交通运输 证券研究报告 — 首次研究报告 [align=right] 2025年10月29日
报告笔记
- 公司：中国东航
- 股票代码：
600115
- 报告日期：2025年10月29日
- 券商：未识别
- 评级：增持
核心主线
- * **航空行业：近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价。 (source /
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- ** 我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024 年三大航运输总周转量比重达 62.64%。 (source /
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- * 2.4 行业发展：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价 12 (source /
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- 2024 年国航、东航、南航三家航空公司运输总周转量比重达到 62.64%，以国航、东航、南航三家航空企业集团为龙头的商业航空（航空运输）市场格局已基本形成。 (source /
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- 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024 年占比为 92%。 (source /
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- 2024 年营收 1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%； (source /
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关键证据
- 2024 年营收 1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%； (source /
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- 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 1431.82/1521.07/1594.99 亿元，同比增长 8.4%/6.2%/4.9%，实现归母净利润 14.05/45.28/70.55 亿元，EPS 分别为 0.06/0.20/0.32 元/股，PB 分别为 2.6/2.3/2.0 倍。 (source /
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- 2025 年 H1 营收 668.22 亿元，同比增长 4.09%。 (source /
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- 2019 年公司营业总收入为 1208.60 亿元，同比增长 5.16%。 (source /
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- 受新冠疫情影响，2020 年公司营业总收入为 586.39 亿元，同比下降 51.48%。 (source /
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- 2021 年，随着疫情的逐步控制，公司营业总收入恢复至 673.39 亿元，同比增长 14.84%。 (source /
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- 2022 年，疫情反复导致公司营业总收入下滑至 463.72 亿元，同比下降 31.14%。 (source /
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- 2023 年，疫情结束后，公司营业总收入大幅增长至 1137.88 亿元，同比增长 145.38%，显示出复苏趋势。 (source /
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风险信号
- | 2004 | 《民航国内航空运输价格改革方案》 | 建立通过市场竞争形成价格的机制，鼓励航空运输企业降低成本，提高民航价格透明度，由政府直接管理改为对基准价（0.75 元/客公里）和浮动管理（上浮不超过基准价的 25%，下浮不超过 45%）的间接管理。 (source /
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- ** 航油成本是航空公司的最主要成本之一，约占航空公司成本的 30%-40% 左右，航空煤油价格波动直接影响航司的利润。 (source /
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- 航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。 (source /
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- * 宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。 (source /
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- **我国民航国内航空运价改革始于 2004 年，《民航国内航空运输价格改革方案》提出，依据社会平均成本、市场供求状况、社会承受能力等确定运价基准价及浮动幅度，基准价定为 0.75 元/客公里，票价上浮不超过基准价的 25%； (source /
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- | 2013 | 《中国民用航空局 国家发展和改革委员会 关于完善民航国内航空旅客运输价格政策有关问题的通知》 | 对旅客运输票价实行政府指导价的国内航线，均取消票价下浮幅度限制，航空公司可以基准价为基础，在上浮不超过 25%、下浮不限的浮动范围内自主确定票价水平。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025 年前 9 月，航空煤油均价为 85.85 美元/桶，较去年同期下降 11.93%。 (source /
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来源线索
chunk:66927fdcf268 index 0: 交通运输 | 证券研究报告 — 首次研究报告 [align=right] 2025年10月29日 # 600115.SH # 增持 **原评级：** 未有评级 **市场价格：** 人民币 4.83 **板块评级：** 强于大市 # 中国东航 ## 建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 ### 本报告要点 * 中国东航是中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，旅游市场的逐步升温则有助于拉动航空出行需求。首次覆盖，给予公司“...chunk:128058eab99c index 1: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对 | 24.2 | 18.1 | 22.9 | 29.5 | | 相对上证综指 | 1.7 | 13.7 | 11.7 | 8.4 |chunk:4e3b12780242 index 2: ### 支撑评级的要点 * **中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽。** 中国东航股份有限公司是中国三大国有骨干航空公司之一，成立于 1988 年 6 月 25 日，并于 1997 年成为中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航司。公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024 年占比为 92%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且 RPK 位于国内前列。2024 年营收 1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%；2025 年...chunk:098c53f9332f index 3: (人民币 百万)** [align=right] 107,666.96 **3个月日均交易额 (人民币百万)** [align=right] 453.32 **主要股东** 中国东方航空集团有限公司 [align=right] 39.74% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 27 日收市价为标准 ### 估值 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 1431.82/1521.07/1594.99 亿元，同比增长 8.4%/6.2%/4.9%，实现归母净利润 14....chunk:85100f6a660a index 4: | 年结日：12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 主营收入(人民币 百万) | 113,741 | 132,120 | 143,182 | 152,107 | 159,499 | | 增长率(%) | 146.7 | 16.2 | 8.4 | 6.2 | 4.9 | | EBITDA(人民币 百万) | 17,791...chunk:f6c961de58f4 index 5: 资料来源：公司公告，中银证券预测 **中银国际证券股份有限公司** **具备证券投资咨询业务资格** **交通运输：航空机场** **证券分析师：王靖添** jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 **证券分析师：刘国强** guoqiang.liu_01@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 # 目录 ## 1 中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 5...chunk:2a653b272ed5 index 6: 22 ## 4 盈利预测及估值 24 * 4.1 关键假设 24 * 4.2 盈利预测 24 * 4.3 估值水平 25 ## 5 风险提示 27 * 5.1 行业风险 27 * 5.2 经营风险 27 * 5.3 汇率风险 27 # 图表目录 股价表现 1 投资摘要 1 图表 1. 中国东航发展历程 5 图表 2. 中国东航航线网络 6 图表 3. 中国东航 2015-2024 年营收分业务情况 7 图表 4. 中国东航客运业务在营收结构中占据较大份额 7 图表 5. 中国东航 2015-2024 年公...chunk:760eda4c25ec index 7: 2019 年 1 月-2025 年 9 月各航空公司 ASK 情况 17 图表 33. 2025 年 9 月当期各航司 ASK 恢复情况（相较于 2019 年同期） 17 图表 34. 2025 年 1—9 月各航司 ASK 累计恢复情况（相较于 2019 年同期） 17 图表 35. 中国人均 GDP 预计维持增长 18 图表 36. 人均乘机次数与发达国家差距大 18 图表 37. 2000 年-2024 年国内旅游人数及同比变化 19 图表 38. 2000-2024 年国内居民出境人数及同比变化 19 ...chunk:f691b976cac7 index 8: 百万) 28 财务指标 28 资产负债表(人民币 百万) 28 # 1 中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 ## 1.1 公司简介：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 中国东航股份有限公司是中国三大国有骨干航空公司之一。公司成立于1988年6月25日，是在原民航上海管理处基础上组建而成。1993年10月，中国东航集团公司成立。1997年2月4日，中国东方航空股份有限公司股票在美国纽约交易所和香港联合交易所同时上市；10月24日，在上海证券交易所发行A股3亿股，中国东...chunk:d6796418b31d index 9: | 年份 | 里程碑事件 | | ---- | ------------------------------------------------- | | 1988 | 6月25日，中国东方航空公司正式成立 | | 1997 | 公司在中国香港、上海、美国纽约三地成功挂牌上市 | | 2002 | 中国东方航空集团公司以原东方航空集团公司为主体，兼并原中国西北航空公司，联合原中国云南航空公司组建 | | 2010 | 东航与上航重组完成，中联航随着上航一同加入东航 | | 2011 | 加入天合联盟，成为加入天合...
技术溯源
- Source table:
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- Document id:
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stock_research_report
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- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z