报告笔记
- 公司：中航高科
- 股票代码：
600862
- 报告日期：2025 年 04 月 21 日
- 券商：未识别
- 评级：增持
核心主线
- **航发及低空：** 公司在上海设立商用发动机复合材料零组件专业化公司、投资新设深圳轻快世界科技有限公司，有助于公司提前进行市场布局，有望伴随政策推动和产业化落地成为公司新的业务增长点。 (source /
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- 公司在上海设立商用发动机复合材料零组件专业化公司、投资新设深圳轻快世界科技有限公司，有助于公司提前进行市场布局，有望伴随政策推动和产业化落地成为公司新的业务增长点。 (source /
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- 公司在低空经济领域积累了一定的技术优势，已与多家头部企业建立了合作关系，提供预浸料等相关产品，后续持续开展材料的验证与产品试制工作、积极推进技术突破和产业化进程，投资新设的子公司深圳轻快世界科技有限公司作为公司在低空经济领域的先行者，承担了探索新业务模式和市场机会的重要任务，我们认为有助于公司提前进行市场布局，有望伴随政策推动和产业化落地成为公司新的业务增长点。 (source /
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- **民航客机：** 公司积极参与大飞机项目研制任务，按计划取得阶段性成果，应用于 C919 的碳纤维、预浸料、碳纤维复合材料和零部件业务已开始创造营收，预计随着整个供应链体系的不断完善和协同度的提升，市场需求量的逐年释放将促进公司业绩增长。 (source /
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- 航空先进制造技术产业化业务净利润同比减亏 0.11 亿元，主要系深化事业部改革优化、市场化经营机制加速落地所致，有利于公司未来利润释放。 (source /
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- 公司积极参与大飞机项目研制任务，按计划取得阶段性成果，应用于 C919 的碳纤维、预浸料、碳纤维复合材料和零部件业务已开始创造营收，预计随着整个供应链体系的不断完善和协同度的提升，市场需求量的逐年释放将促进公司业绩增长。 (source /
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关键证据
- **2024 年公司航空新材料业务实现营收 49.69 亿元，同比+6.38%（其中中航工业复材实现营收 47.65 亿元，同比+5.55%），实现净利润 12.20 亿元，同比+11.21%，为公司主要营收和利润来源； (source /
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- **2020- 2024 年公司营业收入、归母净利润稳步增长，4 年 CAGR 分别为 14.88%和 27.89%； (source /
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- 2024 全年公司实现营业收入 50.72 亿元，同比+6.12%； (source /
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- 实现归母净利润 11.53 亿元，同比+11.73%，主要系子公司中航工业复材超额完成原材料交付任务所致。 (source /
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- * **盈利预测与评级：**我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37 亿元，同比增速分别为 18.93%/17.18%/14.35%，当前股价对应的 PE 分别为 23.71/ 20.23/17.69 倍。 (source /
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- 2020-2024 年公司营业收入、归母净利润稳步增长，4 年 CAGR 分别为 14.88%和 27.89%； (source /
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- 实现归母净利润 11.53 亿元，同比+11.73%，主要系子公司中航工业复材超额完成原材料交付任务，叠加航智装备改革成效初步显现完成年度减亏目标所致。 (source /
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- **2020-2024 年公司毛利率和净利率持续提升，2024 年指标分别为 38.83%和 23.06%，分别同比提升 2.08 和 1.35pct，主要系子公司中航工业复材持续优化生产策略、加强计划管理稳步降本，叠加满足换代升级新材料需求产品结构持续优化，批产产品性能稳定性进一步增强、成品率持续提升所致。 (source /
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风险信号
- 报表端，公司自 2020 年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024 全年指标为 7.53%，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润； (source /
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- 研发费用持续增长，2024 全年研发费用率为 3.90%，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。 (source /
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- 公司自 2020 年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024 全年指标为 7.53%，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润。 (source /
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- 公司自 2020 年起研发费用持续增长，2024 全年研发费用率为 3.90%，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。 (source /
chunk:cee93ca5e610)
- ⮚ **宏观经济波动风险**:公司复合材料业务所在的国内航空装备及民用航空市场受国家政策、宏观经济波动及国家战略需求的影响较大，若宏观经济出现波动，将对公司经营业绩产生不利影响。 (source /
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- ⮚ 风险提示：宏观经济波动风险、产品质量与安全生产风险、产品定价风险等。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：| 低密度 | 减轻航空器重量，显著提升其运载能力和燃油效率， 降低运行成本，减少有害气体排放进而实现环保飞行 | (source /
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- 铝：* **波音公司**：据《碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用》（黄亿洲等），B777 采用的复合材料仅占全机结构重量的 9%，而 B787 在机身、机翼、尾翼、地板梁、座椅框架等部件中应用了碳纤维复合材料， 应用率达到 50%，与铝合金结构相比重量减轻了 4500 千克，可节省燃油 20% 。 (source /
chunk:d64c9455f782)
- 钛：**GE90 发动机的复合材料风扇叶片比传统钛合金空心风扇叶片质量轻 66%，强度却提高了 100%； (source /
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- 化工品：**公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。 (source /
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- 碳纤维：* **中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。 (source /
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- 工业原材料：**公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。 (source /
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来源线索
chunk:3363043912d0 index 0: 证券研究报告 国防军工 | 航空装备Ⅱ 非金融|首次覆盖报告 2025 年 04 月 21 日 # 中航高科(600862.SH) **投资评级： 增持（首次）** ——国内航空复材龙头，军民多领域景气共振业绩有望加速释放 ### 证券分析师 **田源** SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com **张明磊** SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com **田庆争** SAC：S13505...chunk:2d9710f95abf index 1: | 日期 | 中航高科 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/4 | 0 | 0 | | 2024/7 | -8 | -5 | | 2024/9 | -12 | -10 | | 2024/11 | 25 | 15 | | 2025/2 | 20 | 18 | | 2025/4 | 22 | 10 |chunk:90a070abd2ca index 2: | 基本数据 2025 年 04 月 21 日 | 基本数据 2025 年 04 月 21 日 | | --------------------- | --------------------- | | 收盘价（元） | 23.33 | | 一年内最高/最低（元） | 29.27/17.17 | | 总市值（百万元） | 32,499.84 | | 流通市值（百万元） | 32,499.84 | | 总股本（百万股） | 1,393.05 | | 资产负债率（%） | 20.11 | | 每股净资产（元/股） |...chunk:8c3605075bf3 index 3: ### 投资要点 * **中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。**公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。 公司控股股东为中航工业集团，作为中国军民用航空装备的主要研制企业、实现完全自主保障的重要力量，我们认为控股股东丰富的产业经验与资源有利于为公司经营保驾护航，集团层面的资源调配与互补亦将助力公司快速成长。 * **经营业绩稳步增长...chunk:5dd47ff59832 index 4: 质各异的材料组合而成，表现出优势互补且具有全新性能的多相固体新材料，具备密度低、比强度高、防腐耐蚀、抗疲劳、成型方式多样等众多优点，已成为航空航天领域中制造高空运输、国防安全等飞行器的最佳材料之一。 军用领域，复合材料的应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，从而显著提升其战斗效能。目前我国最先进的第四代战斗机歼-20 的航空复材使用比例为 27%，较美国同代际战机 F-35 的 36%仍有一定差距。我们认为，长期来看我国军机无论是数量还是质量均要与美国看齐，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空...chunk:97f524acbcb6 index 5: | | \*\*2023\*\* | \*\*2024\*\* | \*\*2025E\*\* | \*\*2026E\*\* | \*\*2027E\*\* | | ---------- | ------------ | ------------ | ------------- | ------------- | ------------- | | 营业收入（百万元） | 4,780 | 5,072 | 5,927 | 6,870 | 7,898 | | 同比增长率（%） | 7.50% | 6.12% | 1...chunk:e9fcb5227534 index 6: 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 25页 源引金融活水 润泽中华大地 ## 投资案件 ### 投资评级与估值 我们预测公司 2025–2027 年分别实现营业收入 59.27/68.70/78.98 亿元，归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37 亿元，EPS 为 0.98/1.15/1.32 元/股，按 2025 年 4 月 21 日收盘价计算的 PE 为 23.71/20.23/17.69 倍。 选择同为航空复材/碳纤...chunk:a503cf6811b1 index 7: 公司在上海设立商用发动机复合材料零组件专业化公司、投资新设深圳轻快世界科技有限公司，有助于公司提前进行市场布局，有望伴随政策推动和产业化落地成为公司新的业务增长点。 ### 核心风险提示 宏观经济波动风险、产品质量与安全生产风险、产品定价风险等。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 3页/ 共 25页 ## 内容目录 1. 中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，产能扩建+上下游延伸共进发展可期....7 2. 经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好 .......................chunk:25621528e7c0 index 8: 3.3. C919 产能快速提升+C929 设计指标先进，国产航空复材需求有望持续提升 .........18 3.4. 国内航发+低空方兴未艾，航空复材成长空间广阔 ...................................................20 4. 盈利预测与评级 ................................................................................................................chunk:f7801e6f1bda index 9: 新质战斗力的基础支撑是新技术、新装备（如新一代战斗机、无人机等） 17 图表 28： 截至 2024 年底我国军用飞机数量仍较美国有较大差距（单位：架） 17 图表 29： 我国国产大飞机的复合材料使用比例仍有较大提升空间 18 **图表 30： 中国商飞 C919 大量使用复合材料，结构中的应用比例达到 12%左右** 18 **图表 31： 2022-2024 年中国商飞 C919 交付量快速提升** 19 **图表 32： 2025-2029 年中国商飞 C919 计划产能快速提升** 19 **图表 3...
技术溯源
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