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钢研高纳（300034）

报告笔记​

  • 公司：钢研高纳
  • 股票代码：300034
  • 报告日期：2025 年 10 月 28 日
  • 券商：东吴证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • * **盈利预测与投资评级：**公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.65/3.29/3.76 亿元，对应 PE 分别为 50/41/36 倍，维持“买入”评级。 (source / chunk:be508e795d3b)
  • 存货 18.36 亿元，同比-10.86%，结合营收增长，判断前期战略库存已逐步转化为交付，周转有望提速。 (source / chunk:9ece743614e2)
  • 整体来看，公司资产端“重研发、轻库存、稳应收”，负债端“低杠杆、长周期”，结构健康，为新一轮景气周期储备了充裕的资产负债表空间。 (source / chunk:9ece743614e2)
  • 投资现金流净额-0.68 亿元，资本开支仅 0.76 亿元，同比-65.74%，上一轮扩产高峰已过，后续进入产能爬坡与良率提升阶段，资本支出压力大幅缓解。 (source / chunk:be508e795d3b)
  • 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:c4c6e9fc5f7f)
  • 2025 年前三季度实现营业收入 28.04 亿元，同比去年+10.69%； (source / chunk:5d5a0c3713e8)

关键证据​

  • **2025 年前三季度，公司营业总收入 28.04 亿元，同比+10.69%，而归母净利润 1.25 亿元，同比-46.97%，出现“增收不增利”反差。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 2025 年前三季度实现营业收入 28.04 亿元，同比去年+10.69%； (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 归母净利润 1.25 亿元，同比去年-46.97%。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 应收账款 19.63 亿元，同比增 8.03%，但增速低于营收增速，回款节奏总体匹配。 (source / chunk:9ece743614e2)
  • 存货 18.36 亿元，同比-10.86%，结合营收增长，判断前期战略库存已逐步转化为交付，周转有望提速。 (source / chunk:9ece743614e2)
  • 净利润 2.19 亿元，利润现金含量-1.29，主要受存货去库及应收增加影响，但两项同比增幅均低于营收，显示“剪刀差”正在收敛。 (source / chunk:be508e795d3b)
  • 主因系高温合金军民订单结构变化：军品价格年降条款集中兑现，民品营收占比提升但毛利率低，拖累整体销售毛利率由 31.43%降至 24.19%。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 研发费用 1.38 亿元，与去年基本持平，占营收 4.92%，持续加码新一代单晶、粉末合金等卡脖子环节。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)

风险信号​

  • 叠加镍、钴等贵金属价格高位，营业成本同比+22.38%，销售净利率亦从 12.98%压缩至 7.81%。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 主因系高温合金军民订单结构变化：军品价格年降条款集中兑现，民品营收占比提升但毛利率低，拖累整体销售毛利率由 31.43%降至 24.19%。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 2025 年前三季度实现营业收入 28.04 亿元，同比去年+10.69%； (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 归母净利润 1.25 亿元，同比去年-46.97%。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • **2025 年前三季度，公司营业总收入 28.04 亿元，同比+10.69%，而归母净利润 1.25 亿元，同比-46.97%，出现“增收不增利”反差。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 费用端保持战略定力，销售费用 0.45 亿元，公司精简客户维护模式； (source / chunk:5d5a0c3713e8)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：| 日期 | 钢研高纳 | 沪深300 | (source / chunk:9ed9e4a40d63)
  • 镍：叠加镍、钴等贵金属价格高位，营业成本同比+22.38%，销售净利率亦从 12.98%压缩至 7.81%。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)
  • 钴：叠加镍、钴等贵金属价格高位，营业成本同比+22.38%，销售净利率亦从 12.98%压缩至 7.81%。 (source / chunk:5d5a0c3713e8)

来源线索​

  • chunk:0f314adcfb89 index 0: # 钢研高纳（300034） ## 2025 年三季报点评：高景气赛道优势未改，蓄势以待下一轮业绩弹性 **买入（维持）** 2025 年 10 月 28 日 **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn
  • chunk:34fc4b9c03d1 index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 3,408 | 3,524 | 4,191 | 4,794 | 5,294 | | 同比 | 18.37 | 3.40 | 18.93 | 14.39 | 10.44 | | 归母净利润（百万元） | 319.13 | 248.66 | 264.86 | ...
  • chunk:15ff623cc102 index 2: ### 股价走势
  • chunk:9ed9e4a40d63 index 3: | 日期 | 钢研高纳 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/10/28 | 0 | 0 | | 2025/2/26 | -11 | -3 | | 2025/6/27 | -15 | 1 | | 2025/10/26 | -3 | 13 |
  • chunk:5d5a0c3713e8 index 4: **事件：**公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度实现营业收入 28.04 亿元，同比去年+10.69%；归母净利润 1.25 亿元，同比去年-46.97%。 ### 投资要点 * **增收不增利，短期扰动不改高温合金赛道高景气。**2025 年前三季度，公司营业总收入 28.04 亿元，同比+10.69%，而归母净利润 1.25 亿元，同比-46.97%，出现“增收不增利”反差。主因系高温合金军民订单结构变化：军品价格年降条款集中兑现，民品营收占比提升但毛利率低，拖累整体销售毛利率由 31.4...
  • chunk:05c69fe7eb49 index 5: | 收盘价(元) | 16.75 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 13.83/19.27 | | 市净率(倍) | 3.50 | | 流通 A 股市值(百万元) | 12,841.32 | | 总市值(百万元) | 13,349.11 |
  • chunk:9ece743614e2 index 6: * **杠杆稳、订单足，资产质量为下一轮扩张蓄力。**截至 2025 年第三季度，公司资产负债率 44.46%，同比降 2.72 个百分点，连续第三年低于 50%，杠杆保持温和。有息负债合计 7.40 亿元，仅占总资产 9.50%，且长短结构均衡，偿债安全边际充足。应收账款 19.63 亿元，同比增 8.03%，但增速低于营收增速，回款节奏总体匹配。存货 18.36 亿元，同比-10.86%，结合营收增长，判断前期战略库存已逐步转化为交付，周转有望提速。合同负债 2.85 亿元，虽有阶段性回落，但绝对额仍处近三年...
  • chunk:3323c6577e5b index 7: | 每股净资产(元,LF) | 4.79 | | ----------- | ------ | | 资产负债率(%,LF) | 44.46 | | 总股本(百万股) | 796.96 | | 流通 A 股(百万股) | 766.65 |
  • chunk:be508e795d3b index 8: * **现金流匹配性：盈利短期承压，但经营现金流已现边际修复。**2025 年前三季度经营现金流净额-2.83 亿元，虽为负值，同比已收窄 24.65%，边际改善显著。净利润 2.19 亿元，利润现金含量-1.29，主要受存货去库及应收增加影响，但两项同比增幅均低于营收，显示“剪刀差”正在收敛。投资现金流净额-0.68 亿元，资本开支仅 0.76 亿元，同比-65.74%，上一轮扩产高峰已过，后续进入产能爬坡与良率提升阶段，资本支出压力大幅缓解。综合判断，公司盈利与现金流阶段性背离，但库存去化、资本支出收敛、融资...
  • chunk:a886d722c302 index 9: | 钢研高纳三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ----- | ----- | ------ | -------------- | ------- | ----- | ----- | --...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: e978764b-03ca-4195-93a6-58b13505aa9b
  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z