北方导航（600435）

报告笔记

• 公司：北方导航
• 股票代码：600435
• 报告日期：2025 年 10 月 28 日
• 券商：东吴证券
• 评级：买入

核心主线

• * **盈利预测与投资评级：**公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.23/2.74/3.04 亿元，对应 PE 分别为 99/81/73 倍，维持“买入”评级。 (source / chunk:901730d00708)
• **截至 2025 年前三季度，北方导航实现营业总收入 24.68 亿元，同比增长 210.01%； (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 归属于母公司股东的净利润达 1.25 亿元，同比大幅增长 268.83%，成功扭转 2024 年同期亏损局面。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 业绩高增长主要源于主营业务订单放量及交付节奏加快，带动收入规模快速扩张。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 公司销售毛利率为 20.32%，虽较 2024 年同期的 31.24%有所回落，但考虑到收入基数大幅增长及产品结构可能向中低毛利项目倾斜，毛利率仍处合理区间； (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 费用端看，销售费用 0.36 亿元、管理费用 1.68 亿元，而研发费用增至 2.03 亿元，显示公司在保持稳健运营的同时持续加大技术投入，利润增长具备一定可持续性。 (source / chunk:b718a19eb1cc)

关键证据

• **2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.96 亿元，虽仍为净流出，但同比大幅改善，主要得益于销售回款强劲——销售商品、提供劳务收到的现金达 27.02 亿元，同比增长 209.84%，与营收增速高度匹配，收入“含现量”良好。 (source / chunk:901730d00708)
• 公司 2025 年前三季度实现营业收入 24.68 亿元，同比去年+210.01%； (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 归母净利润 1.25 亿元，同比去年+268.83%。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• **截至 2025 年前三季度，北方导航实现营业总收入 24.68 亿元，同比增长 210.01%； (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 归属于母公司股东的净利润达 1.25 亿元，同比大幅增长 268.83%，成功扭转 2024 年同期亏损局面。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 应收账款为 46.95 亿元，同比增长 34.64%，结合合同负债大幅增长至 3.49 亿元，同比激增 239.45%，表明公司在扩大销售的同时增强了预收能力，未来收入能见度较高。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 存货 8.40 亿元，同比增长 23.56%，与收入扩张节奏基本匹配，未见明显积压风险。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 公司销售毛利率为 20.32%，虽较 2024 年同期的 31.24%有所回落，但考虑到收入基数大幅增长及产品结构可能向中低毛利项目倾斜，毛利率仍处合理区间； (source / chunk:b718a19eb1cc)

风险信号

• 存货 8.40 亿元，同比增长 23.56%，与收入扩张节奏基本匹配，未见明显积压风险。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 在建工程 0.41 亿元，同比下降 60.32%，固定资产 7.99 亿元，同比增长 7.24%，表明前期资本开支逐步转固，产能扩张趋于理性，资产质量整体健康。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 公司 2025 年前三季度实现营业收入 24.68 亿元，同比去年+210.01%； (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 归母净利润 1.25 亿元，同比去年+268.83%。 (source / chunk:b718a19eb1cc)
• **截至 2025 年前三季度，北方导航实现营业总收入 24.68 亿元，同比增长 210.01%； (source / chunk:b718a19eb1cc)
• 归属于母公司股东的净利润达 1.25 亿元，同比大幅增长 268.83%，成功扭转 2024 年同期亏损局面。 (source / chunk:b718a19eb1cc)

关联主题

• 证券
• 同比
• 风险
• 净利润
• 毛利率
• 投资建议
• 金融
• 营收
• 估值
• 工业原材料
• ROE
• 原材料

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

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• chunk:dacaa38fbd75 index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 3,565 | 2,748 | 5,028 | 5,975 | 6,535 | | 同比 | (7.16) | (22.91) | 82.98 | 18.83 | 9.38 | | 归母净利润（百万元） | 192.23 | 59.04 | 222.94 ...
• chunk:55158064704e index 2: ### 股价走势
• chunk:93bdb9890ded index 3: | 日期 | 北方导航 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/10/28 | 1 | 1 | | 2025/2/26 | -7 | -5 | | 2025/6/27 | 17 | 5 | | 2025/10/26 | 25 | 17 |
• chunk:b718a19eb1cc index 4: **事件：**公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 24.68 亿元，同比去年+210.01%；归母净利润 1.25 亿元，同比去年+268.83%。 ### 投资要点 * **盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。**截至 2025 年前三季度，北方导航实现营业总收入 24.68 亿元，同比增长 210.01%；归属于母公司股东的净利润达 1.25 亿元，同比大幅增长 268.83%，成功扭转 2024 年同期亏损局面。业绩高增长主要源于主营业务订单放量及交付节奏加快，带动收入...
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• chunk:a870187a902d index 6: | 北方导航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------ | ----- ...
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技术溯源

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