上海机场（600009.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评
报告笔记
- 公司：上海机场
- 股票代码：
600009
- 报告日期：2025 年 05 月 04 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- 广告、物流等其他非航业务具备韧性：2024 年德高动量营收 13.3 亿元，同比+7.2%，公司按照德高动量营收 55%收取租金分成，受益于客流恢复下德高动量的稳健恢复，我们预计公司广告租金将增加； (source /
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- 股权投资受益稳健：浦东油料、免税股权 2024 年分别贡献投资收益 4.0、1.6 亿元，公司置出 uni-champion 32%股权、置入免税店主体股权，有助于提高股权投资稳定性，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。 (source /
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- 2024 年分别贡献投资收益 4.0、1.6 亿元，公司置出 uni-champion 32%股权、置入免税店主体股权，有助于提高股权投资稳定性，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。 (source /
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- ➢ **飞机起降和旅客吞吐同比大幅增长带动航空性收入增加，国际客流恢复至 2019 年同期 80%以上带动单价上涨**。 (source /
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- 虹浦两场客流、飞机起降同比高增带动航空性收入增长：2024 年两场飞机起降 80.3 万架次，同比+15%，旅客吞吐量 1.25 亿人次，同比+29%，公司航空性收入同比+27%（吞吐相关收入同比+36%）。 (source /
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- ➢ **其他非航业务具备韧性，免税店和油料公司股权投资收益稳健**。 (source /
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关键证据
- **公司发布 2025 年一季报**：1Q25 公司营收 31.7 亿元，同比 +4.7%，归母净利润 5.2 亿元，同比+35%，扣非归母净利 5.1 亿元，同比+34%。 (source /
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- ➢ **2025 年 4 月 28 日公司发布 2024 年年报**：2024 年公司营收 123.7 亿元，同比 +12%，归母净利 19.3 亿元，同比+107%，扣非归母净利 14.1 亿元，同比+70%； (source /
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- 4Q24 公司营收 31.8 亿元，同比+2%，归母净利 7.3 亿元，同比+67%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比-39%。 (source /
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- 2024 年按照新版补充协议公司确认免税租金收入 12.1 亿元，同比-32%。 (source /
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- 广告、物流等其他非航业务具备韧性：2024 年德高动量营收 13.3 亿元，同比+7.2%，公司按照德高动量营收 55%收取租金分成，受益于客流恢复下德高动量的稳健恢复，我们预计公司广告租金将增加； (source /
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- ➢ **飞机起降和旅客吞吐同比大幅增长带动航空性收入增加，国际客流恢复至 2019 年同期 80%以上带动单价上涨**。 (source /
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- 虹浦两场客流、飞机起降同比高增带动航空性收入增长：2024 年两场飞机起降 80.3 万架次，同比+15%，旅客吞吐量 1.25 亿人次，同比+29%，公司航空性收入同比+27%（吞吐相关收入同比+36%）。 (source /
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- 国际客流恢复至 2019 年同期 83%带动航空性收入单价提升：2024 年两场整体国际客流恢复至 2019 年 84%，与行业恢复水平持平（2024 年国际航班恢复至 2019 年 84%），国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。 (source /
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风险信号
- ➢ **风险提示**：国际航线恢复不及预期； (source /
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- **当前价格**：32.10 元 (source /
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- ➢ **2025 年 4 月 28 日公司发布 2024 年年报**：2024 年公司营收 123.7 亿元，同比 +12%，归母净利 19.3 亿元，同比+107%，扣非归母净利 14.1 亿元，同比+70%； (source /
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- 4Q24 公司营收 31.8 亿元，同比+2%，归母净利 7.3 亿元，同比+67%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比-39%。 (source /
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- 2024 年 10 月公司公告房屋征收补偿 6.89 亿元事项，计入非经常性损益一次性增厚四季度利润。 (source /
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- **公司发布 2025 年一季报**：1Q25 公司营收 31.7 亿元，同比 +4.7%，归母净利润 5.2 亿元，同比+35%，扣非归母净利 5.1 亿元，同比+34%。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:765534a2b89d index 0: # 上海机场（600009.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 ## 国际客流高增带动盈利修复，非航业务具备韧性 2025 年 05 月 04 日 - **谨慎推荐** [x] - **首次评级** [x] - **当前价格**：32.10 元 ➢ **2025 年 4 月 28 日公司发布 2024 年年报**：2024 年公司营收 123.7 亿元，同比 +12%，归母净利 19.3 亿元，同比+107%，扣非归母净利 14.1 亿元，同比+70%；4Q24 公司营收 31.8 亿元，同...chunk:f0e0997bceda index 1: 2019 年同期 83%带动航空性收入单价提升：2024 年两场整体国际客流恢复至 2019 年 84%，与行业恢复水平持平（2024 年国际航班恢复至 2019 年 84%），国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。 ➢ **新协议下免税收入同比下滑，以及管理费用上涨拖累盈利**。尽管 2024 年全年公司扣非归母净利大幅增长，我们认为公司盈利表现受两方面因素压制：新协议下免税收入同比下滑：2023 年 12 月公司公告与日上上海签订补充协议，相较此前签订的补充协议，取消按照国...chunk:9654e23c6b81 index 2: 2024 年分别贡献投资收益 4.0、1.6 亿元，公司置出 uni-champion 32%股权、置入免税店主体股权，有助于提高股权投资稳定性，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。 ➢ **投资建议**：公司是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量在中长期仍对免税商有着重要渠道价值。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 21.5、25.6、29.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37、31、27 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。...chunk:3638b25aa379 index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 12,369 | 13,482 | 14,289 | 15,158 | | 增长率（%） | 12.0 | 9.0 | 6.0 | 6.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,934 | 2,154 | 2,561 | 2,930 | | 增长率（%） | 107.0 | 11.4...chunk:353ad7b58f79 index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价） 上海机场(600009.SH)/交通运输 ## 公司财务报表数据预测汇总 ### 利润表（百万元）chunk:6a45c0292d15 index 5: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | ----------------------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*12,369\*\* | \*\*13,482\*\* | \*\*14,289\*\* | \*\*15,158\*\* | | 营业成本 | 9,656 | 9,731 | 9...chunk:47f7d2d6fa23 index 6: ### 资产负债表（百万元）chunk:a5579e2e2816 index 7: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 14,853 | 16,772 | 18,399 | 20,536 | | 应收账款及票据 | 2,338 | 2,548 | 2,701 | 2,865 | | 预付款项 | 17 | 18 | 18 | 19 | | 存货 | 43 | 49 ...chunk:c0b9c29031db index 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ### 主要财务指标chunk:94fd83641174 index 9: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 11.97 | 9.00 | 5.99 | 6.08 | | EBIT 增长率 | 51.32 | 63.21 | 19.40 | 14.44 | | 净利润增长率 | 107.05 | 11.37 | 18.92 | 14.39 | | \*\*盈利能力（%...
技术溯源
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