报告笔记
- 公司：航天智造
- 股票代码：
300446
- 报告日期：2025 年 12 月 13 日
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
核心主线
- 2023 年，保定乐凯新材料股份有限公司与四川航天技术研究院旗下的成都航天模塑有限责任公司、川南航天能源科技有限公司进行重大资产重组，更名为航天智造科技有限公司，明确“航天+”与“智能制造”的产业主线，在汽车内外饰件、高性能功能材料、油气装备三个领域进行业务布局，服务军民两用市场。 (source /
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- 技术研究院旗下的成都航天模塑有限责任公司、川南航天能源科技有限公司进行重大资产重组，更名为航天智造科技有限公司，明确“航天+”与“智能制造”的产业主线，在汽车内外饰件、高性能功能材料、油气装备三个领域进行业务布局，服务军民两用市场。 (source /
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- 近年来，中国汽车市场规模呈稳健增长态势，2021 年中国汽车市场规模约为 2627 万辆，2014-2024 年 CAGR 约 2.957%，2024 年市场规模达到 3143.6 万辆。 (source /
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- 新能源汽车市场快速增长，公司汽车零部件领域相关产品有望受益。 (source /
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- 根据 mordor intelligence 的油田设备市场规模和份额分析-增长趋势和预测（2024 - 2029），2024 年油田设备全球市场规模预计为 1342.0 亿美元，在 2029 年将达 1561.8 亿美元，CGAR 将为 3.08%。 (source /
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- * **油气开发提供新增长点，海洋经济有望提供更大增长空间**：公司从事射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发、制造，在射井工程技术、完井系统、射孔技术与完井技术的系统集成等方面具有行业领先优势； (source /
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关键证据
- 2025 前三季度实现总营收 67.07 亿元，归母净利润 6.51 亿元，经营情况良好。 (source /
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- * **盈利预测与投资评级**：考虑到新能源汽车产业和非常规油气开发产业的快速发展，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.3/11.1/13.7 亿元，对应 PE 分别为 20/17/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 (source /
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- | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | (source /
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- | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | (source /
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- 近年来，中国汽车市场规模呈稳健增长态势，2021 年中国汽车市场规模约为 2627 万辆，2014-2024 年 CAGR 约 2.957%，2024 年市场规模达到 3143.6 万辆。 (source /
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- 根据国家统计局数据，2022 年，新能源汽车产量达 1316.8 万辆，同比增长 39%，汽车销量达 3143.6 万辆，同比增长 4%。 (source /
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- 2025-2027 年估算该业务营收增速分别为 10%/10%/10%。 (source /
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- 叠加以上影响因素，预计 2025-2027 年该业务营收增速分别为 15%/15%/15%。 (source /
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风险信号
- 2020-2025Q3 销售毛利润率总体呈波动下降趋势，期间研发费用率、销售费用率、管理费用率整体呈下降趋势，2025 年前三季度，四费率合计为 8.26%。 (source /
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- 股价波动风险:2025 年 12 月 31 日之后，新能源车购置税优惠政策弱化，公司短期业绩/订单可能存在波动，公司股价存在波动风险。 (source /
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- 同时伴随着标的公司航天能源、航天模塑业绩承诺因宏观经济波动、对市场需求判断失误等因素未达到预期的风险，这会影响投资者的利益。 (source /
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- 近年来，政府陆续推出多项政策支持新能源汽车发展，新能源汽车产业成为汽车零部件市场发展的重要引擎； (source /
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- 公司下游客户主要是中石油、中石化等油气开采巨头，公司客户近几年实现了页岩油气等非常规资源开采的重大突破，增加油气装备的需求，后续随着海洋经济相关政策的陆续推出，以及下游客户资本开支的增加，公司有望深度受益； (source /
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- * **盈利预测与投资评级**：考虑到新能源汽车产业和非常规油气开发产业的快速发展，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.3/11.1/13.7 亿元，对应 PE 分别为 20/17/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：产业链上游为原材料供应，包括塑料、钢材、铝合金及螺丝、卡扣、密封件等零部件； (source /
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- 石油：公司下游客户主要是中石油、中石化等油气开采巨头，公司客户近几年实现了页岩油气等非常规资源开采的重大突破，增加油气装备的需求，后续随着海洋经济相关政策的陆续推出，以及下游客户资本开支的增加，公司有望深度受益； (source /
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- 天然气：随着国家油气能源安全战略的推进及“七年行动计划”的实施，原油和天然气产量快速增长，以及非常规领域油气开发逐步实现突破，页岩气、致密气、煤层气得到大力开发，国内累计新增探明石油和天然气地质储量远超“七年行动计划”的同期目标。 (source /
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- 电力：公司的电子功能材料产品序列丰富，主要包括压力测试膜、FPC 用电磁波屏蔽膜、感光干膜等。 (source /
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- 铝：产业链上游为原材料供应，包括塑料、钢材、铝合金及螺丝、卡扣、密封件等零部件； (source /
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- 工业原材料：产业链上游为原材料供应，包括塑料、钢材、铝合金及螺丝、卡扣、密封件等零部件； (source /
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来源线索
chunk:29e20677ea46 index 0: # 航天智造（300446） ## 汽零和油气开采核心配套商，开拓军品点燃新发展引擎 2025 年 12 月 13 日 ### 买入（首次） **证券分析师**: 苏立赞 **执业证书**: S0600521110001 **Email**: sulz@dwzq.com.cn **证券分析师**: 许牧 **执业证书**: S0600523060002 **Email**: xumu@dwzq.com.cn **证券分析师**: 高正泰 **执业证书**: S0600525060001 **Email...chunk:2e51ea814c2b index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | -------- | -------- | | 营业总收入（百万元） | 5,860 | 7,781 | 9,201 | 10,634 | 12,099 | | 同比（%） | 20.10 | 32.78 | 18.25 | 15.58 | 13.78 | | 归母净利润（百万元） | 423.33 | 791.71 | ...chunk:ff0d8ae721c0 index 2: ### 投资要点 * **乘新能源汽车产业发展东风，迎来快速发展契机**：公司从事汽车内外饰件的设计、生产与销售，产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成部件等；公司依托其深厚的研发实力，与新能源车领域的龙头车企达成深度合作；近年来，政府陆续推出多项政策支持新能源汽车发展，新能源汽车产业成为汽车零部件市场发展的重要引擎； * **油气开发提供新增长点，海洋经济有望提供更大增长空间**：公司从事射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发、制造，在射井工程技术、完井系统、射孔技术与完井技术的系统集成等方...chunk:d45f1ce554dc index 3: | Date | 航天智造 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/12/2 | 0 | 0 | | 2025/4/2 | 10 | -5 | | 2025/8/1 | 5 | -8 | | 2025/11/30 | 25 | 12 |chunk:ed42edcaf24f index 4: ### 市场数据 * **收盘价(元)**: 20.77 * **一年最低/最高价**: 14.93/23.40 * **市净率(倍)**: 3.10 * **流通 A 股市值(百万元)**: 7,758.84 * **总市值(百万元)**: 17,559.17 ### 基础数据 * **每股净资产(元,LF)**: 6.70 * **资产负债率(%,LF)**: 44.92 * **总股本(百万股)**: 845.41 * **流通 A 股(百万股)**: 373.56 ### 相关研究 ...chunk:c351caa598a1 index 5: 5.1. 国防现代化建设提速，弹药及火工系统需求旺盛 16 - 5.2. 政策强力支撑国防安全，核心配套企业持续受益 17 **6. 投资建议** 17 - 6.1. 业务拆分 17 - 6.2. 估值评级 18 **7. 风险提示** 19 # 图表目录 图 1： 航天智造具体业务板块............................................................................................................... 4...chunk:427e53cdc03c index 6: 2025/12/12） ....................................................................................... 19 表 1： 军用爆破器材生产线项目调整前后对比................................................................................... 8 表 2： 同行业主要竞争对手....................................chunk:617707119e09 index 7: 技术研究院旗下的成都航天模塑有限责任公司、川南航天能源科技有限公司进行重大资产重组，更名为航天智造科技有限公司，明确“航天+”与“智能制造”的产业主线，在汽车内外饰件、高性能功能材料、油气装备三个领域进行业务布局，服务军民两用市场。 ## 图2：航天智造发展沿革 ```mermaid graph LR A[1958 乐凯磁带车间 成立] -- B[2000 成都航天模塑 有限责任公司 成立] B -- C[2005 乐凯新材成立] C -- D[20...chunk:435dffda04d0 index 8: TS -- OE[油气装备] AM -- AM1[汽车内外饰件] AM -- AM2[动力总成件] AM -- AM3[特色件] HPM -- HPM1[银行卡用涂白基片 新产品] HPM -- HPM2[汽车内饰膜产品] HPM -- HPM3[FPC和PCB领域关键 高性能膜材料] OE -- OE1[射孔技术、分簇技 术] OE -- OE2[完井装备] OE1 -- OE3[深海油气资源开发] OE2 -- OE3 ``` 数据来源：公司...chunk:84401e7e6d83 index 9: | 四川航天川南火 | 四川航天工业集 | 航天投资控股有 | 中国乐凯集团有 | | ------- | ------- | ------- | ------- | | 工技术有限公司 | 团有限公司 | 限公司 | 限公司 |
技术溯源
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