报告笔记
- 公司：南方航空
- 股票代码：
600029
- 报告日期：2025 年 10 月 27 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- ** 25Q3 公司运力同比增速放缓：整体 ASK 同比+5.3%（其中国内同比+4.5%、国际港澳台同比+9.4%），其中公司机队规模同比+4.7%，我们认为 Q3 机队利用率提升仍贡献少量运力增长，但往后看机队利用率提升空间有限； (source /
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- **运力扩张部分对冲降价影响：** 我们测算 25Q3 公司整体客收同比-3.6%，其中国内同比-3.6%、国际同比-3.7%，暑期旺季价格表现较弱而 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 (source /
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- 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 (source /
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- ** 25Q3 公司单位成本同比-3.5%，我们测算 25Q3 单位燃油成本、扣油成本分别为 0.14、0.27 元，同比-7.3%、-1.4%，三季度油价受事件性因素影响环比小幅抬升但同比仍下降，单位扣油成本同比下降，或受益于成本管控。 (source /
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- ** 25Q3 公司毛利率 16.5%，同比+1.1pts，少数股东损益 9.9 亿元较上年同期有所下降，公司盈利同比增长主要由客运本部贡献。 (source /
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- 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source /
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关键证据
- * **2025 年 10 月 27 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 1377 亿元，同比+2.2%，归母净利 23.1 亿元，同比+17.4%，扣非归母净利 14.2 亿元（2024Q1-3 扣非归母净亏 5.8 亿元），2025Q1-3 非经常收益主要来自可转债衍生工具公允价值变动和飞机运营补偿，而 2024 年同期确认了大额飞机运营补偿。 (source /
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- **单三季度：** 25Q3 公司营收 514 亿元，同比+3.0%，归母净利 38.4 亿元，同比+20.3%，扣非归母净利 34.6 亿元，同比+20%。 (source /
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- ** 25Q3 公司毛利率 16.5%，同比+1.1pts，少数股东损益 9.9 亿元较上年同期有所下降，公司盈利同比增长主要由客运本部贡献。 (source /
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- **运力扩张部分对冲降价影响：** 我们测算 25Q3 公司整体客收同比-3.6%，其中国内同比-3.6%、国际同比-3.7%，暑期旺季价格表现较弱而 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 (source /
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- 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 (source /
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- ** 25Q3 公司单位成本同比-3.5%，我们测算 25Q3 单位燃油成本、扣油成本分别为 0.14、0.27 元，同比-7.3%、-1.4%，三季度油价受事件性因素影响环比小幅抬升但同比仍下降，单位扣油成本同比下降，或受益于成本管控。 (source /
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- 此外公司财务费用仍在下降通道，25Q3 单季度利息支出同比压降约 3 亿元，汇率小幅升值我们测算贡献单季度税前利润约 2 亿元（24Q3 升值 1.7%贡献税前利润约 6 亿元）。 (source /
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- ** 25Q3 公司运力同比增速放缓：整体 ASK 同比+5.3%（其中国内同比+4.5%、国际港澳台同比+9.4%），其中公司机队规模同比+4.7%，我们认为 Q3 机队利用率提升仍贡献少量运力增长，但往后看机队利用率提升空间有限； (source /
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风险信号
- 25Q3 公司盈利同比增长主要得益于成本费用端改善，收入端仍受价格下降压制的情况下盈利同比增长。 (source /
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- ** 25Q3 公司单位成本同比-3.5%，我们测算 25Q3 单位燃油成本、扣油成本分别为 0.14、0.27 元，同比-7.3%、-1.4%，三季度油价受事件性因素影响环比小幅抬升但同比仍下降，单位扣油成本同比下降，或受益于成本管控。 (source /
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- **运力扩张部分对冲降价影响：** 我们测算 25Q3 公司整体客收同比-3.6%，其中国内同比-3.6%、国际同比-3.7%，暑期旺季价格表现较弱而 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 (source /
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- 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 (source /
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- 此外公司财务费用仍在下降通道，25Q3 单季度利息支出同比压降约 3 亿元，汇率小幅升值我们测算贡献单季度税前利润约 2 亿元（24Q3 升值 1.7%贡献税前利润约 6 亿元）。 (source /
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- ** 25Q3 公司毛利率 16.5%，同比+1.1pts，少数股东损益 9.9 亿元较上年同期有所下降，公司盈利同比增长主要由客运本部贡献。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**运力扩张部分对冲降价影响：** 我们测算 25Q3 公司整体客收同比-3.6%，其中国内同比-3.6%、国际同比-3.7%，暑期旺季价格表现较弱而 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 (source /
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来源线索
chunk:4b20841442bb index 0: # Q3 盈利同比增长，重视价格回升的盈利释放能力 * **2025 年 10 月 27 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 1377 亿元，同比+2.2%，归母净利 23.1 亿元，同比+17.4%，扣非归母净利 14.2 亿元（2024Q1-3 扣非归母净亏 5.8 亿元），2025Q1-3 非经常收益主要来自可转债衍生工具公允价值变动和飞机运营补偿，而 2024 年同期确认了大额飞机运营补偿。**单三季度：** 25Q3 公司营收 514 亿元，同比+3.0%，归母净利 38...chunk:dd4f650dde10 index 1: 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 * **单位燃油成本和财务费用仍在改善通道，扣汇利润总额已接近 19Q3。** 25Q3 公司单位成本同比-3.5%，我们测算 25Q3 单位燃油成本、扣油成本分别为 0.14、0.27 元，同比-7.3%、-1.4%，三季度油价受事件性因素影响环比小幅抬升但同比仍下降，单位扣油成本同比下降，或受益于成本管控。此外公司财务费用仍在下降通道，25Q3...chunk:f69ec3f7f065 index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 174,224 | 179,748 | 186,316 | 193,997 | | 增长率（%） | 8.9 | 3.2 | 3.7 | 4.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -1,696 | 1,842 | 4,236 | 7,670 | | 增长率（%） | 59.7...chunk:0e48e9061d77 index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价） 南方航空(600029.SH)/交通运输 ## 公司财务报表数据预测汇总 ### 利润表（百万元）chunk:b294f6d274ee index 4: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*174,224\*\* | \*\*179,748\*\* | \*\*186,316\*\* | \*\*193,997\*\* | | 营业成本 | 159,571 | 154,659 | 165,519 | ...chunk:1e2fa826e370 index 5: ### 资产负债表（百万元）chunk:b04b388f3249 index 6: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | | 货币资金 | 15,994 | 22,225 | 24,870 | 28,548 | | 应收账款及票据 | 3,463 | 4,993 | 5,175 | 5,389 | | 预付款项 | 819 | 928 | 993 | 1,023 | | 存货 ...chunk:16ad6f863311 index 7: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ### 主要财务指标chunk:ec63472df527 index 8: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ------ | ------ | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 8.94 | 3.17 | 3.65 | 4.12 | | EBIT 增长率 | 19.27 | 179.74 | -28.84 | 40.00 | | 净利润增长率 | 59.71 | 208.58 | 130.03 | 81.06 | | \*\*盈利能...chunk:d0d432f73809 index 9: ### 现金流量表（百万元）
技术溯源
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