报告笔记
- 公司：中国东航
- 股票代码：
600115
- 报告日期：2022-10-31
- 券商：西南证券
- 评级：买入
核心主线
- * **收入和成本分析：** 公司第三季度营业收入相比 2019 年同期增长 4.3%，主要受益于单位客公里收益的增长。 (source /
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- 2023 年上半年，公司整体单位客公里收益相比 1H19 增长 18.3%。 (source /
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- 公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长 7.5%，主要受燃油价格拖累。 (source /
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- | 公司评级 | 买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 | (source /
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- | | 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 | (source /
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- | | 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 | (source /
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关键证据
- 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1,215.3 亿元（+163.6%）、1,569.7 亿元（+29.2%）和 1,688.8 亿元（+7.6%），归母净利润分别为 -35.5 亿（同比减亏 90.5%）、67.3 亿元（扭亏为盈）、105.1 亿元（+56.2%），EPS 分别为 -0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 (source /
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- 公司前三季度累计实现营业收入 855.4 亿元，同比+138.6%，比 2019 年同期-8.4%； (source /
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- 公司第三季度实现营收 361.1 亿元，同比+32.9%，比 2019 年同期+4.3%； (source /
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- 录得归母净亏损为 26.1 亿元，同比减亏 90.7%。 (source /
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- 实现归母净利润 36.4 亿元（去年同期亏损 93.8 亿元），比 2019 年同期+50.2%。 (source /
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- * **收入和成本分析：** 公司第三季度营业收入相比 2019 年同期增长 4.3%，主要受益于单位客公里收益的增长。 (source /
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- 客座率方面，公司 Q3 国内、国际、地区客座率分别为 77%、76%、79%，环比二季度分别提升 3pps、10pps、9pps。 (source /
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- 假设 1：预计公司 2023-2025 年 ASK 同比增速为 +163.0%、+21.4%、+12.8%。 (source /
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风险信号
- * **风险提示：** 受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。 (source /
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- 公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长 7.5%，主要受燃油价格拖累。 (source /
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- * **收入和成本分析：** 公司第三季度营业收入相比 2019 年同期增长 4.3%，主要受益于单位客公里收益的增长。 (source /
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- 2023 年上半年，公司整体单位可用座公里成本比 2019 年同期+17.6%，其中单位燃油成本比 2019 年同期+26.9%。 (source /
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- 前三季度整体客座率分别为 74%、71%和 75%，比 2019 年同期分别下降 9pps、10pps 和 6pps。 (source /
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- 假设 3：预计公司 2023-2025 年单位扣油成本同比变化为-47.0%、-8.5%、0.0%。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长 7.5%，主要受燃油价格拖累。 (source /
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来源线索
chunk:f1a85e60d756 index 0: # 三季度扭亏为盈，归母净利润创单季历史新高 ### 投资要点 * **事件：** 中国东航发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入 855.4 亿元，同比+138.6%，比 2019 年同期-8.4%；录得归母净亏损为 26.1 亿元，同比减亏 90.7%。公司第三季度实现营收 361.1 亿元，同比+32.9%，比 2019 年同期+4.3%；实现归母净利润 36.4 亿元（去年同期亏损 93.8 亿元），比 2019 年同期+50.2%。 * **收入和成本分析：** 公司第三季度营业收入相...chunk:6d914a147218 index 1: 6pps。 * **机队引进：** 截至 2023 年三季度末，东航集团共引进飞机 18 架，退出飞机 12 架，净引进飞机 6 架，合计运营客机 781 架。公司计划 2023 下半年至 2025 年分别引进飞机 2 架、13 架、4 架，退出 3 架、9 架、14 架。 * **盈利预测与投资建议。** 预计 2023-2025 年 EPS 分别为-0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍、9.0 倍。给予公司 2024 年 17 倍 P/...chunk:1e0708ab680a index 2: | 日期 | 中国东航 (%) | 中小100 (%) | | ----- | -------- | --------- | | 22/10 | 1 | 1 | | 22/12 | 8 | -2 | | 23/2 | 5 | 4 | | 23/4 | 2 | -3 | | 23/6 | -5 | -8 | | 23/8 | -10 | -12 | | 23/10 | -18 | -19 |chunk:0558ea368767 index 3: 数据来源：聚源数据 ### 基础数据 **总股本(亿股)**: 222.91 **流通 A 股(亿股)**: 134.81 **52 周内股价区间(元)**: 3.93-5.77 **总市值(亿元)**: 945.15 **总资产(亿元)**: 2,820.69 **每股净资产(元)**: 1.18 ### 相关研究 1. 中国东航（600115）：三季度业绩承压，飞机引进强化实力 (2022-10-31)chunk:8df5ab100792 index 4: | 指标/年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入（百万元） | 46111.00 | 121527.22 | 156968.82 | 168881.29 | | 增长率 | -31.31% | 163.55% | 29.16% | 7.59% | | 归属母公司净利润（百万元） | -37386.00 | -3551.20 | 6726...chunk:12b0d571d316 index 5: 数据来源：Wind，西南证券 # 盈利预测与估值 **关键假设：** 假设 1：预计公司 2023-2025 年 ASK 同比增速为 +163.0%、+21.4%、+12.8%。受国际政治局势、双边谈判进度和目的地国家地面保障能力限制等因素的影响，预期公司国际运力将在 2025 年恢复到 2019 年的水平。 假设 2：预计公司 2023-2025 年单位客公里收益同比变化为+5.0%、-1.3%、-7.0%。预期公司 2023-24 年单位客公里收益与 2019 年水平相比保持双位数以上的增长，考虑到高...chunk:523da452b17e index 6: | 单位：百万元 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------ | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入 | 46,111.0 | 121,527.2 | 156,968.8 | 168,881.3 | | YoY | -31.3% | 163.6% | 29.2% | 7.6% | | 客运收入 | 35,004.0 | 111,596.8 | 145,458.1 | 156,276.0 | | Yo...chunk:4ed35cb512c9 index 7: 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1,215.3 亿元（+163.6%）、1,569.7 亿元（+29.2%）和 1,688.8 亿元（+7.6%），归母净利润分别为 -35.5 亿（同比减亏 90.5%）、67.3 亿元（扭亏为盈）、105.1 亿元（+56.2%），EPS 分别为 -0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作...chunk:e6bf8a1fedfb index 8: | 证券代码 | 可比公司 | 总市值 （亿元） | 股价 （元） | EPS（元） 22A | EPS（元） 23E | EPS（元） 24E | EPS（元） 25E | PE（倍） 22A | PE（倍） 23E | PE（倍） 24E | PE（倍） 25E | | ---------- | ---- | ------------ | ---------- | -------------- | -------------- |...chunk:7acf927553ca index 9: 数据来源：Wind，西南证券整理 从 PE 角度看，公司当前股价对应 2024 年估值为 14 倍，稍高于行业平均值 12 倍，但明显低于公司正常盈利年份（2010-2019 年）期间的历史平均估值水平 17 倍。我们认为当前股价还未充分反应航空公司的合理估值，综合考虑未来 1-3 年国内及国际航空需求恢复的趋势和节奏，以及对公司未来 1-3 年的盈利预期，给予东航 2024 年 17 倍 P/E 估值，对应目标价为 5.1 元，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值
技术溯源
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