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证券研究报告 公司研究 军工公司点评

报告笔记​

  • 公司：火炬电子
  • 股票代码：603678
  • 报告日期：2025年03月25日
  • 券商：中航证券
  • 评级：增持

核心主线​

  • 分板块来看，自产元器件业务实现收入9.9亿元（-11.8%），毛利率56.1%（-10.8pts），主要系行业受到宏观环境、行业需求波动影响，景气度下降，公司调整产品定价以增强客户黏性； (source / chunk:921e026f9642)
  • 自产被动元器件中，脉冲电容、钽电容以及超级电容逆势增长，表现亮眼，薄膜电路业务占比提升； (source / chunk:921e026f9642)
  • 公司深度布局自产元器件板块，收购福建毫米40%股权，多品类全方面布局军工电子相关产品，有望充分受益； (source / chunk:b54c8b0ee2c2)
  • 随着下游中试线的投产以及部件验证的推进，相关材料的大规模量产将成为可能，牵引公司新材料板块业务保持高速增长； (source / chunk:b54c8b0ee2c2)
  • **投资建议：**公司作为军工电子和碳化硅纤维行业的龙头企业，随着需求复苏以及新一轮的武器装备备货周期，元器件板块有望迎来反弹； (source / chunk:b54c8b0ee2c2)
  • 我们预计公司2025-2027年实现营业收入39.5亿元、51.7亿元、61.6亿元，同比增长41.1%、30.7%、19.3%，实现归母净利润5.1亿元、6.2亿元、7.5亿元，同比增长160%、21.9%、21.5%，对应PE为35X、29X、23X，维持“增持”评级。 (source / chunk:b54c8b0ee2c2)

关键证据​

  • 公司Q4实现营业收入6.5亿元（同比-17.6%，环比-10.2%），实现归母净利润-0.31亿元（同比-219%，环比-151%），实现扣非净利润-0.43亿元（同比-244%，环比-176%）； (source / chunk:99ef0a27a8d5)
  • 我们预计公司2025-2027年实现营业收入39.5亿元、51.7亿元、61.6亿元，同比增长41.1%、30.7%、19.3%，实现归母净利润5.1亿元、6.2亿元、7.5亿元，同比增长160%、21.9%、21.5%，对应PE为35X、29X、23X，维持“增持”评级。 (source / chunk:b54c8b0ee2c2)
  • **业绩概要**：2024年公司实现营业收入28.0亿元（-20.0%），实现归母净利润1.95亿元（-38.9%），对应EPS为0.43元，扣非归母净利润为1.69亿元（-45.3%）。 (source / chunk:99ef0a27a8d5)
  • 分板块来看，自产元器件业务实现收入9.9亿元（-11.8%），毛利率56.1%（-10.8pts），主要系行业受到宏观环境、行业需求波动影响，景气度下降，公司调整产品定价以增强客户黏性； (source / chunk:921e026f9642)
  • 新材料板块实现收入1.3亿元（-16.2%），毛利率51.7%（-3.9pts），我们推测主要系部分客户订单放缓，聚碳硅烷出货量有所下降，而碳化硅纤维需求尚处于换挡期，整体产能利用率不高所致； (source / chunk:921e026f9642)
  • 贸易板块实现收入16.5亿元（-24.6），其毛利率14.6%（+4.1pts），我们推测主要系公司积极优化品牌资源，拓宽并优化产品线，产品结构有所调整所致。 (source / chunk:921e026f9642)
  • 自产主动元器件实现收入1.5亿元（+25.5%），毛利率7.7%（+0.8pts），主动元器件1和主动元器件2销量分别实现23.0万片（+92%）、2331万颗（2023年销量10200颗），主要系公司在主动元器件领域积极作为，正逐步渗透到多个细分领域的同时，部分项目公司实现订单突破所致。 (source / chunk:921e026f9642)
  • **股权激励草案发布，公司信心十足：**2025年3月11日，火炬电子发布股权激励草案，本次员工持股计划考核年度为2025年度，年度业绩目标为2025年营业收入不低于40亿元（含）或2025年净利润不低于5亿元（含）。 (source / chunk:b54c8b0ee2c2)

风险信号​

  • 分板块来看，自产元器件业务实现收入9.9亿元（-11.8%），毛利率56.1%（-10.8pts），主要系行业受到宏观环境、行业需求波动影响，景气度下降，公司调整产品定价以增强客户黏性； (source / chunk:921e026f9642)
  • **风险提示：**需求恢复不及预期、新领域应用不及预期、毛利率大幅波动等 (source / chunk:b54c8b0ee2c2)
  • 新材料板块实现收入1.3亿元（-16.2%），毛利率51.7%（-3.9pts），我们推测主要系部分客户订单放缓，聚碳硅烷出货量有所下降，而碳化硅纤维需求尚处于换挡期，整体产能利用率不高所致； (source / chunk:921e026f9642)
  • **业绩概要**：2024年公司实现营业收入28.0亿元（-20.0%），实现归母净利润1.95亿元（-38.9%），对应EPS为0.43元，扣非归母净利润为1.69亿元（-45.3%）。 (source / chunk:99ef0a27a8d5)
  • 公司Q4实现营业收入6.5亿元（同比-17.6%，环比-10.2%），实现归母净利润-0.31亿元（同比-219%，环比-151%），实现扣非净利润-0.43亿元（同比-244%，环比-176%）； (source / chunk:99ef0a27a8d5)
  • **行业情况**：电子元器件行业受到下游需求波动影响，过去两年整体承压，随着“十四五”收官之年来临，行业需求有望得到快速恢复； (source / chunk:99ef0a27a8d5)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索​

  • chunk:99ef0a27a8d5 index 0: 2025年03月25日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 火炬电子 (603678) ## 2024年报点评：元器件、碳化硅纤维双轮驱动 * **投资评级**: 增持 * **维持评级** * **日期**: 2025年03月24日 * **收盘价(元)**: 38.38 **业绩概要**：2024年公司实现营业收入28.0亿元（-20.0%），实现归母净利润1.95亿元（-38.9%），对应EPS为0.43元，扣非归母净利润为1.69亿元（-45.3%）。公司Q4实现营业收入6.5亿元（同比-1...
  • chunk:b02b8f11a92d index 1: | 日期 | 火炬电子 | 军工电子II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 24-03 | 0 | 0 | 0 | | 24-06 | 20 | -5 | -2 | | 24-08 | 10 | -15 | -8 | | 24-10 | 40 | 15 | 10 | | 25-01 | 55 | 25 | 15 | | 25-03 | 85 | 20 | 12 |
  • chunk:921e026f9642 index 2: **业绩总体承压，公司积极应对**：在传统主业面临需求不振，新材料板块尚未放量的情况下，报告期内业绩总体承压，但公司通过培育新动能积极应对。分板块来看，自产元器件业务实现收入9.9亿元（-11.8%），毛利率56.1%（-10.8pts），主要系行业受到宏观环境、行业需求波动影响，景气度下降，公司调整产品定价以增强客户黏性；新材料板块实现收入1.3亿元（-16.2%），毛利率51.7%（-3.9pts），我们推测主要系部分客户订单放缓，聚碳硅烷出货量有所下降，而碳化硅纤维需求尚处于换挡期，整体产能利用率不高所致；...
  • chunk:b54c8b0ee2c2 index 3: 相关研究报告 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部分** 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 ## 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] **军用元器件需求复苏，公司充分受益：**“十四五”收官之年有望释放之前延迟的订单，叠加“十五五”初期下游加快备货需求，我们判断2025年军用元器件需求将表现旺盛...
  • chunk:88713f28bb2b index 4: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 3,504 | 2,802 | 3,954 | 5,169 | 6,164 | | 增速（%） | -1.55% | -20.04% | 41.14% | 30.72% | 19.26% | | 归母净利润（百万元） | 318 | 195 | 506 | 617 | ...
  • chunk:873a94452652 index 5: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 图1 营业收入、归母净利润及其同比增速
  • chunk:e8ea9bedf2df index 6: | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 营收同比增速 | 净利同比增速 | | ---- | -------- | --------- | ------ | ------ | | 2019 | 26 | 5 | | | | 2020 | 36 | 8 | 38% | 60% | | 2021 | 47 | 10 | 31% | 25% | | 2022 | 36 | 7 | -23% | -30% | | 2023 | 35 | 4 | -3% | -43% | | 2024 | 28 | 3...
  • chunk:4ff372c23db4 index 7: 图2 销售毛利率和净利率
  • chunk:c6a68413827c index 8: | 年份 | 毛利率 | 净利率 | | ---- | --- | --- | | 2019 | 32 | 15 | | 2020 | 32 | 17 | | 2021 | 35 | 21 | | 2022 | 43 | 24 | | 2023 | 30 | 9 | | 2024 | 32 | 6 |
  • chunk:5aa3fac4d4ca index 9: **资料来源**：iFinD，中航证券研究所 **资料来源**：iFinD，中航证券研究所 图3 各业务收入情况（亿元）

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: cd61de97-209f-4535-9f08-40df9afbeffd
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 4483ba7728e6
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z