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南方航空（600029.SH）2025 年半年报点评

报告笔记​

  • 公司：南方航空
  • 股票代码：600029
  • 报告日期：2025 年 09 月 02 日
  • 券商：未识别
  • 评级：推荐

核心主线​

  • 25Q2 公司营收 429 亿元，同比+6.7%，归母净亏 7.9 亿元（24Q2 归母净亏 19.8 亿元），扣非归母净亏 8.7 亿（24Q2 扣非归母净亏 40.1 亿元），公司同比减亏主要由于油价下降以及确认川航投资损失减少。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • **25H1 公司投资损失 3.2 亿元，25Q1 完成对四川航空最后一期注资确认投资损失，相较 24H1 投资损失收窄（24Q2 约确认 12 亿元投资损失），往后看公司已完成对四川航空注资计划，投资收益科目对利润的扰动影响减小。 (source / chunk:87c7a2a25f93)
  • 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:8135ac752a77)
  • * **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报：**2025H1 公司营收 863 亿元，同比+1.8%，归母净亏 15.3 亿元（24H1 归母净亏 12.3 亿元），扣非归母净亏 20.3 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.6 亿元）。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • 25H1 公司税前利润同比增长，归母净亏损主要为计提较大金额所得税费用所致。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • **我们测算 25Q2 公司整体客收下滑 4.9%，其中国内同比-3.9%、国际同比-8.0%，国内和国际客公里收益降幅均较 25Q1 收窄（25Q1 国内同比-6.0%、国际同比-10%），国际线降幅较大我们认为或与公司加大短途国际航线运力投放有关（25H1 公司国际 ASK 同比+23%）。 (source / chunk:845cbdd78ad0)

关键证据​

  • 货运方面，上半年子公司南航物流引进 2 架 777F，南航物流盈利表现整体稳健，25H1 南航物流营收 94.0 亿元，同比+1.9%，净利润 16.0 亿元，同比-6.5%，盈利表现受到上半年关税影响，看好全货机潜在盈利释放。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • * **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报：**2025H1 公司营收 863 亿元，同比+1.8%，归母净亏 15.3 亿元（24H1 归母净亏 12.3 亿元），扣非归母净亏 20.3 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.6 亿元）。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • 25Q2 公司营收 429 亿元，同比+6.7%，归母净亏 7.9 亿元（24Q2 归母净亏 19.8 亿元），扣非归母净亏 8.7 亿（24Q2 扣非归母净亏 40.1 亿元），公司同比减亏主要由于油价下降以及确认川航投资损失减少。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • **我们测算 25Q2 公司整体客收下滑 4.9%，其中国内同比-3.9%、国际同比-8.0%，国内和国际客公里收益降幅均较 25Q1 收窄（25Q1 国内同比-6.0%、国际同比-10%），国际线降幅较大我们认为或与公司加大短途国际航线运力投放有关（25H1 公司国际 ASK 同比+23%）。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • **25Q2 公司单位成本同比-5.4%，我们测算 25Q2 单位燃油成本、扣油成本分别为 0.12、0.31 元，同比-22%、+3.7%，二季度扣油成本同比上涨，达到近几个季度较高水平，但油价下降缓解了成本压力。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • 此外 25Q2 公司财务费用同比改善，汇率小幅升值贡献单季度盈利改善，我们测算 25Q2 公司汇兑收益约 2600 万元，上年同期 24Q2 汇兑亏损 3.3 亿元。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • 25Q2 公司财务费用同比改善，汇率小幅升值贡献单季度盈利改善，我们测算 25Q2 公司汇兑收益约 2600 万元，上年同期 24Q2 汇兑亏损 3.3 亿元。 (source / chunk:87c7a2a25f93)
  • 考虑到 2025 年暑期旺季价格数据平淡，我们下调 2025 年归母净利至 18.4 亿元，维持 2026、2027 年归母净利润 42.4、76.7 亿元，当前南航 A 股股价对应 2025-2027 年 59、26、14 倍市盈率。 (source / chunk:87c7a2a25f93)

风险信号​

  • **25Q2 公司单位成本同比-5.4%，我们测算 25Q2 单位燃油成本、扣油成本分别为 0.12、0.31 元，同比-22%、+3.7%，二季度扣油成本同比上涨，达到近几个季度较高水平，但油价下降缓解了成本压力。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • 25Q2 公司营收 429 亿元，同比+6.7%，归母净亏 7.9 亿元（24Q2 归母净亏 19.8 亿元），扣非归母净亏 8.7 亿（24Q2 扣非归母净亏 40.1 亿元），公司同比减亏主要由于油价下降以及确认川航投资损失减少。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • 考虑到 2025 年暑期旺季价格数据平淡，我们下调 2025 年归母净利至 18.4 亿元，维持 2026、2027 年归母净利润 42.4、76.7 亿元，当前南航 A 股股价对应 2025-2027 年 59、26、14 倍市盈率。 (source / chunk:87c7a2a25f93)
  • * **风险提示：**公商务需求恢复不及预期； (source / chunk:87c7a2a25f93)
  • * **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报：**2025H1 公司营收 863 亿元，同比+1.8%，归母净亏 15.3 亿元（24H1 归母净亏 12.3 亿元），扣非归母净亏 20.3 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.6 亿元）。 (source / chunk:845cbdd78ad0)
  • **我们测算 25Q2 公司整体客收下滑 4.9%，其中国内同比-3.9%、国际同比-8.0%，国内和国际客公里收益降幅均较 25Q1 收窄（25Q1 国内同比-6.0%、国际同比-10%），国际线降幅较大我们认为或与公司加大短途国际航线运力投放有关（25H1 公司国际 ASK 同比+23%）。 (source / chunk:845cbdd78ad0)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：25Q2 公司营收 429 亿元，同比+6.7%，归母净亏 7.9 亿元（24Q2 归母净亏 19.8 亿元），扣非归母净亏 8.7 亿（24Q2 扣非归母净亏 40.1 亿元），公司同比减亏主要由于油价下降以及确认川航投资损失减少。 (source / chunk:845cbdd78ad0)

来源线索​

  • chunk:845cbdd78ad0 index 0: # 南方航空（600029.SH）2025 年半年报点评 ## Q2 投资损失收窄，看好全货机盈利潜力释放 2025 年 09 月 02 日 * **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报：**2025H1 公司营收 863 亿元，同比+1.8%，归母净亏 15.3 亿元（24H1 归母净亏 12.3 亿元），扣非归母净亏 20.3 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.6 亿元）。25Q2 公司营收 429 亿元，同比+6.7%，归母净亏 7.9 亿元（24Q2 归母净亏 19.8 亿元）...
  • chunk:87c7a2a25f93 index 1: 25Q2 公司财务费用同比改善，汇率小幅升值贡献单季度盈利改善，我们测算 25Q2 公司汇兑收益约 2600 万元，上年同期 24Q2 汇兑亏损 3.3 亿元。 **分析师 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.co...
  • chunk:d43c6e6badb6 index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 174,224 | 179,748 | 186,316 | 193,997 | | 增长率（%） | 8.9 | 3.2 | 3.7 | 4.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -1,696 | 1,842 | 4,235 | 7,669 | | 增长率（%） | 59.7...
  • chunk:8d59a317d40f index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价） ## 公司财务报表数据预测汇总 ### 利润表（百万元）
  • chunk:57e5fac47ec5 index 4: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*174,224\*\* | \*\*179,748\*\* | \*\*186,316\*\* | \*\*193,997\*\* | | 营业成本 | 159,571 | 154,659 | 165,519 | ...
  • chunk:a8e23e8fea48 index 5: ### 资产负债表（百万元）
  • chunk:70d9d9f88a67 index 6: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | | 货币资金 | 15,994 | 22,076 | 24,720 | 28,396 | | 应收账款及票据 | 3,463 | 4,993 | 5,175 | 5,389 | | 预付款项 | 819 | 928 | 993 | 1,023 | | 存货 ...
  • chunk:4442008ec299 index 7: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ### 主要财务指标
  • chunk:ba3477eceea5 index 8: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ------ | ------ | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 8.94 | 3.17 | 3.65 | 4.12 | | EBIT 增长率 | 19.27 | 179.74 | -28.84 | 40.00 | | 净利润增长率 | 59.71 | 208.58 | 129.98 | 81.08 | | \*\*盈利能...
  • chunk:bb191c73eb2a index 9: ### 现金流量表（百万元）

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: 49e74d97-4fd6-4637-ba3c-e601652aaf50
  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z