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报告笔记
公司：航发控制
股票代码：000738
报告日期：2024年10月31日
券商：中航证券
评级：买入
核心主线
随着两机项目的持续推进和国产民用飞机的发展带来的下游型号批产放量，以及国际航空客运市场的全面复苏，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。 (source / chunk:e2bf20090722)
3．公司两机控制系统产品及国际合作转包业务受益于下游型号批产放量和国际航空客运市场的复苏。 (source / chunk:9b8a4151eba2)
2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升； (source / chunk:0cf4859c23ab)
公司存货 (14.74 亿元, +1.03%) 小幅增长，合同负债 (3.46 亿元, -13.70%) 有所下降，由于军工产业以销定产的特点，或表明公司产品交付规模提升，在手订单依旧充足，正在积极备货备产。 (source / chunk:8a2b4bd62be0)
投资活动现金流净额（-0.95 亿元，-34.23%）减少，主要系公司购建固定资产支出增加所致； (source / chunk:8a2b4bd62be0)
2022 年中报点评：归母净利润增长 37%，费用率下降推升净利率 —2022-08-29 (source / chunk:8a2b4bd62be0)
关键证据
单季度方面，公司2024年Q3营收（14.04亿元，同比+2.79%，环比0.99%），归母净利润（1.59亿元，同比+8.61%，环比-23.98%）和扣非归母净利润(1.54亿元，+15.35%）有所上升，毛利率（26.95%，+0.54pcts)和净利率（11.42%，+0.67pcts）皆小幅提升。 (source / chunk:0cf4859c23ab)
报告期内，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15 亿元，+3.23%），毛利率（31.42%，+0.19pcts）。 (source / chunk:e2bf20090722)
报告期内，公司国际合作业务营收（1.83 亿元，+12.21%），毛利率（22.85%，+1.34pcts）。 (source / chunk:e2bf20090722)
报告期内，公司控制系统技术衍生产品业务营收（1.08 亿元，-20.17%），毛利率（37.42%，+4.48pcts）。 (source / chunk:e2bf20090722)
公司10月29日公告，2024年Q1-Q3,公司营收(42.10亿元，+2.67%)，归母净利润(6.29亿元，+5.48%)，扣非归母净利润(6.11亿元，+6.43%)； (source / chunk:a8b95cb1f107)
单季度来看，2024Q3，公司营收（14.04亿元，+2.79%），归母净利润（1.59亿元，+8.61%)。 (source / chunk:a8b95cb1f107)
2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升； (source / chunk:0cf4859c23ab)
毛利率（29.71%，+0.42pcts)，净利率（15.02%，+0.40pcts)。 (source / chunk:a8b95cb1f107)
风险信号
2024Q1-Q3，公司期间费用率（10.63%，-0.66pcts)，期间费用率小幅下降。 (source / chunk:0cf4859c23ab)
财务费用率（-0.84%，-0.11pcts）和管理费用率（7.82%，-0.36pcts）小幅下降，主要系管理费用和财务费用减少所致； (source / chunk:0cf4859c23ab)
研发费用率(2.67%，-0.50pcts)小幅下降。 (source / chunk:0cf4859c23ab)
公司存货 (14.74 亿元, +1.03%) 小幅增长，合同负债 (3.46 亿元, -13.70%) 有所下降，由于军工产业以销定产的特点，或表明公司产品交付规模提升，在手订单依旧充足，正在积极备货备产。 (source / chunk:8a2b4bd62be0)
2022 年中报点评：归母净利润增长 37%，费用率下降推升净利率 —2022-08-29 (source / chunk:8a2b4bd62be0)
公司10月29日公告，2024年Q1-Q3,公司营收(42.10亿元，+2.67%)，归母净利润(6.29亿元，+5.48%)，扣非归母净利润(6.11亿元，+6.43%)； (source / chunk:a8b95cb1f107)
关联主题
原材料与上游线索
石油 ：② 国际合作业务：主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统和发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。 (source / chunk:e2bf20090722)天然气 ：公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。 (source / chunk:8a2b4bd62be0)
来源线索
chunk:a8b95cb1f107 index 0: 2024年10月31日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 航发控制 (000738) **投资评级**：买入 ## 2024年三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力提升 **维持评级** ### 报告摘要 **2024年10月30日** **收盘价（元)：** 24.17 **目标价（元):** 28 ◆ **事件：** 公司10月29日公告，2024年Q1-Q3,公司营收(42.10亿元，+2.67%)，归母净利润(6.29亿元，+5.48%)，扣非归母净利润(6.11亿元，+6.43%)；毛利率...chunk:1021dc802217 index 1: | 总股本(百万股) | 1,315.18 | | ------------ | ----------- | | 总市值(百万) | 31,788.00 | | 流通股本(百万股) | 1,315.18 | | 流通市值(百万) | 31,788.00 | | 12月最高/最低价(元) | 24.72/13.13 | | 资产负债率(%) | 22.71 | | 每股净资产(元) | 9.31 | | 市盈率(TTM) | 41.87 | | 市净率(PB) | 2.60 | | 净资产收益率(%) | 5.14...chunk:0cf4859c23ab index 2: ◆ **营收与归母净利润稳健增长，盈利能力呈提升态势** 2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升；毛利率（29.71%，+0.42pcts）和净利率（15.02%，+0.40pcts）皆小幅上升，公司盈利能力有所增强，其中净利率水平创出历史同期新高。 单季度方面，公司2024年Q3营收（14.04亿元，同比+2.79%，环比0.99%），归母净利润（1.59亿元，同比...chunk:4e57645f10d0 index 3: | 日期 | 航发控制 | 航空装备II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 23-10 | 0 | 0 | 0 | | 24-01 | -15 | -10 | -5 | | 24-03 | -25 | -10 | 0 | | 24-06 | -15 | -5 | 0 | | 24-08 | -18 | -10 | -5 | | 24-10 | 15 | 18 | 5 |chunk:8a2b4bd62be0 index 4: ### 作者 * **张超** (分析师) * **SAC执业证书**：S0640519070001 * **联系电话**：010-59219568 * **邮箱**：zhangchao@avicsec.com * **方晓明** (分析师) * **SAC执业证书**：S0640522120001 * **联系电话**：010-59562523 * **邮箱**：fangxm@avicsec.com ### 相关研究报告 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 公司存货 ...chunk:e2bf20090722 index 5: ，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2024H1，公司各业务板块的业绩情况为： ① 航空发动机及燃气轮机控制系统产品：主要包括航空发动机及燃气轮机控制系统的研制、生产、修理、销售与服务保障。报告期内，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15 亿元，+3.23%），毛利率（31.42%，+0.19pcts）。 ② 国际合作业务：主要是为国外知名航空企业提...chunk:9b8a4151eba2 index 6: 募投项目进展顺利，公司产能有望得到提升 截至2024Q3，公司在建工程（4.38亿元，同比+25.87%），各大募投项目进展顺利，四大全资子公司为各个募投项目的实施主体。根据公司于2024年8月27日发布的《2024年上半年募集资金存放与使用情况的专项报告》： ① 航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到32.27%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。 ② 航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目：公司...chunk:5ac1481c0218 index 7: 产放量和国际航空客运市场的复苏。伴随着国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以及国际航空客运市场恢复带来的订单放量，航空发动机控制系统市场前景广阔，作为两机控制系统领域的龙头企业，公司收入和利润有望稳步提升。 基于以上观点，我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 57.03 亿元、63.08 亿元和 71.80 亿元，归母净利润分别为 7.70 亿元、8.37 亿元及 8.99 亿元，EPS 分别为 0.59 元、0.64 元、0.68 元，维持“买入”评级，给予目标价 28 元。2024 年 ...chunk:8e0430a9105d index 8: | 财务数据与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------------ | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入 (百万元) | 4941.64 | 5324.05 | 5702.89 | 6307.83 | 7179.63 | | 增长率 (%) | 18.88 | 7.74 | 7.12 | 10.61 | 13.82 | | 归母净利润 (百万元) | 688...chunk:21cfa70f18c9 index 9: ## 图1 公司营业收入及增速情况
技术溯源
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