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航发动力（600893）

一句话结论​

航发动力（600893） 的研报主线集中在 航空、净利润、毛利率、同比：** 根据 Precedence Research，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • ** 根据 Precedence Research，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。 (source / chunk:ec7db31693fb)
  • * 国产大飞机扩容在即，航发龙头受益万亿市场 15 (source / chunk:be54e33145ca)
  • 2020 年至 2024 年受益于十四五计划期间的国防现代化建设和装备升级需求，公司业绩持续增长，营业收入从 286.33 亿元增至 478.80 亿元，年复合增长率 13.7%。 (source / chunk:45f880f01aa2)
  • 根据 Precedence Research 发布的《Gas Turbine Market Size, Share and Trends 2026-2035》，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。 (source / chunk:ea417273ca1e)
  • 燃气涡轮发动机是当前应用最广的航空发动机，包括涡轮喷气发动机、涡轮风扇发动机、涡轮螺旋桨发动机和涡轮轴发动机，其中涡轮风扇应用最为广泛，据 Fortune Business Insight 预测，2026 年涡扇发动机市场份额将达 64%，且未来会以 6.86% 的复合增长率高速增长。 (source / chunk:bf53d5872f9a)
  • 产业布局方面，公司于 2026 年 1 月 1 日与其他 9 家投资方共同设立注册资本 35 亿元的子公司“航发通航动力科技（上海）有限公司”，旨在落实低空经济、军民融合国家战略，推动通航动力产业化与市场化，加速通航飞行器的研制。 (source / chunk:ed2adb1245de)

关键证据​

  • ** 2025 年，公司营业收入 463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%。 (source / chunk:ec7db31693fb)
  • 2025 年，公司营业收入 463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%，十五五末期公司业绩承压明显。 (source / chunk:45f880f01aa2)
  • 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 5.23/7.72/9.67 亿元，同比 -17.5%/+49.3%/+23.7%； (source / chunk:b81b26830ee8)
  • 利润方面，2020-2023 年稳步增长，2024 年受研制任务增加导致研发投入上涨、财务费用增加等因素影响，公司归母净利润下滑至 8.6 亿元，同比下降 39.48%。 (source / chunk:45f880f01aa2)
  • 综上所述，我们预计 2026-2028 年公司实现营收 500.4/550.4/605.5 亿元，同比+8.0%/+10.0%/+10.0%； (source / chunk:182f7a53b406)
  • 按照上述假设条件，我们假设公司 2026-2028 年归母净利润为 5.24/7.78/9.49 亿元，同比-17.4%/+48.5%/+22.0%； (source / chunk:38b26b184e56)
  • 2020 年至 2024 年受益于十四五计划期间的国防现代化建设和装备升级需求，公司业绩持续增长，营业收入从 286.33 亿元增至 478.80 亿元，年复合增长率 13.7%。 (source / chunk:45f880f01aa2)
  • 营业收入：非公司主业及主要发展方向，假设公司 2026-2028 年非航空产品及其它业务营收分别为 3.0/3.0/3.0 亿元。 (source / chunk:182f7a53b406)

财务与估值​

  • ** 2025 年，公司营业收入 463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%。 (source / chunk:ec7db31693fb)
  • 2025 年，公司营业收入 463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%，十五五末期公司业绩承压明显。 (source / chunk:45f880f01aa2)
  • 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 5.23/7.72/9.67 亿元，同比 -17.5%/+49.3%/+23.7%； (source / chunk:b81b26830ee8)
  • 利润方面，2020-2023 年稳步增长，2024 年受研制任务增加导致研发投入上涨、财务费用增加等因素影响，公司归母净利润下滑至 8.6 亿元，同比下降 39.48%。 (source / chunk:45f880f01aa2)
  • 综上所述，我们预计 2026-2028 年公司实现营收 500.4/550.4/605.5 亿元，同比+8.0%/+10.0%/+10.0%； (source / chunk:182f7a53b406)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 航发动力 -> 工业原材料：风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险； 置信度 0.78
  • 航发动力 -> 工业原材料：其次，原材料价格波动及供应链压力对生产成本造成一定冲击； 置信度 0.78
  • 航发动力 -> 钢材：**上游产业：** 材料产业、机械制造、电子信息、石油化工、钢铁冶金 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 石油：**上游产业：** 材料产业、机械制造、电子信息、石油化工、钢铁冶金 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 天然气：** 根据 Precedence Research，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 煤炭：但是，从细分能源领域的 2024 年全球发电能源结构来看，煤炭、天然气等火力发电仍为主流，分别占比 34.07%和 22.25%。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 电力：**全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 铝：其余业务中，外贸出口转包（主要为航空发动机零部件海外代工）占比 4.21%，非航空产品及其他（如铝型材、发电设备等）占比 0.50%。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 天然气：主要产品和服务有航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 碳纤维：完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略，无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。 置信度 0.62

公司关系​

  • same_group 钢研高纳 -> 航发动力：省七市十厂的产业布局，完成青岛产业基地建设投产，实现铸造和德凯两个业务单元的整合调整，通过多种形式拓展延伸产业链。 2023年10月21日，四川钢研高纳如期建成投产，锻轧产线以3万吨模锻以及500吨环轧设备为主，标志着高端金属盘环锻件科研与产业基地正式启航。西安钢研由钢研高纳与航发动力共同设立，其中钢研高纳持股比例67.79%、航发动力持股比例的32.03... 置信度 0.74
  • same_group 钢研高纳 -> 航发动力：领域应用拓展成效显著。** 公司判断未来 3-5 年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这 3-5 年内实现转型：市场从国内转型到国内国际。 际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022 年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023 年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研... 置信度 0.74
  • same_group 钢研高纳 -> 航发动力：马强 **SAC 登记编号**: S1340523080002 **Email**: maqiang@cnpsec.com **3、航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。**航空航天领域，公司业务多元化发展，2022 年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023 年成立辽宁高纳。2023 年，西安钢研实... 置信度 0.74
  • supplier_to 中航西飞 -> 航发动力：系列、歼-10 以及 C919 机头等。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为 C909、C919 及空客 A220 等型号提供零部件。广联航空主营业务为航空工艺装备、航空航天金属/复合材料零部件、无人机整机及商业航天部件的研发、制造与总装。航发动力主营业务为航空发动机、燃气轮机整机及核心零部件的研发、制造、维修与技术... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 航发控制：8.55 | | 2022 | 6.81 | | 2023 | 6.50 | | 2024 | 6.95 | | 2025 | 7.15 | 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 同行业对比 航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制系统，与航... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 中航西飞：应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制系统，与航发动力同属航空发动机产业链。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为 C909、C919 及空客 A220 等型号提供零部件。中航西飞为运-20、C919 等多型号的总装主机厂。 **航发动力近年来营业收入... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 中航沈飞：2025 | 7.15 | 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 同行业对比 航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制系统，与航发动力同属航空发动机产业链。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为 C909... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 航发科技：21 | 8.55 | | 2022 | 6.81 | | 2023 | 6.50 | | 2024 | 6.95 | | 2025 | 7.15 | 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 同行业对比 航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制... 置信度 0.68
  • supplier_to 江航装备 -> 航发动力：，毛利率为 32.2%/31.5%/31.1%。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.16/1.56/2.13 亿元，同比-7.31%/+34.44%/+36.19%，当前股价对应 PE 为 84/62/46 倍。我们选取军工行业中游系统供应商光电股份、新兴装备、航发动力作为可比公司，2026 年平均 PE 为 81 倍。公司作为机载系统和... 置信度 0.68
  • customer_of 航材股份 -> 航发动力：明书，国元证券研究所 2022 年，公司橡胶与密封件业务中军品占比 84%，民品占比 16%，下游前 5 大客户分别为航空工业下属公司、客户 001、中国航发下属公司、兵器工业下属公司、航天科工下属公司，合计占比超过 91%，其中，中国航发客户包括哈尔滨东安公司、沈阳黎明公司、航发动力、南方公司等。 公司市场优势明显，承担了国内几乎所有飞机型号的多种用途橡... 置信度 0.66
  • partner_of 中航成飞 -> 航发动力：025-2026 年投资收益（2024 年暂未计入）。 ### 5.3 投资建议及估值 根据上述假设，我们预计公司 2024-2026 归母净利润 1.27 亿/39.89 亿/50.41 亿，当前股价对应 PE 为 334/42/33 倍。我们选取航空和航发主机厂中航西飞、航发动力、中航沈飞作为可比公司，2025 年平均 PE 为 46 倍。考虑公司在我... 置信度 0.44
  • partner_of 洪都航空 -> 航发动力：司实现营业收入 77.0/119.6/159.1 亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%；实现归母净利润 1.2/2.0/2.7 亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应 EPS 为 0.17/0.28/0.38 元。我们选取与公司业务相近的航空主机厂航发动力、中无人机、航天彩虹作为可比公司，2027 年 PE 中位数为 89 ... 置信度 0.44

风险​

  • * 我们预计公司未来 3 年毛利率分别为 9.7%/10.5%/11.0%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来 3 年盈利预测值高于实际值的风险。 (source / chunk:6b4e6498cbff)
  • 或研发项目未能顺利推进，未能及时将新技术运用于产品开发和升级，出现技术突破不及预期的风险，公司将无法持续保持产品的竞争力，从而对公司的经营产生重大不利影响。 (source / chunk:a0ffe5e61f46)
  • 公司产品一定程度上受到国家政策的影响，可能由于政策变化，使得公司出现销售收入/利润不及预期的风险。 (source / chunk:a0ffe5e61f46)
  • ** 2025 年，公司营业收入 463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%。 (source / chunk:ec7db31693fb)
  • **风险提示：** 技术迭代不及预期； (source / chunk:ec7db31693fb)
  • 利润方面，2020-2023 年稳步增长，2024 年受研制任务增加导致研发投入上涨、财务费用增加等因素影响，公司归母净利润下滑至 8.6 亿元，同比下降 39.48%。 (source / chunk:45f880f01aa2)

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