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春秋航空（601021.SH） 优于大市

报告笔记​

  • 公司：春秋航空
  • 股票代码：601021
  • 报告日期：2025-05-12
  • 券商：国信证券
  • 评级：优于大市

核心主线​

  • | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 | (source / chunk:3ef74fe4de8c)
  • 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 (source / chunk:7f54a8d811e2)
  • 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作； (source / chunk:7f54a8d811e2)
  • 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 (source / chunk:7f54a8d811e2)
  • 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:7f54a8d811e2)
  • 证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务； (source / chunk:7f54a8d811e2)

关键证据​

  • 2025 年四季度单季营收 46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • ** 2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2 亿元（+2.0%）； (source / chunk:b61bbb573015)
  • 综合量价以及成本的影响，2025 年公司毛利率为 13.6%，同比增加 0.6 pct，归母净利率为 10.8%，同比减少 0.6 pct。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • 2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2 亿元（+2.0%）； (source / chunk:fd9e482a9c9f)
  • ** 2025 年，公司单位成本为 0.30 元，同比下降 5.0%，其中单位非油成本为 0.199 元，同比下降 2.5%。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • 公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降 9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司 2025 年飞机日利用率为 9.97 小时，同比提升 7.2%，恢复至 2019 年同期的 88.7%。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • ** 2025 年公司净引进 5 架飞机，2026-2028 年分别计划净引进 12 架、14 架和 14 架飞机，同比增速分别为 9.0%、9.6%、8.8%。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • 考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 17.9 亿、26.9 亿、36.9 亿（26-27 年调整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。 (source / chunk:907fec78b989)

风险信号​

  • ** 2025 年，公司单位成本为 0.30 元，同比下降 5.0%，其中单位非油成本为 0.199 元，同比下降 2.5%。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • 公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降 9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司 2025 年飞机日利用率为 9.97 小时，同比提升 7.2%，恢复至 2019 年同期的 88.7%。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • 2025 年，公司单位成本为 0.30 元，同比下降 5.0%，其中单位非油成本为 0.199 元，同比下降 2.5%。 (source / chunk:3b3307f9c8b9)
  • 综合量价以及成本的影响，2025 年公司毛利率为 13.6%，同比增加 0.6 pct，归母净利率为 10.8%，同比减少 0.6 pct。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • **风险提示：** 宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 (source / chunk:b61bbb573015)
  • **风险提示：**宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故 (source / chunk:3b3307f9c8b9)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降 9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司 2025 年飞机日利用率为 9.97 小时，同比提升 7.2%，恢复至 2019 年同期的 88.7%。 (source / chunk:b61bbb573015)

来源线索​

  • chunk:b61bbb573015 index 0: # 春秋航空（601021.SH） 优于大市 ## 单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏 ### 核心观点 **春秋航空披露 2025 年年报。** 2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2 亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收 46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。 **运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。** 2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025...
  • chunk:907fec78b989 index 1: 宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 **投资建议：** 维持“优于大市”评级。 考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 17.9 亿、26.9 亿、36.9 亿（26-27 年调整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。 **公司研究 · 财报点评** **交通运输 · 航空机场** **证券分析师：罗丹** 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn S0980...
  • chunk:bc45b7eb1cfe index 2: | Date | 春秋航空 | 沪深300 | | ---- | ----- | ----- | | M/25 | 0.0 | 0.0 | | J/25 | -5.0 | 5.0 | | J/25 | -2.0 | 10.0 | | A/25 | -3.0 | 12.0 | | S/25 | -5.0 | 15.0 | | O/25 | -2.0 | 18.0 | | N/25 | -5.0 | 15.0 | | D/25 | -8.0 | 12.0 | | J/26 | -5.0 | 18.0 | | F/26...
  • chunk:dc0d0586ace0 index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 - 《春秋航空（601021.SH）-票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健》 ——2025-05-12 - 《春秋航空（601021.SH）-客收表现稳健，成本管控优异》 ——2024-08-31 - 《春秋航空（601021.SH）-一季度业绩表现强劲，24 年盈利上行可期》 ——2024-04-30
  • chunk:9649775bddb1 index 4: | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,000 | 21,460 | 26,152 | 28,998 | 32,362 | | (+/-%) | 11.5% | 7.3% | 21.9% | 10.9% | 11.6% | | 归母净利润(百万元) | 2273 | 2317 | 1791 | 2...
  • chunk:fd9e482a9c9f index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 春秋航空披露 2025 年年报。2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2 亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收 46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。 图1：春秋航空单季度营业收入及增速
  • chunk:a09a0635688e index 6: | 季度 | 单季营业收入（亿元） | | ------ | ---------- | | 2022Q1 | 23.6 | | 2022Q2 | 12.9 | | 2022Q3 | 29.5 | | 2022Q4 | 17.6 | | 2023Q1 | 38.6 | | 2023Q2 | 41.7 | | 2023Q3 | 60.7 | | 2023Q4 | 38.4 | | 2024Q1 | 51.7 | | 2024Q2 | 47.1 | | 2024Q3 | 61.0 | | 2024Q4 | 40.2 |...
  • chunk:341f6298564e index 7: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：春秋航空单季度归母净利润（亿元）
  • chunk:00ba83c520f0 index 8: | 季度 | 归母净利润（亿元） | | ------ | --------- | | 2022Q1 | -4.4 | | 2022Q2 | -8.1 | | 2022Q3 | -4.9 | | 2022Q4 | -13.0 | | 2023Q1 | 3.6 | | 2023Q2 | 4.8 | | 2023Q3 | 18.4 | | 2023Q4 | -4.2 | | 2024Q1 | 8.1 | | 2024Q2 | 5.5 | | 2024Q3 | 12.4 | | 2024Q4 | -3.3 | | 20...
  • chunk:03f2d3e738e2 index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025 年，公司 ASK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为 91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0 pct/+0.4 pct/-0.7 pct，客公里收益整体/国内/国际分别为 0....

技术溯源​

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  • Document id: 04e8b10b-be77-4587-8285-172922c076f1
  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z