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证券研究报告 公司研究 军工公司点评

报告笔记​

  • 公司：臻镭科技
  • 股票代码：688270
  • 报告日期：2024年10月31日
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • 随着商业航天的发展，以低轨商业卫星为代表的各类空间基础设施建设正加速落地，行业整体增速有望转为快速增长态势， 公司相关的电源业务和部分微系统业务收入也有望“水涨船高”，实现增速的稳步提升 ； (source / chunk:fb778239b8c5)
  • 同时，随着产品在低轨商业卫星市场的逐步批产，其应用渗透率的提升和新兴领域的增量市场均有望带动行业底层市场增速的逐步提升，公司 射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC 等业务收入规模有望快速增长 ； (source / chunk:fb778239b8c5)
  • 从公司产品的批产节奏来看，2023 年前三季度，公司在收入稳定增长的情况下，毛利率（84.11%，-5.58pcts）和研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）在芯片类上市公司中仍位居前列，公司多个业务产品仍处于从研制到批产过程中，一旦公司新研产品转入批产阶段，较高的毛利率有望支撑公司实现利润的快速增长； (source / chunk:3046aca1a8c1)
  • 从下游各细分领域的需求来看，不管是中短期快速增长的低轨商业卫星市场，还是中长期以数字相控阵为代表的国防信息化应用市场的全面推广和三维异构微系统的逐步应用，都将进一步推动公司各业务收入“水涨船高”，实现收入和利润的稳步提升。 (source / chunk:3046aca1a8c1)
  • 2024年公司前三季度营收（1.82亿元，+7.01%）稳定增长，毛利润（1.53亿元，+0.35%）基本持平。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 我们认为，公司2024年以来利润端出现波动的原因可能有以下两点：一方面，受行业竞争加剧、客户需求变化导致公司各业务产品结构发生变化，毛利率（84.11%，-5.58pcts）有所下降； (source / chunk:c3b9b5495235)

关键证据​

  • ◆ 事件：10月25日公司公告，2024年前三季度公司营收（1.82亿元，+7.01%），归母净利润（0.14亿元，-63.79%），毛利率（84.11%，-5.58pcts），净利率（7.93%，-15.50pcts）。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 值得注意的是，2024年Q3单季度公司归母净利润（0.09亿元，+37.80%）显著增长，扭转了2024年以来Q1和Q2单季度归母净利润同比下降的趋势，主要系Q3单季度营业收入（0.64亿元，+8.74%）增加的同时，研发费用（0.27亿元，-26.20%）同比下降，非经常性损益（407.28万元，+392.86%）同比增加所致。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 研发投入方面，公司前三季度合计的研发投入（0.95亿元，+6.57%）有所增长，虽然Q3单季度的研发投入（0.27亿元，-26.20%）同比下降，但是前三季度研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）仍维持在较高水平。 (source / chunk:6c7835c8bb53)
  • 另一方面，在公司新建总部基地导致管理费用（0.31亿元，+17.38%）增加，新品研发及产品迭代研发导致研发费用（0.95亿元，+6.57%）增加，利率下降利息收入（0.17亿元，-44.78%）减少的情况下，净利率（7.93%，-15.50pcts）大幅下降。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 2024年前三季度，公司三费费用率（14.21%，+10.09pcts）出现增长，主要系前三季度公司财务费用（-0.17亿元，较同期增长0.14亿元）中的利息收入（0.17亿元，-44.78%）减少下，财务费用率（-9.41%，+8.90pcts）显著增长所致。 (source / chunk:6c7835c8bb53)
  • 从公司产品的批产节奏来看，2023 年前三季度，公司在收入稳定增长的情况下，毛利率（84.11%，-5.58pcts）和研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）在芯片类上市公司中仍位居前列，公司多个业务产品仍处于从研制到批产过程中，一旦公司新研产品转入批产阶段，较高的毛利率有望支撑公司实现利润的快速增长； (source / chunk:3046aca1a8c1)
  • 2024年公司前三季度营收（1.82亿元，+7.01%）稳定增长，毛利润（1.53亿元，+0.35%）基本持平。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 但归母净利润（0.14亿元，-63.79%）和扣非归母净利润（415.48万元，-88.89%）均有所下降。 (source / chunk:c3b9b5495235)

风险信号​

  • 我们认为，公司2024年以来利润端出现波动的原因可能有以下两点：一方面，受行业竞争加剧、客户需求变化导致公司各业务产品结构发生变化，毛利率（84.11%，-5.58pcts）有所下降； (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 但归母净利润（0.14亿元，-63.79%）和扣非归母净利润（415.48万元，-88.89%）均有所下降。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 另一方面，在公司新建总部基地导致管理费用（0.31亿元，+17.38%）增加，新品研发及产品迭代研发导致研发费用（0.95亿元，+6.57%）增加，利率下降利息收入（0.17亿元，-44.78%）减少的情况下，净利率（7.93%，-15.50pcts）大幅下降。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 值得注意的是，2024年Q3单季度公司归母净利润（0.09亿元，+37.80%）显著增长，扭转了2024年以来Q1和Q2单季度归母净利润同比下降的趋势，主要系Q3单季度营业收入（0.64亿元，+8.74%）增加的同时，研发费用（0.27亿元，-26.20%）同比下降，非经常性损益（407.28万元，+392.86%）同比增加所致。 (source / chunk:c3b9b5495235)
  • 研发投入方面，公司前三季度合计的研发投入（0.95亿元，+6.57%）有所增长，虽然Q3单季度的研发投入（0.27亿元，-26.20%）同比下降，但是前三季度研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）仍维持在较高水平。 (source / chunk:6c7835c8bb53)
  • 近期股价涨幅较大，存在较大波动风险。 (source / chunk:3046aca1a8c1)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索​

  • chunk:c3b9b5495235 index 0: 2024年10月31日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 臻镭科技 (688270) **投资评级：买入** ## 2024 年三季报点评：Q3 单季度利润增速回正，业绩修复有望提速 **维持评级** 2024年10月30日 **收盘价(元)：** 33.79 **目标价(元)：** ◆ 事件：10月25日公司公告，2024年前三季度公司营收（1.82亿元，+7.01%），归母净利润（0.14亿元，-63.79%），毛利率（84.11%，-5.58pcts），净利率（7.93%，-15.50pct...
  • chunk:3624da769965 index 1: | 总股本(百万股) | 214.05 | | ------------ | ----------- | | 总市值(百万) | 7,232.80 | | 流通股本(百万股) | 144.23 | | 流通市值(百万) | 4,873.59 | | 12月最高/最低价(元) | 74.89/19.04 | | 资产负债率(%) | 4.62 | | 每股净资产(元) | 9.93 | | 市盈率(TTM) | 153.88 | | 市净率(PB) | 3.40 | | 净资产收益率(%) | 0.68 |
  • chunk:ffb4829d2b44 index 2: ### 股价走势图
  • chunk:21ef6031ad72 index 3: | 日期 | 臻镭科技 | 半导体 | 沪深300 | | ----- | ---- | --- | ----- | | 23-10 | 0 | 0 | 0 | | 24-01 | -20 | -15 | -10 | | 24-03 | -15 | -10 | 5 | | 24-06 | -35 | -25 | 0 | | 24-08 | -50 | -30 | -5 | | 24-10 | -15 | -10 | -5 |
  • chunk:6c7835c8bb53 index 4: ### 作者 **张超** 分析师 SAC执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 邮箱：zhangchao@avicsec.com **王宏涛** 分析师 SAC执业证书：S0640520110001 联系电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com **滕明滔** 研究助理 SAC执业证书：S0640123070037 联系电话：010-59562521 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部分** 联系地址：...
  • chunk:8ef287e77e86 index 5: 正，重点关注公司回款情况** 现金流方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额（-0.06亿元，较去年同期增长0.18亿元）显著增长，主要系报告期内公司经营活动现金流入（2.04亿元，+20.65%）有所增长。我们判断， 公司2024年全年经营性现金流有望回正。 其他财务数据方面，2024年前三季度公司存货（1.23亿元，+13.41%）持续增长，应付账款（0.66亿元，+98.20%）显著增长，我们认为， 公司正在进行积极备货生产，以确保订单的顺利交付，在手订单有望逐步兑现至利润表。 ...
  • chunk:fb778239b8c5 index 6: 微系统及模组业务：公司对 SIP 组件产品进行推广，多款产品已小批量交付卫星产业链客户。 我们对公司三大产品线未来发展的判断如下： ① 电源管理芯片：公司产品广泛应用于相控阵雷达和各类航天供配电系统。随着商业航天的发展，以低轨商业卫星为代表的各类空间基础设施建设正加速落地，行业整体增速有望转为快速增长态势， 公司相关的电源业务和部分微系统业务收入也有望“水涨船高”，实现增速的稳步提升 ； ② 射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC：公司产品主要应用于数字相控阵雷达、电子对抗以及各类通...
  • chunk:3046aca1a8c1 index 7: 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 # ◆ 投资建议 公司是国内少数能够在特种领域提供高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品及技术服务的企业之一，具体的投资建议如下： 1. 从业绩修复的角度来看，Q3 多个财务数据的变化凸显公司正在加速备货应对下游需求，公司业绩修复的节奏有望加速； 2. 从公司产品的批产节奏来看，2023 年前三季度，公司在收入稳定增长的情况下，毛利率（84.11%，-5.58pcts）和研发投入占营业收入的比例（51.86%，-0.21pcts）在...
  • chunk:1ca921e3f8fa index 8: | 财务数据与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 242.58 | 280.80 | 323.29 | 393.21 | 486.17 | | 增长率（%） | 27.28 | 15.75 | 15.13 | 21.62 | 23.64 | | 归母净利润（百万元） | 107.73 | 72.48 | 39...
  • chunk:d2a99bbd5b28 index 9: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 ⚫ 2020-2024 年公司前三季度主要财务数据 图1 公司 Q1-Q3 营业收入及增速（单位：亿元；%）

技术溯源​

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