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报告笔记
公司：钢研高纳
股票代码：300034
报告日期：2024年05月07日
券商：中航证券
评级：买入
核心主线
国外业务营收（3.49亿元，+134.85%），占比 10.23%，业务保持迅猛增长，主要是公司在中东等海外市场逐步复苏。 (source / chunk:e0a6a72f392e)
报告期内，公司期间费用率（14.80%，+1.25pcts），其中销售费用率（1.70%，+0.57pcts），有所回升主要是销售规模和国外市场开发费用增长； (source / chunk:8fb8760ad28e)
◆ **营收增长稳健，海外业务增速显著，存货和合同负债高速增长凸显下游旺盛需求** (source / chunk:b91c62d3f583)
2023年，公司实现营收（34.08亿元，+18.37%），实现稳健增长，归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润(3.08亿元，+9.83%)。 (source / chunk:b91c62d3f583)
2023年，河北德凯实现营业收入(10.54亿元，+10.14%)，净利润(1.47亿元，-9.26%)，营收实现平稳增长，净利润略有下滑。 (source / chunk:8fb8760ad28e)
2023年，青岛新力通营业收入(12.01亿元，+39.33%)，实现快速增长，净利润(1.81亿元，+254.90%)，增速迅猛。 (source / chunk:e0a6a72f392e)
关键证据
2023年，河北德凯实现营业收入(10.54亿元，+10.14%)，净利润(1.47亿元，-9.26%)，营收实现平稳增长，净利润略有下滑。 (source / chunk:8fb8760ad28e)
2023年，公司铸造高温合金制品营业收入 22.97 亿元（+32.58%），毛利率 31.72%（+5.44pcts）。 (source / chunk:e0a6a72f392e)
新型高温合金制品营业收入 3.51 亿元（-12.10%），毛利率 38.51%（-7.53pcts)。 (source / chunk:6cbeb8d9ebb7)
公司4月23日公告，2023年营收（34.08亿元，+18.37%），归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润（3.08亿元，+9.83%）； (source / chunk:b91c62d3f583)
2024年一季度营收（7.99亿元，+28.61%），归母净利润（0.95亿元，+57.74%）。 (source / chunk:b91c62d3f583)
2023年，公司实现营收（34.08亿元，+18.37%），实现稳健增长，归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润(3.08亿元，+9.83%)。 (source / chunk:b91c62d3f583)
2024Q1，公司营业收入（7.99亿元，+28.61%），归母净利润（0.95亿元，+57.74%)，收入和利润均创同期新高，公司业绩取得开门红。 (source / chunk:8fb8760ad28e)
2023年，青岛新力通营业收入(12.01亿元，+39.33%)，实现快速增长，净利润(1.81亿元，+254.90%)，增速迅猛。 (source / chunk:e0a6a72f392e)
风险信号
毛利率（29.22%，+1.54pcts)，受2023年大宗原材料（镍板、铬铁等）降价因素成本下降，毛利率稳步提升； (source / chunk:b91c62d3f583)
变形高温合金实现营业收入 7.17 亿元（+3.30%），增速方面的影响主要受原材料供应的影响，毛利率 15.67%（-3.84cts)，毛利率下降主要源于公司新建项目导致成本增加。 (source / chunk:6cbeb8d9ebb7)
管理费用率（7.36%，+0.92pcts)，主要是项目逐步投产且新建子公司带动相关固定成本增加所致； (source / chunk:8fb8760ad28e)
基于以上观点，我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 41.45 亿元、48.69 亿元和 55.07 亿元，归母净利润分别为 4.24 亿元、5.38 亿元及 6.57 亿元，EPS 分别为 0.55 元、0.69 元、0.85 元，维持“买入”评级，给予目标价格 23.00 元，分别对应 42 倍、33 倍及 27 倍 PE。 (source / chunk:e6da278dfd55)
公司4月23日公告，2023年营收（34.08亿元，+18.37%），归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润（3.08亿元，+9.83%）； (source / chunk:b91c62d3f583)
毛利率(29.22%，+1.54pcts)，净利率(12.20%，-1.08pcts)。 (source / chunk:b91c62d3f583)
关联主题
原材料与上游线索
钢材 ：控股子公司西安钢研高纳主要研发和生产航空航天用叶片及小型结构件。 (source / chunk:e0a6a72f392e)石油 ：控股子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线(连续镀锌线)炉和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业。 (source / chunk:e0a6a72f392e)天然气 ：公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 (source / chunk:8fb8760ad28e)镍 ：毛利率（29.22%，+1.54pcts)，受2023年大宗原材料（镍板、铬铁等）降价因素成本下降，毛利率稳步提升； (source / chunk:b91c62d3f583)铝 ：公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 (source / chunk:8fb8760ad28e)钛 ：公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 (source / chunk:8fb8760ad28e)工业原材料 ：毛利率（29.22%，+1.54pcts)，受2023年大宗原材料（镍板、铬铁等）降价因素成本下降，毛利率稳步提升； (source / chunk:b91c62d3f583)
来源线索
chunk:b91c62d3f583 index 0: # 钢研高纳 (300034) # 2023年报及2024一季报点评：海外业务高速增长，国内业务“由坯到件”取得成效 **投资评级**：买入 **维持评级** 2024年05月07日 **收盘价(元)**：18.48 **目标价(元)**：23.00 ### 报告摘要 ◆ **事件：** 公司4月23日公告，2023年营收（34.08亿元，+18.37%），归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润（3.08亿元，+9.83%）；毛利率(29.22%，+1.54pcts)，净利率(12.20...chunk:157685dbe539 index 1: | 日期 | 钢研高纳 | 沪深300 | 航空装备Ⅱ | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 23-05 | 0 | 0 | 0 | | 23-07 | -5 | -2 | -8 | | 23-10 | -10 | -10 | -15 | | 23-12 | -20 | -15 | -25 | | 24-02 | -42 | -18 | -35 | | 24-05 | -25 | -12 | -20 |chunk:8fb8760ad28e index 2: 2024Q1，公司营业收入（7.99亿元，+28.61%），归母净利润（0.95亿元，+57.74%)，收入和利润均创同期新高，公司业绩取得开门红。 报告期内，公司期间费用率（14.80%，+1.25pcts），其中销售费用率（1.70%，+0.57pcts），有所回升主要是销售规模和国外市场开发费用增长；管理费用率（7.36%，+0.92pcts)，主要是项目逐步投产且新建子公司带动相关固定成本增加所致；财务费用率（0.67%，-0.22pcts)，财务费用降低源于借款减少导致利息支出减少；研发费用率（5.0...chunk:e0a6a72f392e index 3: 高温合金和轻质合金整合进入子公司河北德凯，优势互补，承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务。2023年，河北德凯实现营业收入(10.54亿元，+10.14%)，净利润(1.47亿元，-9.26%)，营收实现平稳增长，净利润略有下滑。 控股子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线(连续镀锌线)炉和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业。2023年，青岛新力通营业收入(12.01亿元，+39.33%)，实现快速增长，净利润(1...chunk:6cbeb8d9ebb7 index 4: �合金母合金、精铸件、高温合金叶片。其中母合金方面，公司可生产包括等轴晶、定向凝固、单晶合金在内的几十种牌号高温合金母合金。精铸件产品有小型涡喷、涡扇发动机整铸涡轮转子、导向器类铸件；大型涡扇发动机结构件； 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 商用大涵道比涡扇发动机机匣结构件。高温合金叶片包括等轴晶高温合金叶片、定向凝固高温合金叶片、单晶高温合金叶片等。 在研发方面，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破...chunk:fb992d08d072 index 5: 3.51 亿元（-12.10%），毛利率 38.51%（-7.53pcts)。公司新型高温合金包括粉末高温合金制品、Ti2AlNb 金属间化合物、氧化物弥散强化（ODS）高温合金等。 粉末高温合金领域，公司研制成功 FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098 等粉末高温合金盘锻件满足了国家多个重点型号航空发动机的设计和应用需求。随着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。FGH4097 高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，近年来又在 FGH4096 和四代粉末盘制...chunk:c4e333c0efa7 index 6: 初步完成以北京为总部，六省七市十厂的产业布局，“由坯到件”的发展规划取得初步成效 报告期内，公司初步完成以北京为总部、六省七市十厂的产业布局，完成青岛产业基地建设投产，实现铸造和德凯两个业务单元的整合调整，通过多种形式拓展延伸产业链。 2023年10月21日，四川钢研高纳如期建成投产，锻轧产线以3万吨模锻以及500吨环轧设备为主，标志着高端金属盘环锻件科研与产业基地正式启航。西安钢研由钢研高纳与航发动力共同设立，其中钢研高纳持股比例67.79%、航发动力持股比例的32.03%，该公司有利于承接主机厂外溢产能，...chunk:e6da278dfd55 index 7: 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 面燃机(也可作舰船动力)取得了显著进展实现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求。 ③外贸需求：“一带一路”经过多个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、冶金、建材等基础工业产品有明显需求，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时也带动相关技术的输出和合作。 钢研高纳是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发...chunk:eddfc9dc2f22 index 8: | 财务数据与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------------ | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 2879.28 | 3408.09 | 4145.42 | 4869.39 | 5506.85 | | 增长率 | 43.77 | 18.37 | 21.63 | 17.46 | 13.09 | | 归母净利润（百万元） | 336.51 ...chunk:39d67b31671c index 9: 图1 公司营业收入及增速情况
技术溯源
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