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中国国航（601111.SH）2025 年三季报点评

报告笔记​

  • 公司：中国国航
  • 股票代码：601111
  • 报告日期：2025 年 11 月 04 日
  • 券商：未识别
  • 评级：推荐

核心主线​

  • * **25Q3 公司运力投放同比仅增长 2%，主动适应行业以价换量，座公里收益同比基本持平**。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 25Q3 公司座公里投放同比仅增长 2%，使得总收入同比基本持平。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • * **投资建议**：看好行业价格底部回升，我们预测 2025-2027 年公司归母净利润 10.4、59.8、82.2 亿元，当前国航 A 股价对应 2025-2027 年 136、24、17 倍市盈率。 (source / chunk:59c8566e4c83)
  • 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:d8ce21198580)
  • * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报**：2025Q1-3 公司营收 1298 亿元，同比+1.3%，归母净利 18.7 亿元，同比+37%，扣非归母净利 16.4 亿元（2024Q1-3 扣非归母净利 4.3 亿元），上年同期非经常收益主要来自房产土地处置收益。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • **单三季度**：25Q3 公司营收 491 亿元，同比+0.9%，归母净利 36.8 亿元，同比-11%，扣非归母净利 36.5 亿元，同比-5.8%。 (source / chunk:638abf0846bd)

关键证据​

  • 25Q3 公司资产负债率环比下降 1.1pcts 至 87.9%，同时优化债务结构，压降美元债务，推动短期债务转为长期债务，有助于降低利息支出，2025Q1-3 公司利息支出同比下降 5.98 亿元。 (source / chunk:59c8566e4c83)
  • * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报**：2025Q1-3 公司营收 1298 亿元，同比+1.3%，归母净利 18.7 亿元，同比+37%，扣非归母净利 16.4 亿元（2024Q1-3 扣非归母净利 4.3 亿元），上年同期非经常收益主要来自房产土地处置收益。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • **单三季度**：25Q3 公司营收 491 亿元，同比+0.9%，归母净利 36.8 亿元，同比-11%，扣非归母净利 36.5 亿元，同比-5.8%。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 25Q3 国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响国内票价承压，我们测算公司国内客公里收益同比-3.0%、客座率同比+1.3pcts，我们认为是公司在价格敏感的行业环境下主动寻求更加平衡的定价组合。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 25Q3 公司座公里投放同比仅增长 2%，使得总收入同比基本持平。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • * **25Q3 公司运力投放同比仅增长 2%，主动适应行业以价换量，座公里收益同比基本持平**。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 由于国航和深航普惠发动机机队规模较大，或受到发动机停场维修影响单位非油成本持续高位，我们测算 25Q3 单位非油成本同比+0.7%，持续处于较高水平； (source / chunk:638abf0846bd)
  • 我们测算 25Q3 单位燃油成本同比-6.7%。 (source / chunk:638abf0846bd)

风险信号​

  • 25Q3 国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响国内票价承压，我们测算公司国内客公里收益同比-3.0%、客座率同比+1.3pcts，我们认为是公司在价格敏感的行业环境下主动寻求更加平衡的定价组合。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 整体看公司 25Q3 单位成本同比-1.9%，油价下降是推动成本端改善的主要原因，单位扣油成本短期内或仍处高位。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 25Q3 公司盈利同比回落主要受到非油成本持续高位拖累，公司座公里收益同比基本持平，油价下降部分缓解了成本压力。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 由于国航和深航普惠发动机机队规模较大，或受到发动机停场维修影响单位非油成本持续高位，我们测算 25Q3 单位非油成本同比+0.7%，持续处于较高水平； (source / chunk:638abf0846bd)
  • 我们测算 25Q3 单位燃油成本同比-6.7%。 (source / chunk:638abf0846bd)
  • 25Q3 公司资产负债率环比下降 1.1pcts 至 87.9%，同时优化债务结构，压降美元债务，推动短期债务转为长期债务，有助于降低利息支出，2025Q1-3 公司利息支出同比下降 5.98 亿元。 (source / chunk:59c8566e4c83)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：25Q3 公司盈利同比回落主要受到非油成本持续高位拖累，公司座公里收益同比基本持平，油价下降部分缓解了成本压力。 (source / chunk:638abf0846bd)

来源线索​

  • chunk:638abf0846bd index 0: # 中国国航（601111.SH）2025 年三季报点评 # 非油成本高位拖累盈利，新一轮定增优化资本结构 2025 年 11 月 04 日 * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报**：2025Q1-3 公司营收 1298 亿元，同比+1.3%，归母净利 18.7 亿元，同比+37%，扣非归母净利 16.4 亿元（2024Q1-3 扣非归母净利 4.3 亿元），上年同期非经常收益主要来自房产土地处置收益。**单三季度**：25Q3 公司营收 491 亿元，同比+0.9%，归母净...
  • chunk:59c8566e4c83 index 1: 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn * **财务费用稳步改善，单季度汇兑收益贡献同比下降**。25Q3 公司资产负债率环比下降 1.1pcts 至 87.9%，同时优化债务结构，压降美元债务，推动...
  • chunk:822151bc435c index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 166,699 | 179,301 | 189,714 | 198,742 | | 增长率（%） | 18.1 | 7.6 | 5.8 | 4.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -237 | 1,041 | 5,983 | 8,222 | | 增长率（%） | 77.3 ...
  • chunk:4d7539e1e1b3 index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总
  • chunk:1a7d7a9fe1db index 4: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入 | 166,699 | 179,301 | 189,714 | 198,742 | | 营业成本 | 158,189 | 166,637 | 170,554 | 176,346 | | 营业税金及附加 | 374 | 359 | 379 | 397 | | 销售费用 | 6,937 | 6,813 | ...
  • chunk:09600886cf33 index 5: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------ | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 18.14 | 7.56 | 5.81 | 4.76 | | EBIT 增长率 | -233.17 | 1112.55 | 136.93 | 29.39 | | 净利润增长率 | 77.32 | 538.62 | 474.78 | 37.43 | | 盈利能力（%...
  • chunk:8ed7b0c1c898 index 6: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 22,468 | 32,894 | 32,467 | 34,434 | | 应收账款及票据 | 3,678 | 4,976 | 5,265 | 5,515 | | 预付款项 | 462 | 667 | 682 | 705 | | 存货 | 4,225 | 4,629 | 4,738 | 4,89...
  • chunk:335d62a288c1 index 7: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 净利润 | -2,450 | 946 | 6,297 | 8,655 | | 折旧和摊销 | 29,202 | 29,576 | 30,277 | 30,944 | | 营运资金变动 | 3,311 | 1,674 | 326 | 735 | | 经营活动现金流 | 34,546 | 35,543 | 40,...
  • chunk:da0a1e0a4d2c index 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
  • chunk:5d513d4fefb4 index 9: | 投资建议评级标准 | | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ---- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指...

技术溯源​

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  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z