试航阶段，整体投入较上年有较大幅度增长，实现造船及海工产品板块收入比重增长（收入占比 89.81%，同比增长 5.22pct），其他业务板块收入占比均有所下降。 (source / chunk:3125817ce028)
  • 2024 年受益于订单优化与效率提升，归母净利润达 3.77 亿元； (source / chunk:0071da4bdc10)
  • 2025 年 Q1 延续高增长，归母净利润 1.84 亿元，同比增长 1099.85%。 (source / chunk:0071da4bdc10)
  • 支线箱船造船市场在供给收缩、环保法规及区域贸易增长三重驱动下，或长期向好。 (source / chunk:0071da4bdc10)
  • * **海工业务迎深海机遇，政策红利与技术突破共驱增长。 (source / chunk:0071da4bdc10)

关键证据​

  • 2025 年 Q1 延续高增长，归母净利润 1.84 亿元，同比增长 1099.85%。 (source / chunk:0071da4bdc10)
  • * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.82/15.13/23.35 亿元，同比增速分别为 160.20%/54.18%/54.25%，当前股价对应的 PE 分别为 41.70/27.05/17.53 倍。 (source / chunk:eed8254d9a25)
  • 在绿色造船周期开启与“深海经济”政策红利持续释放的背景下，我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 9.82/15.13/23.35 亿元，同比增速分别为 160.20%/54.18%/54.25%，当前股价对应的 PE 分别为 41.70/27.05/17.53 倍。 (source / chunk:8615937d8193)
  • 1）造船产品业务：我们预计 2025–2027 年造船产品业务营收分别同比 +5.38%/+10.88%/+3.78%，为 176.27/195.45/202.83 亿元。 (source / chunk:8615937d8193)
  • 2）海工产品业务：我们预计 2025–2027 年海工产品业务营收分别同比 +20.00%/+12.00%/+10.00%，为 8.37/9.38/10.32 亿元。 (source / chunk:8615937d8193)
  • 3）其他业务：我们预计 2025–2027 年其他业务营收分别同比 +2.34%/+2.35%/+1.94%，为 20.24/20.72/21.12 亿元。 (source / chunk:8615937d8193)
  • 其中，造船产品为最主要业务（2024 年营收占比为 86.21%），公司毛利润主要来自造船产品，2024 年公司生产效率提高，产品建造成本得到进一步控制，造船业务毛利率 9.33%，较上年增长 3.86pct。 (source / chunk:3125817ce028)
  • 同时，公司主要建造的海工产品进入后期设备安装及整船调试、试航阶段，整体投入较上年有较大幅度增长，实现造船及海工产品板块收入比重增长（收入占比 89.81%，同比增长 5.22pct），其他业务板块收入占比均有所下降。 (source / chunk:3125817ce028)

风险信号​

  • 2018-2024 年，中船防务管理费用率累计下降 1.23pct，因职工薪酬增加及保险费、折旧费增加影响，存在年度波动。 (source / chunk:129abccc1463)
  • 在绿色造船周期开启与“深海经济”政策红利持续释放的背景下，我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 9.82/15.13/23.35 亿元，同比增速分别为 160.20%/54.18%/54.25%，当前股价对应的 PE 分别为 41.70/27.05/17.53 倍。 (source / chunk:8615937d8193)
  • **图表 7： 2018-2024 年公司深化精益管理，管理费用率累计下降 1.23pct(%)** 9 (source / chunk:fa8b77e32de9)
  • 其中，造船产品为最主要业务（2024 年营收占比为 86.21%），公司毛利润主要来自造船产品，2024 年公司生产效率提高，产品建造成本得到进一步控制，造船业务毛利率 9.33%，较上年增长 3.86pct。 (source / chunk:3125817ce028)
  • 同时，公司主要建造的海工产品进入后期设备安装及整船调试、试航阶段，整体投入较上年有较大幅度增长，实现造船及海工产品板块收入比重增长（收入占比 89.81%，同比增长 5.22pct），其他业务板块收入占比均有所下降。 (source / chunk:3125817ce028)
  • 销售费用率主要受保修费变动影响 2021 年以来呈波动下降趋势。 (source / chunk:129abccc1463)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：该型船配备了脱硫设备、完整的低硫燃油供应系统、AMP 岸电绞车系统，并采用最新减阻防污漆等一系列节能、环保技术，符合当前全球航运业对绿色、低碳发展的要求。 (source / chunk:a1c5b6229cf8)

来源线索​

  • chunk:0071da4bdc10 index 0: # 证券研究报告 国防军工 | 航海装备Ⅱ 非金融|首次覆盖报告 2025 年 08 月 18 日 # 中船防务(600685.SH) **投资评级： 买入（首次）** ——专注综合海洋装备制造，新趋势有望带动业绩增长 ### 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimin...
  • chunk:eed8254d9a25 index 1: 2024 年交付船舶 37 艘，总计 108.44 万载重吨，并参与建造我国首艘深海钻探船“梦想号”。其海洋工程平台、风电安装船等产品或将显著受益于国家“深海经济”战略推进及政策红利持续释放，海工业务前景向好。 * **百年军工积淀铸就护海基石，军船业务受益海防升级。**中船防务控股子公司黄埔文冲作为国内主要海军舰艇建造基地，其建造的 200 多艘舰艇在海军重大行动中屡立功勋；其海警、科考等船舶在维护海洋权益中作用关键。海上冲突形式的日益多样化或将持续为公司军船及公务船业务创造增量空间。 * **盈利预测与评...
  • chunk:3e167a036c83 index 2: | 日期 | 中船防务 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/8 | 0 | 0 | | 2024/10 | -10 | -5 | | 2025/1 | 15 | 5 | | 2025/3 | 5 | 0 | | 2025/6 | 10 | 5 | | 2025/8 | 18 | 8 |
  • chunk:d79f42fc432b index 3: ### 基本数据 2025 年 08 月 15 日
  • chunk:cd53b3d60de3 index 4: | 收盘价（元） | 28.96 | | ------------------- | ----------- | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 31.00/20.59 | | 总市值（百万元） | 40,935.14 | | 流通市值（百万元） | 40,935.14 | | 总股本（百万股） | 1,413.51 | | 资产负债率（%） | 62.64 | | 每股净资产（元/股） | 12.11 |
  • chunk:9c33139db424 index 5: 资料来源：聚源数据 ### 盈利预测与估值（人民币）
  • chunk:3b11656dc50b index 6: | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 16,146 | 19,402 | 20,489 | 22,554 | 23,427 | | 同比增长率（%） | 26.19% | 20.17% | 5.60% | 10.08% | 3.87% | | 归母净利润（百万元） | 48 | 377 | 982 | 1,513 |...
  • chunk:8615937d8193 index 7: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 源引金融活水润泽中华大地 ## 投资案件 ### 投资评级与估值 中船防务是中国船舶集团旗下核心造船企业，聚焦海洋防务、运输、开发及科考装备四大领域，其控股子公司黄埔文冲是全球支线箱船龙头。在绿色造船周期开启与“深海经济”政策红利持续释放的背景下，我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 9.82/15.13/23.35 亿元，同比增速分别为 160.20%/54.18%/54.25%，当前股价对应的 PE 分别为 41.70/27.05/17.53 倍...
  • chunk:fa8b77e32de9 index 8: 15 4. 百年军工积淀铸就护海基石，海防战略升级打开成长空间 17 5. 盈利预测与评级 18 5.1. 核心假设 18 5.2. 盈利预测和投资建议 19 6. 风险提示 20 # 图表目录 **图表 1： 公司发展历程** 6 **图表 2： 中船防务股权架构（截至 2024 年 12 月 31 日）** 7 **图表 3： 2019-2024 年公司营业收入主要由造船产品贡献（亿元）** 7 **图表 4： 2019-2024 年公司毛利润主要由造船产品贡献（亿元）** 7 **图表 5： 202...
  • chunk:d84d012118a3 index 9: 16 **图表 20： 由黄埔文冲建造的新一代 2000 吨自升自航式海上风电安装平台“白鹤滩”号** 16 **图表 21： 由广船国际建造的 5 万吨智能半潜运输船“祥安口”号** 16 源引金融活水润泽中华大地 图表 22：黄埔文冲建造的中国海军 054A 型护卫舰（“日照舰”舷号：598） ........... 17 图表 23：黄埔文冲建造的 JARI-USV-A 大型无人作战艇“虎鲸号” ....................... 17 图表 24：黄埔文冲建造的中型气垫登陆艇是我国自主研制...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: d6ea8c34-86c2-4bc2-a3f7-41e87604b49c
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 042538c61c61
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z