报告笔记
- 公司：中航西飞
- 股票代码：
000768
- 报告日期：未识别
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
核心主线
- | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 | (source /
chunk:245d9a0b849f)
- 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 (source /
chunk:fdf3d2f958da)
- **综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在 34.1-35.4 元之间，相对于公司目前股价有 16.8%-21.4% 溢价空间。 (source /
chunk:673dd66ba62b)
- **公司期间费用率常年处于行业较低水平，2025 年前三季度仅为 2.45%，主要受益于公司的运营成本控制能力、高效的内部管理能力，为公司未来盈利能力提升奠定了良好基础。 (source /
chunk:79612783c054)
- C919 目标窄体客机市场，预计市场规模超 4000 亿元。 (source /
chunk:1d1065714167)
- 预计到 2043 年，我国客机市场 160 座级需求占总需求比例达 56.2%，需求数量为 4655 架，以中国东航披露的 C919 单价 0.99 亿元测算，未来 20 年我国大飞机市场规模约 4600 亿元。 (source /
chunk:1d1065714167)
关键证据
- 单季度数据来看，2025Q3 公司实现营收 108.28 亿元，同比+27.51%、环比-1.37%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比+5.89%。 (source /
chunk:fb1765e0025c)
- 单季度数据来看，2025Q3 公司实现营收 108.28 亿元，同比+27.51%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比+5.89%。 (source /
chunk:54510744b741)
- 实现归母净利润 9.92 亿元，同比+5.15%，利润相较营收增幅较快。 (source /
chunk:86b813a9082c)
- **根据公司 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 302.4 亿元，同比+4.94%； (source /
chunk:54510744b741)
- 实现归母净利润 9.92 亿元，同比+5.15%。 (source /
chunk:54510744b741)
- 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 11.70/13.45/15.21 亿元，同比 +14.3%/+14.9%/+13.1%； (source /
chunk:673dd66ba62b)
- 根据公司 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 302.4 亿元，同比+4.94%； (source /
chunk:fb1765e0025c)
- 盈利能力方面，2025 年前三季度公司实现毛利率 6.79%，同比-7.74pct； (source /
chunk:fb1765e0025c)
风险信号
- * 加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算 WACC 时假设无风险利率为2.0%、风险溢价6.0%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致 WACC 计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险； (source /
chunk:dfc9c07328ac)
- * ◆ 我们预计公司 2025-2027 年毛利率分别为 6.8%/7.0%/7.5%,可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司 2025-2027 年盈利预测值高于实际值的风险。 (source /
chunk:dfc9c07328ac)
- **产品订单不及预期风险：** 公司的运输机、国产大飞机等产品订单受国家政策影响较大，采购受计划性影响较强。 (source /
chunk:27cfaeb4e554)
- 若公司相关技术进展不顺，未能及时将新技术运用于产品开发和升级，出现技术突破不及预期的风险，公司将无法持续保持产品的竞争力，从而对公司的经营产生重大不利影响。 (source /
chunk:27cfaeb4e554)
- 公司产品受国内政策和国际形势影响较大，可能由于政策和局势的变化，使得公司出现销售收入/利润不及预期的风险。 (source /
chunk:27cfaeb4e554)
- **风险提示：**技术迭代不及预期； (source /
chunk:673dd66ba62b)
关联主题
原材料与上游线索
- 天然气：航发动力主营业务为航空发动机、燃气轮机整机及核心零部件的研发、制造、维修与技术服务，服务于军民用航空动力、能源装备、船舶动力等国家战略领域。 (source /
chunk:20558d6992ed)
- 碳纤维：D -- 50% -- L[雅安复合材料有限公司] (source /
chunk:a4c4306c3395)
- 工业原材料：随着国产大飞机产业的发展，公司作为产业链上游的原材料和零部件供应商，将率先享受行业发展红利，业绩预计迎来大幅增长。 (source /
chunk:0150ab751126)
来源线索
chunk:54510744b741 index 0: # 中航西飞（000768.SZ） 优于大市 ## 军贸出海启新程，大飞机红利迎增量 ### 核心观点 **公司研究 · 财报点评** **公司 2025 年前三季度利润修复。**根据公司 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 302.4 亿元，同比+4.94%；实现归母净利润 9.92 亿元，同比+5.15%。单季度数据来看，2025Q3 公司实现营收 108.28 亿元，同比+27.51%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比+5.89%。公司营收利润稳步增长...chunk:7ecf85bed3d2 index 1: | 月份 | 中航西飞 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | M/25 | 0.0 | 0.0 | | A/25 | -5.0 | -2.0 | | M/25 | 5.0 | 2.0 | | J/25 | 10.0 | 5.0 | | J/25 | 15.0 | 8.0 | | A/25 | 12.0 | 10.0 | | S/25 | 18.0 | 12.0 | | O/25 | 22.0 | 15.0 | | N/25 | 20.0 | 18.0 | | D/25 | 25....chunk:673dd66ba62b index 2: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 **民品方面，公司享大飞机发展红利，布局低空经济万亿蓝海。**C919 目标窄体客机市场，未来 20 年预计市场规模达数千亿元，公司作为 C919 核心配套商承担 C919 机身段核心部件的研制生产，深度绑定国产大飞机行业，持续享受发展红利。此外，公司积极响应国家政策号召，凭借航空器领域多年经验和技术积累，精准布局低空经济制造业，目前已完成相关型号的总装下线并积极推进适航认证。未来随着低空产业的发展，低空装备制造放量将为公司业绩带来巨大提升。 **风险提示：**技术...chunk:0037f490ea4a index 3: | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 40,301 | 43,216 | 45,865 | 50,084 | 55,108 | | (+/-%) | 7.0% | 7.2% | 6.1% | 9.2% | 10.0% | | 归母净利润(百万元) | 861 | 1,023 | 1,170 | 1,3...chunk:fb1765e0025c index 4: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 # 公司业绩稳中有进，2025Q3 营收增幅明显 根据公司 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 302.4 亿元，同比+4.94%；实现归母净利润 9.92 亿元，同比+5.15%。单季度数据来看，2025Q3 公司实现营收 108.28 亿元，同比+27.51%、环比-1.37%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比+5.89%。业绩表现来看，公司...chunk:e8a9abd0f12a index 5: | 年份 | 营业收入（亿元） | YOY (%) | | -------- | -------- | ------- | | 2020 | 334.8 | | | 2021 | 327.0 | -2.3 | | 2022 | 376.6 | 15.2 | | 2023 | 403.0 | 7.0 | | 2024 | 432.2 | 7.2 | | 2025Q1-3 | 302.4 | 4.9 |chunk:756c202a6bd2 index 6: 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：中航西飞单季营业收入及增速（单位：亿元、%）chunk:3371a62d8297 index 7: | 季度 | 营业收入（亿元） | YOY (%) | | ------ | -------- | ------- | | 2024Q1 | 84.6 | | | 2024Q2 | 118.7 | | | 2024Q3 | 84.9 | | | 2024Q4 | 144.0 | | | 2025Q1 | 84.4 | -0.2 | | 2025Q2 | 109.8 | -7.5 | | 2025Q3 | 108.3 | 27.5 |chunk:eda363412c4e index 8: 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：中航西飞归母净利润及增速（单位：亿元、%）chunk:eaacec263bd1 index 9: | 年份 | 归母净利润（亿元） | YOY (%) | | -------- | --------- | ------- | | 2020 | 7.8 | | | 2021 | 6.5 | -16.7 | | 2022 | 5.2 | -20.0 | | 2023 | 8.6 | 65.4 | | 2024 | 10.2 | 18.6 | | 2025Q1-3 | 9.9 | 5.2 |
技术溯源
- Source table:
document_chunks
- Document id:
38f93171-4d98-4b46-ad8f-9be05853f09e
- Document type:
stock_research_report
- Content hash:
926840a1a4b3
- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z