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图南股份（300855）

一句话结论​

图南股份（300855） 的研报主线集中在 金融、净利润、毛利率、同比：2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长； (source / chunk:f384fa08ff10)
  • 此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。 (source / chunk:f384fa08ff10)
  • 2024年中报点评：高端民品发力保障业绩增长，军品持续拓品类、拓市场—2024-08-26 (source / chunk:f384fa08ff10)
  • 2023年报及2024一季报点评：2023年业绩快速增长，持续加强产品品类及下游市场拓展—2024-04-29 (source / chunk:f384fa08ff10)
  • 此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。 (source / chunk:aa58a8ed5d5e)
  • 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 (source / chunk:7f0567d10347)

关键证据​

  • 2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%),毛利率(35.83%,+0.22pcts)，净利率(23.91%,-0.56pcts)。 (source / chunk:fcc9a44c72b7)
  • 同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%； (source / chunk:989911c48458)
  • 归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。 (source / chunk:989911c48458)
  • 归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts)，净利率(19.18%，-2.66pcts)。 (source / chunk:fcc9a44c72b7)
  • 公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润(2.58亿元，-1.00%)，扣非归母净利润(2.58亿元，+2.94%)； (source / chunk:989911c48458)
  • 毛利率(35.83%，+0.22pcts)，净利率(23.91%，-0.56pcts)。 (source / chunk:989911c48458)
  • 单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负; (source / chunk:fcc9a44c72b7)
  • 2024年前三季度，公司研发费用（0.53亿元，+34.54%），研发费用率(4.90%，+1.21pcts)，主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。 (source / chunk:f384fa08ff10)

财务与估值​

  • 2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%),毛利率(35.83%,+0.22pcts)，净利率(23.91%,-0.56pcts)。 (source / chunk:fcc9a44c72b7)
  • 同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%； (source / chunk:989911c48458)
  • 归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。 (source / chunk:989911c48458)
  • 归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts)，净利率(19.18%，-2.66pcts)。 (source / chunk:fcc9a44c72b7)
  • 公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润(2.58亿元，-1.00%)，扣非归母净利润(2.58亿元，+2.94%)； (source / chunk:989911c48458)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 图南股份 -> 工业原材料：报告期末，存货4.97亿元，较年初增长7.58%，存货金额为近5年来新高，其中原材料、周转材料等较年初增长较多，这或表明公司对下游有信心并积极备货。 置信度 0.78
  • 图南股份 -> 工业原材料：截至 2024H1 末，公司存货 4.97 亿元，较年初增长 0.34 亿元，其中，原材料 1.52 亿元，较年初增长 0.47 亿元。 置信度 0.78
  • 图南股份 -> 工业原材料：随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链进一步延伸，实现从原材料至中小零部件销售的覆盖。 置信度 0.78
  • 图南股份 -> 钢材：3）特种不锈钢收入 0.38 亿元，YoY-5.4%，收入占比同比下降 0.6ppt 至 5.3%； 置信度 0.78
  • 图南股份 -> 钢材：| 特种不锈钢 | 0.39 | 5 | 置信度 0.62
  • 图南股份 -> 碳纤维：此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。 置信度 0.62
  • 图南股份 -> 钢材：公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类，2024H1各业务板块业绩情况为： 置信度 0.62
  • 图南股份 -> 石油：② 变形高温合金：公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。 置信度 0.62
  • 图南股份 -> 天然气：② 变形高温合金：公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。 置信度 0.62
  • 图南股份 -> 电力：年同期增长30.79%，主要为石油化工、能源电力等行业领域产品销售收入增长所致； 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 图南股份 -> 航发科技：力度，进一步扩大公司主营业务产品市场份额。 公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户合作，致力于完善公司产业链布局，夯实核心竞争力。公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022 年公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处... 置信度 0.72
  • supplier_to 西部超导 -> 图南股份：026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01 亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，鉴于公司超导板块业务具备较强成长性，首次覆盖给予“增持”... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 图南股份：基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地以及一些原航空工业配套高温合金铸件的专业铸造单位。一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地；一类是以钢研总院、中科院金属所、北京航材院、北京北冶为代表的研究、生产基地；一类是民营背景的图南股份、中洲特材、中航上大、四川六合、隆达股份。 表6：高温合金行业主要企业... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 图南股份：依赖外国进口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、西部超导）扩产投资为 18-33 万元/吨，融资能力不足的企业难以搭... 置信度 0.68
  • customer_of 钢研高纳 -> 图南股份：品结构有望得到持续优化，整体毛利率水平或将优化，带动整体毛利率提升，归母净利润有望在 2024 年基础上改善。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 2.88/3.15/3.51 亿元，对应 PE 分别为 41.8/38.2/34.3。 倍。我们选取西部超导、图南股份、菲利华作为可比公司，公司当前存在一定高估，考虑到公司高温合金制品生产规... 置信度 0.66
  • partner_of 中航重机 -> 图南股份：，毛利率为 32.6%/33.1%/33.5%。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，当前股价对应 PE 为 19/16/13 倍。我们选取航空锻铸造企业三角防务、航材股份、图南股份作为可比公司，2025 年平均 PE 为 21 倍。公司正在逐步完成从... 置信度 0.44
  • partner_of 西部超导 -> 图南股份：估值与评级 综上，我们预计 2025-2027 年公司的营收分别为 52.37、66.79、81.29 亿元，归母净利润分别为 8.40、10.75、13.00 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 57.6/45.0/37.2 倍。考虑到主业的相似性，选取图南股份、中航高科、钢研高纳作为可比公司，均属于高端金属材料及航空发动机材料领域... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 图南股份：金属所] R3[西北工业大学] R4[中南大学] R5[北京航材院] R6[北京科技大学] R7[上海交通大学] R8[北京航空航天大学] end subgraph Smelting["主要冶炼及铸锭开坯单位："] S1[隆达股份] S2[西部超导] S3[图南股份] S4[中信特钢] S5[六合特钢] S6[攀长钢] S7[北冶功能材料] S8[抚顺特钢... 置信度 0.44
  • partner_of 航材股份 -> 图南股份：抗氧化性等高温性能较为良好的合金。其合金化程度高，通常包括 Fe、Ni、Co、Cr、Mo、Al、Ti、Nb 等元素。根据主要元素来划分，有铁基、镍基、铁镍基和钴基高温合金，其中镍基高温合金在当今生产中所占的比例已经高达 80%。 # 图 46：高温合金化学元素构成 资料来源：图南股份招股说明书，国元证券研究所 按制备工艺，高温合金可分为铸造高温合金、变形高... 置信度 0.44

风险​

  • 在下游客户需求波动的影响下2024年第三季度销售产品结构变化，铸造高温合金销售收入受销量拖累下滑，导致公司主营业务产品中毛利率较高的铸造高温合金销售收入占比有所下降而偏低的变形高温合金销售收入占比提升，致使第三季度产品整体毛利率下降。 (source / chunk:fcc9a44c72b7)
  • 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26亿元，EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元，维持“买入”评级，给予目标价29元，当前价格分别对应29倍、24倍及19倍PE。 (source / chunk:aa58a8ed5d5e)
  • 公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润(2.58亿元，-1.00%)，扣非归母净利润(2.58亿元，+2.94%)； (source / chunk:989911c48458)
  • 毛利率(35.83%，+0.22pcts)，净利率(23.91%，-0.56pcts)。 (source / chunk:989911c48458)
  • 同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%； (source / chunk:989911c48458)
  • 归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。 (source / chunk:989911c48458)

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