报告笔记
- 公司：航天长峰
- 股票代码：
600855
- 报告日期：2020 年 5 月 6 日
- 券商：中航证券
- 评级：持有
核心主线
- 医疗器械业务收入（1.40 亿元，+5.40%）保持稳定增长，但毛利率（23.02%，-9.81pcts）出现较大幅度下滑，创公司上市以来新低，我们认为主要原因可能是公司医疗器械业务规模较小、且处于市场推广阶段、市场竞争力不强以及研发费用增大等因素影响所致。 (source /
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- 2019 年该机型销售收入约为 325 万元（单价约 1.62 万元），仅占公司医疗器械业务收入的 2.32%，因此我们分析认为，从公司医疗器械业务规模来看，公司医疗器械业务仍处于拓展阶段，新冠肺炎疫情引起的呼吸机等医疗设备需求的增长对公司医疗器械销售有一定积极影响，但影响程度可能有限，我们预计伴随公司医疗器械数字一体化手术室解决方案的逐渐推广，公司该业务市场规模有望得到拓展。 (source /
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- 2019 年，公司重大资产重组收官，完成了对航天朝阳电源的收购，同时公司不断优化产业结构，持续加强市场开拓力度，公司营业收入（25.92 亿元，+10.00%）及毛利（5.71 亿元，+5.50%）实现了稳定增长，但公司的归母净利润（0.43 亿元，-58.02%）及扣非归母净利润（-0.37 亿元，-158.70%）出现较大幅度下滑。 (source /
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- 有所提升，其中公司该业务相关子公司长峰科威收入（2.41 亿元，+14.71%）稳定增长，净利润（0.64 亿元，+29.55%）快速增长； (source /
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- 费用方面，2019 年，伴随公司加大了市场开拓力度，销售费用率（5.98%，+0.79pcts）及管理费用率（7.38%，+0.45pcts）有所增长，同时由于公司银行借款增加，利息支出增加，财务费用（987.61 万元，+346.49%）出现了大幅增长，另外，公司研发费用（0.74 亿元，+56.49%）出现了高速增长，主要原因为公司加大了对医疗器械产品研发及子公司长峰科技开展的指挥云系统创新与产业化项目投入力度所致。 (source /
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- 防军工、通信等市场需求快速增长的背景下拓展更大的市场份额，另一方面航空航天及军用电源的高毛利率，将有助于改善公司因安保科技竞争激烈导致的公司整体盈利能力下滑的问题，电源业务或将成为公司未来重要的利润增长点。 (source /
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关键证据
- ➢ **事件**：公司 4 月 28 日公告，2019 年营收 25.92 亿元（+10.00%），归母净利润 0.43 亿元（-58.02%），毛利率 22.02%（-0.94pcts），净利率 3.99%（-2.91pcts）； (source /
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- 2020 年 Q1 营收 1.47 亿元（-54.04%）,归母净利润-3498.08 万元（-90.40%），毛利率 33.97%（+4.72pcts），净利率-30.52%（-28.29pcts）。 (source /
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- **电子信息业务**收入（3.02 亿元，-2.03%）小幅下降，毛利率（31.22%，+3.34pcts） (source /
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- 医疗器械业务收入（1.40 亿元，+5.40%）保持稳定增长，但毛利率（23.02%，-9.81pcts）出现较大幅度下滑，创公司上市以来新低，我们认为主要原因可能是公司医疗器械业务规模较小、且处于市场推广阶段、市场竞争力不强以及研发费用增大等因素影响所致。 (source /
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- 2020 年 Q1 公司营收（1.47 亿元, -54.04%）及归母净利润（-3498.08 万元，-90.40%）均出现显著下滑，主要原因为公司 2020 年首次执行收入准则，对不满足某一时段内履行的履约义务不再确认收入，同时受到疫情影响，客户复工时间晚，订单需求量减少所致。 (source /
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- 2019 年，公司重大资产重组收官，完成了对航天朝阳电源的收购，同时公司不断优化产业结构，持续加强市场开拓力度，公司营业收入（25.92 亿元，+10.00%）及毛利（5.71 亿元，+5.50%）实现了稳定增长，但公司的归母净利润（0.43 亿元，-58.02%）及扣非归母净利润（-0.37 亿元，-158.70%）出现较大幅度下滑。 (source /
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- 有所提升，其中公司该业务相关子公司长峰科威收入（2.41 亿元，+14.71%）稳定增长，净利润（0.64 亿元，+29.55%）快速增长； (source /
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- 另外，在公司 2019 年出现了以应收账款坏账损失（0.35 亿元）为主要构成的信用减值损失（0.44 亿元）中，安保科技业务客户新增坏账准备为 0.26 亿元，占公司应收账款坏账损失的 74.29%，综上，我们认为公司安保科技部分项目因验收延误而不能确认收入，同时该业务中的坏账损失较大是造成公司 2019 年净利润下滑的主要内在原因，尽管 2020 年 Q1 公司按照新会计准则冲回了部分项目的应收账款，公司应收账款下降至 6.87 亿元，但公司安保科技... (source /
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风险信号
- ➢ **风险提示**：公司安保科技业务收入确认进度不及预期，且毛利率存在波动性； (source /
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- **电子信息业务**收入（3.02 亿元，-2.03%）小幅下降，毛利率（31.22%，+3.34pcts） (source /
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- 医疗器械业务收入（1.40 亿元，+5.40%）保持稳定增长，但毛利率（23.02%，-9.81pcts）出现较大幅度下滑，创公司上市以来新低，我们认为主要原因可能是公司医疗器械业务规模较小、且处于市场推广阶段、市场竞争力不强以及研发费用增大等因素影响所致。 (source /
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- 而公司子公司航天精一 2019 年业绩承诺完成率（52.21%）及近三年累计完成率（82.03%）均未达标，根据业绩补偿协议约定，航天精一原股东需对公司进行股份补偿，目前公司披露将以总价人民币 1 元的价格定向回购航天精一业绩补偿义务人应补偿的股份并予以注销，并且收回现金分红收益。 (source /
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- 另外，在公司 2019 年出现了以应收账款坏账损失（0.35 亿元）为主要构成的信用减值损失（0.44 亿元）中，安保科技业务客户新增坏账准备为 0.26 亿元，占公司应收账款坏账损失的 74.29%，综上，我们认为公司安保科技部分项目因验收延误而不能确认收入，同时该业务中的坏账损失较大是造成公司 2019 年净利润下滑的主要内在原因，尽管 2020 年 Q1 公司按照新会计准则冲回了部分项目的应收账款，公司应收账款下降至 6.87 亿元，但公司安保科技... (source /
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- 我们认为，由于公司安保科技业务的主要客户为各地公安及政法部门，公司的军工央企背景有助于公司在该市场上的拓展，但目前公司安保科技业务仍以系统集成服务以及应用软件为主，在激烈的市场竞争环境下，容易受到产业链上下游的挤压，从而出现毛利率下滑的问题，同时政府部门可能存在审批流程较长，项目交付验收出现延误的现象会导致公司安保科技业务的业绩出现一定波动性。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 电力：防军工、通信等市场需求快速增长的背景下拓展更大的市场份额，另一方面航空航天及军用电源的高毛利率，将有助于改善公司因安保科技竞争激烈导致的公司整体盈利能力下滑的问题，电源业务或将成为公司未来重要的利润增长点。 (source /
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来源线索
chunk:4900fa4c55be index 0: **中航证券金融研究所** 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 研究助理：王宏涛 证券执业证书号：S0640118100010 研究助理：宋 博 证券执业证书号：S0640118080024 电话：010-59562519 邮箱：wanght@avicsec.com # 航天长峰（600855）2019 年报点评： ## 公司业务扩展至航空航天军用级电源，安保科技业务盈利能力下降导致整体归母净利润出现下滑 **行业分类：国防军工** **2020 年 5 月 6 日**chunk:f2e771ee99be index 1: | 公司投资评级 | 持有 | | --------------- | ----- | | 当前股价(2020.4.28) | 18.46 |chunk:4d5d448344ca index 2: ### 基础数据（2020.4.28）chunk:add6394a938a index 3: | 上证指数 | 2810.02 | | ---------- | ------- | | 总股本（亿股） | 4.40 | | 流通 A 股（亿股） | 3.41 | | 资产负债率 | 44.91% | | ROE（加权） | 2.98% | | PE（TTM） | 190.07 | | PB（LF） | 4.80 |chunk:c16d7bab95f0 index 4: ➢ **事件**：公司 4 月 28 日公告，2019 年营收 25.92 亿元（+10.00%），归母净利润 0.43 亿元（-58.02%），毛利率 22.02%（-0.94pcts），净利率 3.99%（-2.91pcts）；2020 年 Q1 营收 1.47 亿元（-54.04%）,归母净利润-3498.08 万元（-90.40%），毛利率 33.97%（+4.72pcts），净利率-30.52%（-28.29pcts）。 ➢ **投资要点：** ⚫ **公司电源业务成为公司收入的主要增长点，安保科技...chunk:7219d0626233 index 5: | 日期 | 航天长峰 (%) | 沪深300 (%) | | ----- | -------- | --------- | | 19-04 | 0 | 0 | | 19-05 | -5 | -10 | | 19-06 | 5 | -5 | | 19-07 | 10 | 0 | | 19-08 | 5 | -5 | | 19-09 | 15 | 5 | | 19-10 | 10 | 5 | | 19-11 | 5 | 0 | | 19-12 | 10 | 10 | | 20-01 | 15 | 10 | | 20...chunk:23e8f8032aa4 index 6: 资料来源：wind，中航证券金融研究所 具体到公司四大业务来看，**安保科技业务**收入（14.92 亿元，+3.57%）有所增长，而毛利率（10.22%，-2.69pcts）出现下降，公司子公司长峰科技、长峰科发以及航天精一作为安保科技业务的经营主体，2019 年净利润分别同比下滑 1003.01%、317.84%以及 36.75%，由于安保科技业务是公司收入占比最高的业务，因此我们认为公司安保科技业务净利润的大幅下滑是造成公司整体归母净利润下滑的主要因素，公司披露长峰科技、长峰科发出现了经营性亏损的原因是由...chunk:25f7d08461df index 7: 证券研究报告 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 有所提升，其中公司该业务相关子公司长峰科威收入（2.41 亿元，+14.71%）稳定增长，净利润（0.64 亿元，+29.55%）快速增长；医疗器械业务收入（1.40 亿元，+5.40%）保持稳定增长，但毛利率（23.02%，-9.81pcts）出现较大幅度下滑，创公司上市以来新低，我们认为主要原因可能是公司...chunk:00ada195b00a index 8: ⚫ 公司加大医疗器械及安保科技研发投入，安保科技业务应收账款增速较高应重点关注 费用方面，2019 年，伴随公司加大了市场开拓力度，销售费用率（5.98%，+0.79pcts）及管理费用率（7.38%，+0.45pcts）有所增长，同时由于公司银行借款增加，利息支出增加，财务费用（987.61 万元，+346.49%）出现了大幅增长，另外，公司研发费用（0.74 亿元，+56.49%）出现了高速增长，主要原因为公司加大了对医疗器械产品研发及子公司长峰科技开展的指挥云系统创新与产业化项目投入力度所致。 现金流方...chunk:63f98713bbdb index 9: 年 Q1 公司存货（9.66 亿元，+265.00%）出现大幅上涨，预计公司存货将伴随公司项目收入确认的进展而逐渐兑现至业绩。 ## ⚫ 安保科技业务或将持续拓展，电源业务有望改善公司盈利能力 公司是以中国航天高端技术和应用成果为基础，航天军工企业为背景的高科技上市公司。航天科工集团防御技术研究院为公司实际控制人。2019 年，公司完成航天朝阳电源收购后，形成了安保科技、医疗器械、电子信息、电源四大业务板块，涉及平安城市、大型活动安保、应急维稳、国土安全、要地防控、智能交通、公安警务信息化、智能楼宇、医疗器械...
技术溯源
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