报告笔记
- 公司：景嘉微
- 股票代码：
300474
- 报告日期：2024 年 06 月 13 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- 2021-2023 年芯片业务营收同比变动 517.49%/-41.74%/-61.18%，2021 年芯片收入大幅增长，主要系公司对芯片市场提前布局，在该期拓展了芯片客户。 (source /
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- 目前公司产品已在国内机载航电系统图形显控领域占据大部分市场份额，未来将不断开拓在车载、船舶显控和通用市场等领域的应用，下游客户导入量增加，伴随行业需求回暖，我们认为公司该板块业务有望重回增长，预计图形显控产品业务在 2024-2026 年营收可达 7.67/10.35/13.76 亿元，同比增速 65%/35%/33%，由于公司图显控产品下游应用领域较为集中，行业需求逐步回暖，毛利率预计维持平稳，为 64%/64%/64%。 (source /
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- ➢ **业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔。 (source /
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- 据 Verified Market Research 预测，2025 年全球 GPU 芯片市场规模将达到 1091 亿美元，同比增长 34%，2030 年将增长至 4774 亿美元。 (source /
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- 据 iiMedia Research 数据显示，预计 2024 年全球 AI 芯片的市场规模可达 630 亿美元，到 2025 年增长至 726 亿美元，2019-2025 年的 CAGR 为 37%。 (source /
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- 1.3 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔 6 (source /
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关键证据
- **受信创行业需求波动影响，2023 年公司业绩短期承压，2024 年第一季度实现营收 1.08 亿元，同比增长 66.27%，实现归母净利润-0.12 亿元，较去年同期增加 0.59 亿元。 (source /
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- 2024 年第一季度实现营收 1.08 亿元，同比增长 66.27%，实现归母净利润-0.12 亿元，较去年同期增加 0.59 亿元。 (source /
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- 2023 年，公司图形显控领域产品贡献收入 4.65 亿元，同比下降 28.57%，该业务营收占总营收的 65.22%。 (source /
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- 综合分析，我们预计 GPU 芯片业务在 2024-2026 年营收可达 1.87/2.81/3.93 亿元，同比增速 85%/50%/40%，伴随行业需求见底，该业务毛利率有望逐步平稳，预计分别为 44.5%/44.5%/44.0%。 (source /
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- 目前公司产品已在国内机载航电系统图形显控领域占据大部分市场份额，未来将不断开拓在车载、船舶显控和通用市场等领域的应用，下游客户导入量增加，伴随行业需求回暖，我们认为公司该板块业务有望重回增长，预计图形显控产品业务在 2024-2026 年营收可达 7.67/10.35/13.76 亿元，同比增速 65%/35%/33%，由于公司图显控产品下游应用领域较为集中，行业需求逐步回暖，毛利率预计维持平稳，为 64%/64%/64%。 (source /
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- 2024-2026 年营收可达 2.05/2.86/3.87 亿元，同比增速 55%/40%/35%，伴随行业需求回暖，预计后续毛利率整体维持平稳，预计为 63%/62%/62%。 (source /
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- 我们预计原材料销售业务 2024-2026 年营收为 0.19/0.22/0.26 亿元，同比增速 20%/18%/16%，毛利率预计为 45%/45%/45%。 (source /
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- 2021-2023 年景嘉微营收分别为 10.93/11.54/7.13 亿元，同比变动 67.21%/5.56/-38.19%； (source /
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风险信号
- 公司经营业绩增长主要受下游需求增长和国产化替代加速的影响，国内外宏观环境因素若发生不利变化如部分国家贸易和科技保护措施进一步升级、国际贸易摩擦加剧、突发重大全球公共卫生事件等造成全球经济波动，将会造成公司相关成本费用提升和下游需求下降，可能对公司未来经营业绩造成不利影响。 (source /
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- **受信创行业需求波动影响，2023 年公司业绩短期承压，2024 年第一季度实现营收 1.08 亿元，同比增长 66.27%，实现归母净利润-0.12 亿元，较去年同期增加 0.59 亿元。 (source /
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- ➢ **风险提示：**下游需求不及预期的风险； (source /
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- 2023 年受行业政策波动影响，市场需求萎缩，单价较低、数量较多的芯片产品销售减少，导致销售、生产数量大幅减少。 (source /
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- 随着芯片出货放量，研发成本逐渐摊薄，单芯片成本下降，毛利率提升，同时芯片业务收入占比扩大，公司整体毛利率又有所回升。 (source /
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- 2024Q1 公司销售、管理、财务费用分别较去年同期变动 -210.56/27.03/-148.11 万元，同比增长 -19.43%/1.06%/86.49%，财务费用的较大波动主要源于利息收入的大幅下滑。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：在国家提出信创产业的“2+8+N”三步走战略后，即党、政与金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗和航空航天八个关乎国计民生的重要行业，及 N 个消费市场，信创建设逐渐渗透至党政、金融、制造等行业，未来信创产品将全面推广应用至消费市场，打造更为完善的国产化数字生态，为国家数字经济稳固发展保驾护航。 (source /
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- 电力：电子稳像处理板支持视频稳像和视频拼接，满足车辆在地面行驶时使用电子图像进行观察和瞄准的需求。 (source /
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- 工业原材料：我们预计原材料销售业务 2024-2026 年营收为 0.19/0.22/0.26 亿元，同比增速 20%/18%/16%，毛利率预计为 45%/45%/45%。 (source /
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来源线索
chunk:6e5b7ceeb4df index 0: # 景嘉微（300474.SZ）深度报告 # 国产 GPU 龙头，入局大算力时代 2024 年 06 月 13 日 * **推荐** [x] * **首次评级** [x] * **当前价格**：68.62 元 ➢ **景嘉微是国内自主知识产权图形 GPU 领军企业，持续高研发投入，产品实现国产替代。**景嘉微成立于 2006 年，致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用，是国内少数几家生产 GPU 且具有自主知识产权的公司。公司核心产品为 GPU 芯片、图形显控领域产品及小型专用化雷达领域产品，产品...chunk:1ca4d5a4f9b7 index 1: 是国产化替代的核心器件，随着信创产品渗透至更多核心业务领域，其市场规模前景十分乐观。据 Verified Market Research 预测，2025 年全球 GPU 芯片市场规模将达到 1091 亿美元，同比增长 34%，2030 年将增长至 4774 亿美元。 ➢ **定增入局 GPGPU，打开第二成长曲线。**全球龙头加速大模型推出节奏，智能算力需求急剧上升，GPGPU 凭借超强算力优势脱颖而出。据 iiMedia Research 数据显示，预计 2024 年全球 AI 芯片的市场规模可达 630 亿...chunk:593843883cc0 index 2: | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 713 | 1,177 | 1,624 | 2,181 | | 增长率（%） | -38.2 | 65.0 | 38.0 | 34.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 60 | 214 | 335 | 465 | | 增长率（%） | -79.3 | 258.3 | 56.7 | 38.9...chunk:382465449638 index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 13 日收盘价） # 目录 **1 景嘉微：立足军工电子，GPU 开拓前路** 3 1.1 军工电子业务起家，GPU 国产替代龙头 3 1.2 股权结构清晰，控制权集中 5 1.3 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔 6 1.4 专业人士掌舵，高研发投入积累增长动力 8 **2 GPU：领航大算力时代，产业生态加速扩展** 10 2.1 GPU 行业具有广阔发展前景 10 2.2 图形 GPU 市场稳步前进 12 2.3 GPGPU ...chunk:1ea5873fd6b7 index 4: 公司上市 2018 : 第二代GPU芯片 JM7200研制成功 2021 : 92系列GPU芯片研制成功 ``` 资料来源：景嘉微官网，民生证券研究院 ## ⚫ 军工电子业务 公司在军工电子方面主营两个业务板块，分别为图形显控领域产品和小型专用化雷达。 图形显控领域产品方面，公司主营图形显控模块及各种加固类产品。图形显控模块是信息融合和显示处理的“大脑”，广泛应用于各类机载、舰艇、车载领域。图形显控模块是公司研发最早、积淀最深且最具优势的产品，在国内机载航电系统图形显控领域占大部分市场份额。 凭借在...chunk:5ac9ce6b18dc index 5: **芯片业务（GPU）** 公司是国内首家成功研制国产 GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，公司经过多年的技术钻研，成功研发了多款具有自主知识产权的图形处理芯片。 2014 年，公司研发成功首个国产 GPU 芯片 JM5400，随后在特种领域对 ATI M96 芯片实现替代。在此之后，公司继续研发了一系列更先进、适用范围更广的 GPU 芯片。2018 年公司成功研发 JM7200 系列图形处理芯片，并联合国内主要 CPU、整机厂商、操作系统、行业应用厂商等开展适配与调试工作，共同构建国产化计算机应用生态，...chunk:d45397dc3ab6 index 6: 2024 年 3 月 31 日） 资料来源：景嘉微 2024 年一季报，民生证券研究院 # 1.3 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔 ## 1.3.1 营收增长放缓，费用略有上升 2022 年下半年以来，受信创行业需求波动影响，公司业绩短期承压。2021-2023 年景嘉微营收分别为 10.93/11.54/7.13 亿元，同比变动 67.21%/5.56/-38.19%；归母净利润分别为 2.93/2.89/0.60 亿元，同比变动 40.99%/-1.29%/-79.35%。2024 年第一季度实现...chunk:95b5ff077301 index 7: | 年份 | 营业总收入 (亿元) | YoY (%) | | ---- | ---------- | ------- | | 2013 | 1.8 | | | 2014 | 2.1 | 16.7 | | 2015 | 2.4 | 14.3 | | 2016 | 2.8 | 16.7 | | 2017 | 3.1 | 10.7 | | 2018 | 4.0 | 29.0 | | 2019 | 5.3 | 32.5 | | 2020 | 6.5 | 22.6 | | 2021 | 10.9 | 67.7 | | 2...chunk:0d461f33192b index 8: 图7：2013-2023 归母净利润/亿元及增速/%chunk:4910ef21c456 index 9: | 年份 | 归母净利润 (亿元) | YoY (%) | | ------ | ---------- | ------- | | 2013 | 0.7 | | | 2014 | 0.8 | 14.3 | | 2015 | 0.9 | 12.5 | | 2016 | 1.1 | 22.2 | | 2017 | 1.2 | 9.1 | | 2018 | 1.4 | 16.7 | | 2019 | 1.8 | 28.6 | | 2020 | 2.1 | 16.7 | | 2021 | 2.9 | 38.1 | | 2...
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