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船舶制造

报告笔记​

  • 公司：中船科技
  • 股票代码：600072
  • 报告日期：2022 年 12 月 6 日
  • 券商：未识别
  • 评级：买入

核心主线​

  • 公司新增风电业务营收以风机销售为主，受益于 2021 年海风抢装潮，2021 年公司风机销售收入增长至 140.96 亿元，同比增长 42.19%，2022 年由于海风平价以及抢装潮后的需求萎缩，我们预测风机销售收入回落至 119.5 亿。 (source / chunk:22f10dafa7fa)
  • ** 2020-2022e，新增风电业务归母净利润为 2.67/5.39/6.06 亿元，2021 年公司受益于风电场转让，新增新能源工程项目以及海风抢装潮带来风机销售收入提升，风电业务净利润提升至 5.39 亿元，同比增长 102.00%，远超公司原有业务利润。 (source / chunk:887d3974c8af)
  • 随着船舶行业景气度回升，疫情后承接工程数量预期增长，以及公司新主业务持续推进获得成效，公司营业收入有望稳定提升，预计 2022-2024 年公司原有业务营业收入分别为 27.15/33.02/41.47 亿元，同比增长 +12.68%/+21.62%/+25.58%，毛利率为 12.38%/15.41%/16.86%。 (source / chunk:b411bdbce5c6)
  • 基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在 2022-2024 年归母净利润 6.06/8.65/11.92 亿元，同比增长 12.4%/42.7%/37.7%，以收购对价对应的 PE 为 15.2/10.6/7.7 倍。 (source / chunk:02bcd4fc05a6)
  • 2020-2022H1，中船风电营业收入为 11.20/11.26/6.80 亿元，净利润为 0.50/2.62/1.42 亿元，2021 年营业收入同比增加 0.52%，净利润同比增长 419.26%，2021 年公司总体营收相对保持平稳，净利润增长显著，主要原因是工程服务业务收入下降，高毛利的发电业务收入上涨导致，新增发电收入主要由 2020 年 12 月新并网的内蒙古黄旗，新疆木垒，以及山西寿阳风电场发电产生。 (source / chunk:844c2692de18)
  • 在中国 2020 陆上风电抢装潮与 2021 海上风电抢装潮后，2022 年 1-10 月中国风电新增装机总计 21.14GW，按中国在全球风电装机市场占比达 35-50%估算，考虑四季度装机增长高预期，2022 年中国新增装机预计约在 35-40GW，全球新增装机约在 60-70GW，或将低于 GWEC 预期。 (source / chunk:947378d2d2ed)

关键证据​

  • 2020-2022H1，中船风电营业收入为 11.20/11.26/6.80 亿元，净利润为 0.50/2.62/1.42 亿元，2021 年营业收入同比增加 0.52%，净利润同比增长 419.26%，2021 年公司总体营收相对保持平稳，净利润增长显著，主要原因是工程服务业务收入下降，高毛利的发电业务收入上涨导致，新增发电收入主要由 2020 年 12 月新并网的内蒙古黄旗，新疆木垒，以及山西寿阳风电场发电产生。 (source / chunk:844c2692de18)
  • 2020-2022H1，中国海装营业收入为 114.25/147.19/67.48 亿元，净利润为 1.49/1.78/0.34 亿元，2021 年营业收入同比增长 28.83%，净利润同比增长 19.14%，主要原因是 2021 海风抢装潮造成海风相关风电机组销售与装机收入上升。 (source / chunk:844c2692de18)
  • 2020-2022H1，新疆海为营业收入为 7.36/9.65/3.81 亿元，净利润为 0.67/1.00/0.75 亿元，2021 年营业收入同比增加 31.11%，净利润同比增长 48.44%，主要系 2021 年承接了较多新的新能源工程建设项目、2022 年 1-6 月新疆地区因疫情封控产生影响所致。 (source / chunk:844c2692de18)
  • 2017-2021Q3，公司营收震荡下行，营业总收入由 2017 年的 42.64 亿元降到 2022 年三季度的 22.40 亿元，其中公司在 2020 年营收同比减少 43.67%,主要原因是工程总承包业务执行了新的收入准则，子公司中船九院项目的营业收入确认方式发生重大变化，以及新冠疫情对工程服务业务的冲击。 (source / chunk:5b0dba5a4642)
  • 公司新增风电业务营收以风机销售为主，受益于 2021 年海风抢装潮，2021 年公司风机销售收入增长至 140.96 亿元，同比增长 42.19%，2022 年由于海风平价以及抢装潮后的需求萎缩，我们预测风机销售收入回落至 119.5 亿。 (source / chunk:22f10dafa7fa)
  • 基于 2021 年下半年公司转让两家总计容量达 29.75 万 KW 的风电场，预测公司 2022 年电场运营收入下降至 7.9 亿元，同比下降 13.19%。 (source / chunk:22f10dafa7fa)
  • ** 2020-2022e，新增风电业务归母净利润为 2.67/5.39/6.06 亿元，2021 年公司受益于风电场转让，新增新能源工程项目以及海风抢装潮带来风机销售收入提升，风电业务净利润提升至 5.39 亿元，同比增长 102.00%，远超公司原有业务利润。 (source / chunk:887d3974c8af)
  • 随着船舶行业景气度回升，疫情后承接工程数量预期增长，以及公司新主业务持续推进获得成效，公司营业收入有望稳定提升，预计 2022-2024 年公司原有业务营业收入分别为 27.15/33.02/41.47 亿元，同比增长 +12.68%/+21.62%/+25.58%，毛利率为 12.38%/15.41%/16.86%。 (source / chunk:b411bdbce5c6)

风险信号​

  • 钢铁等原材料在风机制造成本中占比较高，导致中国海装主要生产的风电机组产品成本易受原材料价格波动影响，如原材料在未来出现大幅回升，可能造成公司风机制造成本提高，利润下降。 (source / chunk:2039a93c53c7)
  • 风机大型化和轻量化带来成本下降，在塔筒、叶片等组件使用和成本上降低，为风机价格的下降留出空间。 (source / chunk:cb6fc69b99c6)
  • **风险提示：**并购与募集资金失败或进度不及预期风险； (source / chunk:02bcd4fc05a6)
  • 标的资产交易对价共计 91.98 亿元，其中 4.55 亿元为现金支付，其余以发行 7.68 亿股，交易价格为 11.39 元/股的方式进行支付。 (source / chunk:ef77ee0c57c3)
  • 2020-2022H1，中船风电营业收入为 11.20/11.26/6.80 亿元，净利润为 0.50/2.62/1.42 亿元，2021 年营业收入同比增加 0.52%，净利润同比增长 419.26%，2021 年公司总体营收相对保持平稳，净利润增长显著，主要原因是工程服务业务收入下降，高毛利的发电业务收入上涨导致，新增发电收入主要由 2020 年 12 月新并网的内蒙古黄旗，新疆木垒，以及山西寿阳风电场发电产生。 (source / chunk:844c2692de18)
  • 同时，8 月通过的《2022 年通胀削减法案》恢复了此前对海风的 30%税收抵免，有助于降低海风开发成本。 (source / chunk:bed9a2b8a6f6)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：图 14： 2018 年 9 月-2022 年 9 月风电招标价格与钢材综合价格指数(元/kw) 20 (source / chunk:88647660c68d)
  • 煤炭：碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。 (source / chunk:c1d78885e6d4)
  • 电力：并购后，公司业务整合，有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设，从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。 (source / chunk:02bcd4fc05a6)
  • 工业原材料：为此行业依靠大型化风机与技术进步实现降本增效，以及原材料价格下行拓宽盈利空间，达到平价过度。 (source / chunk:fc9a6359e18e)

来源线索​

  • chunk:a291617decbd index 0: 证券研究报告 船舶制造 # 中船科技（600072.SH） 买入-B(维持) ## 优质资产拟注入，海风龙头现雏形 2022 年 12 月 6 日 公司研究/深度分析 公司近一年市场表现
  • chunk:04f34c711d30 index 1: | Date | 中船科技 | 上证指数 | | ----- | ---- | ---- | | 21/12 | 0 | 0 | | 22/02 | 10 | -5 | | 22/04 | -10 | -15 | | 22/06 | -20 | -10 | | 22/08 | -15 | -15 | | 22/10 | -25 | -20 |
  • chunk:b2be32876ddd index 2: 数据来源：最闻 市场数据：2022 年 12 月 5 日
  • chunk:032c1a9c6ee3 index 3: | 收盘价（元）： | 13.43 | | --------- | ----- | | 总股本（亿股）： | 7.36 | | 流通股本（亿股）： | 7.36 | | 流通市值（亿元）： | 98.88 |
  • chunk:3e67e5ed28d4 index 4: 基础数据：2022 年 9 月 30 日
  • chunk:1a95fa0c7b24 index 5: | 每股净资产（元）： | 5.84 | | ----------- | ---- | | 每股资本公积（元）： | 3.32 | | 每股未分配利润（元）： | 0.71 |
  • chunk:fc9a6359e18e index 6: 资料来源：最闻 分析师： 李孔逸 **执业登记编码**：S0760522030007 **邮箱**：likongyi@sxzq.com 投资要点： **核心逻辑：转型新能源、海风高景气、深远海技术领先、风电资源储备丰富** * **并购整合中船系风电业务，募集资金助推发展。**公司将对中国船舶集团旗下的风电资产进行整合，拟通过发行股份与支付现金的方式购买中国海装 100%股份、凌久电气 10%少数股权、洛阳双瑞 44.64%少数股权、中船风电 88.58%股权和新疆海为 100%股权，本次交易完成后，...
  • chunk:02bcd4fc05a6 index 7: 11 月，在 2022 年海风招标中，公司已经达到 16%的市场占有率，排名第 3，未来有望稳步实现海风装机市场份额的进一步攀升。 * **自营电场盈利丰厚，在手资源充足，稳步推进滚动开发。**公司目前自营风电与光伏电场约 693MW，并购后拟募集资金再开发 400MW，拟在建项目 1049 MW。公司自营电场消纳率良好，平均利用时间高于全国平均，运营端毛利率稳定在 60%左右，采用滚动开发模式。并购后，公司业务整合，有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设，从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。 ...
  • chunk:b4a7fdaeb28b index 8: | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入(百万元) | 1,875 | 2,409 | 2,715 | 3,302 | 4,147 | | YoY(%) | -43.7 | 28.5 | 12.7 | 21.6 | 25.6 | | 净利润(百万元) | 143 | 80 | 90 | 153 | 211 | | YoY(%) | 4.1...
  • chunk:64f53e39c026 index 9: 资料来源：最闻，山西证券研究所 # 目录 **1. 并购风电资产，定位集团高科技、新产业上市平台** 7 * 1.1 大型重工服务企业转型新产业科技平台 7 * 1.2 并购基本情况 9 * 1.3 标的公司基本情况与主营业务 11 **2. 风电平价时代来临，海风进入高景气周期** 12 * 2.1 双碳政策驱动需求放量 12 * 2.1.1 风电助推全球双碳目标，增长动能转向海风 12 * 2.1.2 全球加码海风规划 13 * 2.1.3 抢装潮后装机短暂回落，降本增效支撑行业转型 16 * ...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: afe12424-9dce-4b7a-b0c8-7371d618a35a
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 2f0c5234d2ce
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z