跳到主要内容

中航成飞（302132）

一句话结论​

中航成飞（302132） 的研报主线集中在 风险、航空、净利润、投资建议：有-无人协同：无人机市场空间广阔，预计2025-2034年市场空间自160.3亿美元增至315.1亿美元，CAGR为7.8%

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 有-无人协同：无人机市场空间广阔，预计2025-2034年市场空间自160.3亿美元增至315.1亿美元，CAGR为7.8% (source / chunk:2c9930cad31c)
  • 据中国商飞预测，2024-2043 年我国航空公司将接收 9323 架新机，价值约 1.4 万亿美元，我们认为，成飞民机作为国内唯一的大飞机机头专业化研制基地，有望充分受益于民用航空制造高景气，以及 C919 批产提速带来的发展机遇。 (source / chunk:2703fd4d4fad)
  • 2）成飞的航空防务装备业务是承担我国航空装备体系化建设任务、加强国防科技工业能力建设的重要组成部分，充分受益于航空装备景气上行发展契机。 (source / chunk:9dff6a6a0600)
  • * **无人机市场空间广阔，成飞多款无人机装备已具备“有-无人”协同能力**：1）据 MARKET RESEARCH FUTURE 数据，2024 年全球无人机市场规模为 148.7 亿美元，2025-2034 年全球军用无人机市场规模预计将自 160.3 亿美元增至 315.1 亿美元，CAGR 为 7.8%。 (source / chunk:3bd552f1db83)
  • 全球军用无人机市场空间广阔：预计2025-2034年市场空间自160.3亿美元增至315.1亿美元，CAGR为7.8% (source / chunk:3bd552f1db83)
  • “1+1+N”（政府+龙头企业+配套企业）融合发展，“链主”与“链属”企业高效协同，市场空间、效率提升空间广阔：2018 年 1 月，成飞携手新都现代交通产业功能区共建四川成都航空产业园，致力于打造全国领先、世界一流的航空发动机和大部件研制基地。 (source / chunk:f650a25d99a7)

关键证据​

  • 2021-2023 年成飞航空产品营收自 532.18 亿元增至 747.94 亿元，CAGR 为 18.55%，毛利率自 8.30%降至 7.40%（-0.9pct）。 (source / chunk:81e0a73eb530)
  • * **中无人机（非并表子公司）**：2024 年由于受市场需求影响，中无人机营收端或将承压，我们预计，随着中无人机新产品投入市场，2025 年起市场需求有望回暖，预计 2024-2026 年中无人机营业收入分别为 16.6/29.04/35.5 亿元，同比-37.7%/+75%/+22.26%，预计净利率有望逐步恢复正常，2024-2026 年中无人机净利率分别为 5%/9.1%/10%，净利润为 8298 万/2.64 亿/3.55 亿。 (source / chunk:05fb919ff3d5)
  • 航空工业成飞母公司业绩稳健增长：2021-2023 年营收自 498.85 亿元增至 701.34 亿元，CAGR 为 18.57%，净利润自 22.54 亿增至 26.68 亿，CAGR 为 8.81%； (source / chunk:939c1fa6f1af)
  • * **航空军品**：预计 2024-2026 年航空军品营业收入分别为 4.48/5.16/6.19 亿元，同比-5%、+15%、+20%，毛利率维持稳定，预计 2024-2026 年毛利率分别为 23%、24%、25%。 (source / chunk:478535085020)
  • * **智能交通**：预计 2024-2026 年智能交通营业收入分别为 2.06/2.17/2.28 亿元，同比+5%、+5%、+5%，毛利率维持稳定，预计 2024-2026 年毛利率分别为 36.12%、36.21%、36.23%。 (source / chunk:478535085020)
  • 随着航空装备的放量列装，2021-2023 年航空工业成飞营收自 533.9 亿元增至 749.68 亿元，CAGR 为 18.5%； (source / chunk:448b03207028)
  • 归母净利润自 18.5 亿元增至 24.23 亿元，CAGR 为 14.4%。 (source / chunk:448b03207028)
  • 4）随着国产大飞机进入大规模、大批量生产交付阶段，成飞民机经营业绩逐年改善：2021-2023 年成飞民机营收自 21.71 亿元增至 28.12 亿元，CAGR 为 13.8%； (source / chunk:2703fd4d4fad)

财务与估值​

  • 2021-2023 年成飞航空产品营收自 532.18 亿元增至 747.94 亿元，CAGR 为 18.55%，毛利率自 8.30%降至 7.40%（-0.9pct）。 (source / chunk:81e0a73eb530)
  • * **中无人机（非并表子公司）**：2024 年由于受市场需求影响，中无人机营收端或将承压，我们预计，随着中无人机新产品投入市场，2025 年起市场需求有望回暖，预计 2024-2026 年中无人机营业收入分别为 16.6/29.04/35.5 亿元，同比-37.7%/+75%/+22.26%，预计净利率有望逐步恢复正常，2024-2026 年中无人机净利率分别为 5%/9.1%/10%，净利润为 8298 万/2.64 亿/3.55 亿。 (source / chunk:05fb919ff3d5)
  • 航空工业成飞母公司业绩稳健增长：2021-2023 年营收自 498.85 亿元增至 701.34 亿元，CAGR 为 18.57%，净利润自 22.54 亿增至 26.68 亿，CAGR 为 8.81%； (source / chunk:939c1fa6f1af)
  • * **航空军品**：预计 2024-2026 年航空军品营业收入分别为 4.48/5.16/6.19 亿元，同比-5%、+15%、+20%，毛利率维持稳定，预计 2024-2026 年毛利率分别为 23%、24%、25%。 (source / chunk:478535085020)
  • * **智能交通**：预计 2024-2026 年智能交通营业收入分别为 2.06/2.17/2.28 亿元，同比+5%、+5%、+5%，毛利率维持稳定，预计 2024-2026 年毛利率分别为 36.12%、36.21%、36.23%。 (source / chunk:478535085020)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中航成飞 -> 工业原材料：* **“链主”与“链属”企业高效协同**：2022 年底，园区已实现全功能运营，围绕成飞构建“1 小时”全链条配套圈，原材料进入园区后，可在园区内完成精密机加、钣金、热表处理、装配、检验检测、交付等全流程，成为一个可交付的飞机核心大部件。 置信度 0.78
  • 中航成飞 -> 钛：* 产业链基金广泛投资航空产业链上游公司：投资企业中安徽佳力奇、泰格尔、永峰科技、大连长之琳作为供应复材结构件、蒙皮、连接件等零部件，北京瑞风协同供应软件服务，西安羚控提供检测服务并在检测设备方面开展协同研发，洛阳科品为上游供应商提供钛合金零件。 置信度 0.62
  • 中航成飞 -> 碳纤维：| 安徽佳力奇先进复合材料科技股份有限公司 | 4.42% | 碳纤维复合材料结构件的生产与销售，产品广泛应用于战斗机、运输机、无人机、导弹等重点 J 工装备 | 置信度 0.62

公司关系​

  • supplier_to 中航西飞 -> 中航成飞：.5 | | 2025Q1-3 | 0.5 | 2.5 | -0.1 | 0.3 | 资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ## 同行业对比 中航西飞主营业务航空飞机制造，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。中航成飞主营业务为军用飞机、民用飞机零部件等，典型产品为歼-7 系列、“枭龙”系列、... 置信度 0.68
  • supplier_to 中航成飞 -> 洪都航空：系国内第一 据SIPRI，公司出口军机价值1.1万TIV，国内占比 51.19% | 出口单位 | 出口价值量 (TIV) | | ---- | ----------- | | 中航成飞 | 11000 | | 中航沈飞 | | | 中航西飞 | | | 中直股份 | | | 洪都航空 | | | 中无人机 | | | 其他 | | #### ☆营收增：四... 置信度 0.68
  • supplier_to 中航成飞 -> 中航西飞：543.2 | #### 3.军贸规模、体系国内第一 据SIPRI，公司出口军机价值1.1万TIV，国内占比 51.19% | 出口单位 | 出口价值量 (TIV) | | ---- | ----------- | | 中航成飞 | 11000 | | 中航沈飞 | | | 中航西飞 | | | 中直股份 | | | 洪都航空 | | | 中无人机 | |... 置信度 0.68
  • supplier_to 中航成飞 -> 中无人机：RI，公司出口军机价值1.1万TIV，国内占比 51.19% | 出口单位 | 出口价值量 (TIV) | | ---- | ----------- | | 中航成飞 | 11000 | | 中航沈飞 | | | 中航西飞 | | | 中直股份 | | | 洪都航空 | | | 中无人机 | | | 其他 | | #### ☆营收增：四代主战装备方兴未艾，... 置信度 0.68
  • partner_of 中航成飞 -> 航发动力：025-2026 年投资收益（2024 年暂未计入）。 ### 5.3 投资建议及估值 根据上述假设，我们预计公司 2024-2026 归母净利润 1.27 亿/39.89 亿/50.41 亿，当前股价对应 PE 为 334/42/33 倍。我们选取航空和航发主机厂中航西飞、航发动力、中航沈飞作为可比公司，2025 年平均 PE 为 46 倍。考虑公司在我... 置信度 0.44

风险​

  • 2）供应商折旧摊销占当年营业成本比例整体呈现下降趋势：2016-2019 年，MOOG、Elbit、Sypris 三家供应商折旧摊销占营业成本比例分别在相关供应商折旧与摊销占营业成本比例逐步降低 1.7pct、1.3pct、3.5pct，或说明随着终端产品产量爬坡，供应商固定成本被摊薄。 (source / chunk:8ebee14566aa)
  • 2）多家企业间接制造成本占比开启下降趋势：2023 年，爱乐达制造成本占营业成本比例自 40.1%降至 35.8%（-4.3pct），中简科技自 77.9%降至 76.6%（-1.3pct），广联航空自 44%降至 39.1%（-4.9pct）。 (source / chunk:18200c7a838f)
  • 2）目标公司毛利率不易预测的风险：航空工业成飞产品及服务价格主要根据国家相关采购定价政策确定，产品毛利率存在一定不确定性，部分产品根据国家相关采购定价政策可能需就前期累计销售形成的价差与客户及供应商退补差价，并对标的公司经营业绩造成一定影响。 (source / chunk:0495d76b2126)
  • 产业政策风险，目标公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。 (source / chunk:81b1db2b4420)
  • * ◼ 最强主机厂借壳中航电测华丽上市，开启成长新篇章：1）中航电测向航空工业集团发行股份购买其持有的航空工业成飞 100%股权，新增股份于 2025 年 1 月 22 日上市，发行价格 8.36 元/股，发行数量 20.86 亿股，占上市公司本次发行股份购买资产后总股本的 77.93%。 (source / chunk:3406cdcbca0c)
  • * F-35产量提升伴随着单位制造工时的下降和规模效应的显现，采购成本逐步降低 (source / chunk:63190d81d1e9)

相关主题​

相关原材料​

相关研报​

维护记录​

  • Source count: 6
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z