报告笔记
- 公司：北方导航
- 股票代码：
600435
- 报告日期：2025 年 08 月 29 日
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
核心主线
- * **盈利预测与投资评级：**公司业绩符合市场预期，考虑到公司订单饱满，我们上调先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.23/2.74/3.04 亿元，前值 1.99/2.53/3.18 亿元，对应 PE 分别为 108/88/79 倍，维持“买入”评级。 (source /
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- * **制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：**2025 年上半年，北方导航实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 481.19%，实现归母净利润 1.16 亿元，较去年同期扭亏为盈。 (source /
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- 资本运作上，受托管理控股股东导航集团部分业务，年托管费 408.81 万元。 (source /
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- 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 (source /
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- 公司 2025 年上半年实现营业收入 17.03 亿元，同比去年 481.19%； (source /
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- 归母净利润 1.16 亿元，同比去年 256.59%。 (source /
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关键证据
- * **制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：**2025 年上半年，北方导航实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 481.19%，实现归母净利润 1.16 亿元，较去年同期扭亏为盈。 (source /
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- 公司 2025 年上半年实现营业收入 17.03 亿元，同比去年 481.19%； (source /
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- 归母净利润 1.16 亿元，同比去年 256.59%。 (source /
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- 主营结构方面，公司仍以军品为主，军品收入 16.93 亿元，占比超过 99%，民品收入仅 978.68 万元，占比较上年同期微升，但整体比例仍极低。 (source /
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- 现金流方面，经营活动净流出 6.76 亿元，同比收窄 38.86%，主要因销售回款增加及采购支出减少； (source /
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- * **毛利率上升主要因规模效应摊薄固定成本：**公司 2025 上半年综合毛利率为 22.29%，较上年同期提升约 2.2 个百分点，主要得益于军品规模效应释放及成本控制见效。 (source /
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- 合同负债由年初 1.90 亿元降至 1.09 亿元，表明前期预收款逐步确认为收入； (source /
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- 存货由 5.38 亿元升至 6.15 亿元，增幅 14.26%，主因订单备货增加，整体库存周转处于合理区间。 (source /
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风险信号
- * **毛利率上升主要因规模效应摊薄固定成本：**公司 2025 上半年综合毛利率为 22.29%，较上年同期提升约 2.2 个百分点，主要得益于军品规模效应释放及成本控制见效。 (source /
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- 公司 2025 年上半年实现营业收入 17.03 亿元，同比去年 481.19%； (source /
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- 归母净利润 1.16 亿元，同比去年 256.59%。 (source /
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- * **制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：**2025 年上半年，北方导航实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 481.19%，实现归母净利润 1.16 亿元，较去年同期扭亏为盈。 (source /
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- 主营结构方面，公司仍以军品为主，军品收入 16.93 亿元，占比超过 99%，民品收入仅 978.68 万元，占比较上年同期微升，但整体比例仍极低。 (source /
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- 费用端，销售费用率由上年同期的 8.89%降至 1.49%，研发费用率由 37.07%降至 8.22%，管理费用率由 38.05%降至 6.74%，整体费用率显著优化。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:3cdf9b23d69e index 0: 证券研究报告·公司点评报告·地面兵装Ⅱ # 北方导航（600435） # 2025 年中报点评：军品交付节奏加速，细分领域需求差异明显 2025 年 08 月 29 日 ### 买入（维持） **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cnchunk:998674a91ec8 index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 3,565 | 2,748 | 5,028 | 5,975 | 6,535 | | 同比 | (7.16) | (22.91) | 82.98 | 18.83 | 9.38 | | 归母净利润（百万元） | 192.23 | 59.04 | 222.94 ...chunk:21ba144ba364 index 2: ### 股价走势chunk:791377ada8ed index 3: | Date | 北方导航 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/8/29 | 4 | 4 | | 2024/12/28 | 26 | 15 | | 2025/4/28 | 37 | 26 | | 2025/8/27 | 103 | 37 |chunk:ca27440428b8 index 4: **事件：**公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 17.03 亿元，同比去年 481.19%；归母净利润 1.16 亿元，同比去年 256.59%。 ### 投资要点 * **制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：**2025 年上半年，北方导航实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 481.19%，实现归母净利润 1.16 亿元，较去年同期扭亏为盈。业绩大幅提升的核心原因是“十四五”末公司本部主要产品集中交付，军品订单集中释放，驱动收入规模快速放大。主营结构方面，公...chunk:6e4d7faeb6ad index 5: 437 万股）。核心技术方面，“导航控制和弹药信息化技术”体系持续完善，制导控制、无人巡飞等领域保持国内领先。资本运作上，受托管理控股股东导航集团部分业务，年托管费 408.81 万元。 * **盈利预测与投资评级：**公司业绩符合市场预期，考虑到公司订单饱满，我们上调先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.23/2.74/3.04 亿元，前值 1.99/2.53/3.18 亿元，对应 PE 分别为 108/88/79 倍，维持“买入”评级。 * **风险提示：**1）外部环境变化带...chunk:c582edea75a0 index 6: | 北方导航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------ | ----- ...chunk:edfc452742f6 index 7: | 北方导航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------ | ----- ...chunk:98ac1e781ecd index 8: | 北方导航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------ | ----- ...chunk:7f2a2f0ed09e index 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发...
技术溯源
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