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证券研究报告公司研究军工公司点评

报告笔记​

  • 公司：西部超导
  • 股票代码：688122
  • 报告日期：2025年04月25日
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • ②超导产品实现营收13.04亿元（+32.41%），实现销量2344吨（+32.46%），产品均价为55.6万元/吨，随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升，同时超导业务订单持续增加带动销量增长，目前公司已开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定； (source / chunk:cdd18532579a)
  • **投资建议：** 国内“两机”装备的放量为公司的高端新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于下游航空订单的回暖及超导业务的快速发展，三大业务齐头并进有望彰显公司中长期成长属性。 (source / chunk:e121a74fe15f)
  • **营收整体稳健增长，超导业务放量显著**：2024年，公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。 (source / chunk:cdd18532579a)
  • 2025Q1公司毛利率/净利率分别为35.29%/17.39%，分别同比+6.83pcts/+3.78pcts，盈利性同比大幅改善主要得益于钛合金产品销量随下游需求回暖拉动而实现较大增长。 (source / chunk:b084a5685f12)
  • **财务数据：** 2024年，公司固定资产同比增长46.62%至20.62亿元，主要由于公司在建的厂房设备陆续投入使用转固所致； (source / chunk:b084a5685f12)
  • 应收账款同比增长31.60%至27.10亿元，主要是由于受行业客户回款特点影响； (source / chunk:b084a5685f12)

关键证据​

  • 2025Q1公司实现营业收入10.74亿元（同比+35.31%，环比-22.04%)，归母净利润1.70亿元(同比+53.85%，环比-13.76%)。 (source / chunk:d0c993d479df)
  • 我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为57.3/ 69.3/ 83.2亿元，同比增长24.2%/ 21.0%/ 20.1%，实现归母净利润分别为10.0/ 12.2/ 14.7亿元，同比增长24.7%/ 22.4%/ 20.4%，对应PE 31X/ 25X/ 21X。 (source / chunk:e121a74fe15f)
  • **业绩概要**：2024年公司实现营业收入46.12亿元(+10.91%)，归母净利润8.01亿元（+6.44%），扣非后归母净利润为7.13亿元（+12.94%），对应EPS为1.23元。 (source / chunk:d0c993d479df)
  • ③高性能高温合金实现营收3.27亿元（-31.02%），实现销量1198吨（-27.81%），推测高温合金销量同比下降主要系受下游订单波动影响，产品均价为27.3万元/吨（-4.45%），推测价格同比下降主要受到客户产品定价影响，产品库存量为1373吨（+35.34%），产品累库主要系受客户提货节奏影响，随着公司多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，公司的行业地位进一步提升。 (source / chunk:cdd18532579a)
  • **钛合金需求回暖带动盈利性向好**：2024年公司毛利率/净利率分别为33.55%/18.99%，分别同比+1.68pcts/+0.61pcts，盈利性改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构，2024年公司钛合金产品毛利率为38.67%（+4.26pcts），盈利性改善较多主要得益于产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降。 (source / chunk:b084a5685f12)
  • 2025Q1公司毛利率/净利率分别为35.29%/17.39%，分别同比+6.83pcts/+3.78pcts，盈利性同比大幅改善主要得益于钛合金产品销量随下游需求回暖拉动而实现较大增长。 (source / chunk:b084a5685f12)
  • 分产品来看，①高端钛合金材料实现营收27.52亿元（+9.87%），实现销量7910吨（+8.95%），产品均价为34.8万元/吨（+0.84%），钛合金订单需求自2024Q2恢复以来持续向好，带动销量提升，同时公司的高端钛材产品在海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，且在“两机”领域获得了多个型号的供货资格，为未来产品需求端奠定了殷实的基础； (source / chunk:cdd18532579a)
  • ②超导产品实现营收13.04亿元（+32.41%），实现销量2344吨（+32.46%），产品均价为55.6万元/吨，随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升，同时超导业务订单持续增加带动销量增长，目前公司已开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定； (source / chunk:cdd18532579a)

风险信号​

  • ③高性能高温合金实现营收3.27亿元（-31.02%），实现销量1198吨（-27.81%），推测高温合金销量同比下降主要系受下游订单波动影响，产品均价为27.3万元/吨（-4.45%），推测价格同比下降主要受到客户产品定价影响，产品库存量为1373吨（+35.34%），产品累库主要系受客户提货节奏影响，随着公司多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，公司的行业地位进一步提升。 (source / chunk:cdd18532579a)
  • **钛合金需求回暖带动盈利性向好**：2024年公司毛利率/净利率分别为33.55%/18.99%，分别同比+1.68pcts/+0.61pcts，盈利性改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构，2024年公司钛合金产品毛利率为38.67%（+4.26pcts），盈利性改善较多主要得益于产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降。 (source / chunk:b084a5685f12)
  • 上述项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能已分别达到1万余吨、2000余吨和6000吨，产能规模和竞争力提升下公司未来成长空间无虞。 (source / chunk:b084a5685f12)
  • **风险提示：** 终端需求不及预期、产能爬坡不及预期、产品审价影响等。 (source / chunk:e121a74fe15f)
  • **业绩概要**：2024年公司实现营业收入46.12亿元(+10.91%)，归母净利润8.01亿元（+6.44%），扣非后归母净利润为7.13亿元（+12.94%），对应EPS为1.23元。 (source / chunk:d0c993d479df)
  • 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（截至2025/04/21的股息率为1.36%）。 (source / chunk:d0c993d479df)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钛：分产品来看，①高端钛合金材料实现营收27.52亿元（+9.87%），实现销量7910吨（+8.95%），产品均价为34.8万元/吨（+0.84%），钛合金订单需求自2024Q2恢复以来持续向好，带动销量提升，同时公司的高端钛材产品在海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，且在“两机”领域获得了多个型号的供货资格，为未来产品需求端奠定了殷实的基础； (source / chunk:cdd18532579a)
  • 工业原材料：**钛合金需求回暖带动盈利性向好**：2024年公司毛利率/净利率分别为33.55%/18.99%，分别同比+1.68pcts/+0.61pcts，盈利性改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构，2024年公司钛合金产品毛利率为38.67%（+4.26pcts），盈利性改善较多主要得益于产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降。 (source / chunk:b084a5685f12)

来源线索​

  • chunk:d0c993d479df index 0: 2025年04月25日 证券研究报告公司研究军工公司点评 # 西部超导 (688122) ## 2024年报&2025Q1点评：超导业务放量显著，期待航空需求提振 * **投资评级**: 买入 * **维持评级** * **2025年04月24日** * **收盘价(元)**: 48.93 **业绩概要**：2024年公司实现营业收入46.12亿元(+10.91%)，归母净利润8.01亿元（+6.44%），扣非后归母净利润为7.13亿元（+12.94%），对应EPS为1.23元。公司拟向全体股东每10股派...
  • chunk:cdd18532579a index 1: **流通市值(百万)**: 31,788.08 * **12月最高/最低价(元)**: 55.70/32.11 * **资产负债率(%)**: 47.25 * **每股净资产(元)**: 10.55 * **市盈率(TTM)**: 36.95 * **市净率(PB)**: 4.64 * **净资产收益率(%)**: 2.48 **营收整体稳健增长，超导业务放量显著**：2024年，公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。分产...
  • chunk:31e6d2ac591b index 2: | 日期 | 西部超导 | 航空装备II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 24-04 | 0 | 0 | 0 | | 24-07 | -15 | -10 | -5 | | 24-09 | -10 | -5 | -5 | | 24-11 | 35 | 25 | 15 | | 25-02 | 25 | 20 | 15 | | 25-04 | 30 | 20 | 15 |
  • chunk:b084a5685f12 index 3: **钛合金需求回暖带动盈利性向好**：2024年公司毛利率/净利率分别为33.55%/18.99%，分别同比+1.68pcts/+0.61pcts，盈利性改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构，2024年公司钛合金产品毛利率为38.67%（+4.26pcts），盈利性改善较多主要得益于产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降。2025Q1公司毛利率/净利率分别为35.29%/17.39%，分别同比+6.83pcts/+3.78pcts，盈利性同比大幅改善主要得益于钛合金产品销量随下...
  • chunk:e121a74fe15f index 4: 金年产能；②“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月达到可使用状态，超导线材年产能已达到2000余吨。上述项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能已分别达到1万余吨、2000余吨和6000吨，产能规模和竞争力提升下公司未来成长空间无虞。 **投资建议：** 国内“两机”装备的放量为公司的高端新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于下游航空订单的回暖及超导业务的快速发展，三大业务齐头并进有望彰显公司中长期成长属性。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为57.3/ 69.3/ ...
  • chunk:968fe5e7e4c4 index 5: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 4,159 | 4,612 | 5,728 | 6,931 | 8,323 | | 增速（%） | -1.62% | 10.91% | 24.19% | 21.00% | 20.08% | | 归母净利润（百万元） | 752 | 801 | 998 | 1,222 | 1...
  • chunk:3e87fe11c9ac index 6: 来源：iFinD，中航证券研究所 # 图1 营收及增速
  • chunk:4b8245eb414c index 7: | 年份 | 营业总收入（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ---- | | 2020 | 21.1 | 46.1 | | 2021 | 29.3 | 38.5 | | 2022 | 42.3 | 44.4 | | 2023 | 41.6 | -1.6 | | 2024 | 46.1 | 10.9 | | 2025Q1 | 10.7 | 35.3 |
  • chunk:9200145a02ce index 8: 资料来源：Wind，中航证券研究所 # 图2 归母净利润及增速
  • chunk:f0f3cb63efaf index 9: | 年份 | 归母净利润（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ----- | | 2020 | 3.71 | 134.3 | | 2021 | 7.41 | 100.0 | | 2022 | 10.8 | 45.7 | | 2023 | 7.5 | -30.3 | | 2024 | 8.0 | 6.4 | | 2025Q1 | 1.7 | 53.9 |

技术溯源​

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  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z