报告笔记
- 公司：航天智造
- 股票代码：
300446
- 报告日期：2024 年 7 月 17 日
- 券商：中邮证券
- 评级：买入
核心主线
- 2023 年，航天模塑合计为 1095 万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的 42%，新能源相关产品收入占比在 2022 年已经近 50%，2023 年，公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比 55.9%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长。 (source /
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- 2023 年，受益于中国汽车行业的高速发展，以及航天模塑产品结构升级、关键客户开拓、亮点车型中标、核心技术研发方面取得的突破，航天模塑营业收入增长 20.75%，经营业绩再创新高，营业收入增速超过行业销量增速。 (source /
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- 2）航天模塑是国内少数营业收入超过 50 亿元的汽车内外饰件企业，2023 年，航天模塑合计为 1095 万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的 42%，新能源相关产品收入占比在 2022 年已经近 50%，2023 年，公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比 55.9%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，... (source /
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- 2023 年，公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入 58.60 亿元，同比增长 20.10%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 61.36%； (source /
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- 2024Q1，公司实现营业收入 18.96 亿元，同比增长 70.14%，实现归母净利润 1.67 亿元，同比增长 295.34%，业绩保持快速增长。 (source /
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- 2022 年，航天能源非常规油气开采产品营收为 3.47 亿元，占航天能源主营业务收入比例高达 69%； (source /
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关键证据
- 2022 年，公司整体营业收入为 1.70 亿元，同比增长 11%，归母净利润为 501 万元，同比基本持平，整体营收规模不大，盈利能力较差。 (source /
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- 2023 年，公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入 58.60 亿元，同比增长 20.10%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 61.36%； (source /
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- 2024Q1，公司实现营业收入 18.96 亿元，同比增长 70.14%，实现归母净利润 1.67 亿元，同比增长 295.34%，业绩保持快速增长。 (source /
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- 2023 年公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入 58.60 亿元，同比增长 20.10%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 61.36%，经营性净现金流为 8.38 亿元，同比增长 15.65%。 (source /
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- 2022 年，航天能源非常规油气开采产品营收为 3.47 亿元，占航天能源主营业务收入比例高达 69%； (source /
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- 我们预计，公司 2024-2026 年归母净利润为 5.56、6.90、8.65 亿元，同比增长 31%、24%、25%，当前股价对应公司 PE 为 21、17、13 倍，维持“买入”评级。 (source /
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- 2023 年，航天能源实现营业收入 5.80 亿元，同比增长 15%。 (source /
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- 公司 2023 年实现净利润 2.19 亿元，净利率为 37.74%，同比提升 1.40 个百分点，维持较强的盈利能力。 (source /
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风险信号
- 本次发行股份购买资产的股份发行价格为 7.13 元/股，标的资产作价 33.03 亿元，其中航天能源作价 22.05 亿元，航天模塑作价 10.98 亿元； (source /
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- 并募集配套资金 21 亿元，发行价格 11.70 元/股。 (source /
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- 美国本土能源价格降低减少了制造业成本，有利于美国制造业回流，帮助美国从次贷危机的经济低迷中恢复，增强了美国实力，减弱了国际舞台上“美国衰落”的声音。 (source /
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- 此外，在四川盆地泸州区块实施的深层页岩气水平井套管变形、压窜风险高，EUR（预期产出量）偏低，钻完井成本高，给深层页岩气全面效益开发带来了巨大的挑战。 (source /
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- 公司于 2023 年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源 100%股权和航天模塑 100%股权，公司成为航天七院上市平台。 (source /
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- 2023 年，公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入 58.60 亿元，同比增长 20.10%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 61.36%； (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：民品方面，公司面向石油工业上游完井产业链，开发油气井射孔装备和高端完井装备超 30 年，实现了油气井射孔完井技术系统集成，客户涵盖了中石油、中石化、中海油各大油气田，产品出口俄罗斯、北美、东南亚等 20 多个国家和地区，是国内油气井射孔工程技术领先、集成配套能力最强的企业之一。 (source /
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- 天然气：图表 14： 我国天然气数据统计 15 (source /
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- 电力：射孔器材主要包括油气井用电雷管及电子雷管、起爆器、延期起爆管、导爆索、聚能射孔弹、射孔枪、桥塞火药、坐封工具以及相配套的油管传输射孔工具、电缆传输射孔工具、连续油管传输射孔工具和多级选发射孔控制系统等； (source /
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来源线索
chunk:8f869c0be82b index 0: 2024 年 7 月 17 日 股票投资评级 # 航天智造(300446) **买入|维持** ## 军技民用产业化典范，航天七院上市平台 个股表现chunk:267707221e58 index 1: | Date | 航天智造 | 电子 | | ------- | ---- | --- | | 2023-07 | 0 | 0 | | 2023-09 | -10 | -10 | | 2023-12 | 38 | -10 | | 2024-02 | -18 | -26 | | 2024-05 | 22 | -10 | | 2024-07 | 14 | -10 |chunk:f00341ad44ae index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ### ⚫ 投资要点 **前身为乐凯新材，2023 年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台。**航天智造前身为乐凯新材，于 2015 年 4 月 23 日登陆资本市场。2020 年，公司主营业务为信息防伪材料和电子功能材料。公司于 2023 年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源 100%股权和航天模塑 100%股权，公司成为航天七院上市平台。2023 年，公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入 58.60 亿元，同比增长 20.10%，实现归母净利...chunk:e67eaa772634 index 3: | 最新收盘价（元） | 13.53 | | ------------ | -------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 8.45 / 3.12 | | 总市值/流通市值（亿元） | 114 / 42 | | 52 周内最高/最低价 | 19.90 / 10.01 | | 资产负债率(%) | 50.6% | | 市盈率 | 21.76 | | 第一大股东 | 四川航天川南火工技术有限公司 |chunk:aef89a9511d4 index 4: **航天能源产品主要用于非常规油气开采，产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。**航天能源成立于 2013 年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，部分处于国际领先水平，市场占有率在国内排名第一、全球排名第二。2022 年，航天能源非常规油气开采产品营收为 3.47 亿元，占航天能源主营业务收入比例高达 69%；2023 年，航天能源页岩气（油）等非常规市场产品收入占比持续增加。随着国内油气增储上产推...chunk:553a448cccd1 index 5: 47%的箱体、运载火箭 95%的火工品、载人飞船 80%的火工品等研制生产 任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 我们预计，公司 2024-20...chunk:72d90ea0d76e index 6: | 项目\年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------- | ------- | ------ | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 5860 | 6892 | 8019 | 9302 | | 增长率(%) | 20.10 | 17.60 | 16.35 | 16.00 | | EBITDA（百万元） | 1042.03 | 926.81 | 1096.04 | 1310.23 | | 归属母公司净利润（百万元） | 42...chunk:3fdaabd5cf96 index 7: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 目录 **1 2023 年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台** 5 * 1.1 公司前身为乐凯新材，主要从事信息防伪材料和电子功能材料业务 5 * 1.2 2023 年注入航天能源、航天模塑，均为军技民用产业化典范 5 * 1.3 作为航天七院上市平台未来资产注入可期 6 **2 我国油气开采持续增长，航天能源产品作为耗材充分受益** 7 * 2.1 国内油气井射孔工程领先企业，保持较强盈利能力 7 * 2.2 公司在非常规油气开采领域竞争优势突出 10 ...chunk:c9ba3ef3f213 index 8: 20 * 3.1 新能源车占比提升并进军新势力，公司营收高于汽车行业增速 20 * 3.2 向智能座舱拓展提升单车价值量，公司业绩有望保持较快增长 21 **4 盈利预测与投资建议** 22 **5 风险提示** 23 # 图表目录 图表 1： 公司 2020-2022 年营业收入 5 图表 2： 公司 2020-2022 年归母净利润 5 图表 3： 航天能源和航天模塑业绩承诺及 2023 年完成情况 6 图表 4： 航天能源主要产品 8 图表 5： 航天能源营业收入 9 图表 6： 航天能源分产品营收...chunk:8663031492d5 index 9: 21 图表 25： 航天模塑智能座舱部件产品 22 图表 26： 分产品收入预测 23 # 1 2023 年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台 ## 1.1 公司前身为乐凯新材，主要从事信息防伪材料和电子功能材料业务 公司前身为乐凯新材，于 2015 年 4 月 23 日登陆资本市场。2020 年，公司主营业务为信息防伪材料和电子功能材料。信息防伪材料主要包括热敏磁票、磁条等产品，其中，热敏磁票主要应用在国内铁路客运领域，为我国铁路客运自动售检票系统提供票务支持，产品全部销往国铁集团下属印刷企业；...
技术溯源
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