报告笔记
- 公司：海航控股
- 股票代码：
600221
- 报告日期：2025 年 05 月 30 日
- 券商：未识别
- 评级：买入
核心主线
- 投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润； (source /
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- 公司旅客量市场份额达 9.3%，高于时刻与机队份额； (source /
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- 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source /
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- 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 (source /
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- **证券的投资评级：** 以报告日后的 6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： (source /
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- * 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上； (source /
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关键证据
- * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 27.17/44.91/56.84 亿元，同比增速分别为-/65.31%/26.56%。 (source /
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- 客座率达 83%，同比+0.64pcts。 (source /
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- 2025 年 1-4 月，公司旅客量 2305.6 万，同比+5.3%，RPK 同比+12.5%； (source /
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- 其中国际旅客量 130.3 万，同比+78.3%； (source /
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- **2025 年公司夏航季时刻份额 7.9%； (source /
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- 其中北上广深份额分别达 8.7%、2.5%、7.2%、9.7%。 (source /
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- 截至 2024 年末，公司机队规模 348 架，占行业机队 8.4%； (source /
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- 其中宽体机 69 架，比例远高于其他航司，达 19.8%。 (source /
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风险信号
- **人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，债务扩大。 (source /
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- 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。 (source /
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- **2025 年公司夏航季时刻份额 7.9%； (source /
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- 其中北上广深份额分别达 8.7%、2.5%、7.2%、9.7%。 (source /
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- 截至 2024 年末，公司机队规模 348 架，占行业机队 8.4%； (source /
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- 其中宽体机 69 架，比例远高于其他航司，达 19.8%。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，债务扩大。 (source /
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来源线索
chunk:99b722f488cf index 0: 证券研究报告 交通运输 | 航空机场 非金融 | 首次覆盖报告 2025 年 05 月 30 日 # 海航控股(600221.SH) **投资评级：买入（首次）** ### ——经营改善释放业绩潜力，第四大航价值重塑 **证券分析师** 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengz...chunk:e9ea28b754ce index 1: 架，占行业机队 8.4%；其中宽体机 69 架，比例远高于其他航司，达 19.8%。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作，具有强大协同效应。 * **产能利用、票价双高，经营改善驱动增利。**2020 年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023 年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2025 年 1-4 月，公司旅客量 2305.6 万，同比+5.3%，RPK 同比+12.5%；其中国...chunk:3704186aa480 index 2: | Date | 海航控股 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/5 | 0 | 0 | | 2024/8 | -15 | -10 | | 2024/10 | 60 | 20 | | 2025/1 | 20 | 15 | | 2025/3 | 10 | 10 | | 2025/5 | 5 | 5 |chunk:177632010efe index 3: | 基本数据 | 2025 年 05 月 30 日 | | ----------- | ---------------- | | 收盘价（元） | 1.35 | | 一年内最高/最低（元） | 2.44/1.00 | | 总市值（百万元） | 58,341.10 | | 流通市值（百万元） | 44,876.87 | | 总股本（百万股） | 43,215.63 | | 资产负债率（%） | 98.75 | | 每股净资产（元/股） | 0.06 |chunk:5c59ba813bf2 index 4: 资料来源：聚源数据 **盈利预测与估值（人民币）**chunk:f09015e285be index 5: | 盈利预测与估值（人民币） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------ | ------- | -------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 58,641 | 65,236 | 72,162 | 81,204 | 92,311 | | 同比增长率（%） | 156.48% | 11.25% | 10.62% | 12.53% | 13.68% | | 归母净利润（百万元） | 311 |...chunk:259da8619703 index 6: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 # 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元）chunk:b96dec5b0406 index 7: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 11,500 | 8,659 | 9,745 | 11,077 | | 应收票据及账款 | 3,628 | 3,668 | 4,159 | 4,775 | | 预付账款 | 1,395 | 1,543 | 1,736 | 1,974 | | 其他应收款 | 8,689 | 8,650 | 7,787 | 7,0...chunk:cd3bf349f890 index 8: | 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 负债和股东权益合计 | 141,707 | 132,322 | 126,839 | 122,050 |chunk:2625daf37460 index 9: ### 利润表（百万元）
技术溯源
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