春秋航空 (601021.SH)

报告笔记

• 公司：春秋航空
• 股票代码：601021
• 报告日期：2025 年 8 月 28 日
• 券商：国金证券
• 评级：买入

核心主线

• ** 2025H1 公司营业收入同比增长 4%，主要系量增推动，分量价看：（1）量：2025H1 公司 RPK 同比增长 8.5%，主要靠国际线 RPK 拉动（同比+37%，恢复至 2019H1 的 96%），其中 H1 公司日本线运力投放同比增长超 116.8%，较 2019 年同期增长 77.7%，成为运营的第一大国际市场。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• 2025H1 公司实现营业收入 103 亿元，同比增长 4%； (source / chunk:295fd17aa19b)
• 其中 Q2 实现营业收入 50 亿元，同比增长 6%； (source / chunk:295fd17aa19b)
• 费用率方面，2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计增加 0.6pct，其中财务费用率增长 0.4pct，主要系汇兑损益影响。 (source / chunk:4540edb5529a)
• 同时，公司利用率较行业有更高恢复空间，2025H1 公司飞机日利用率为 2019 年同期的 87%，待周转提升公司单位固定成本有望下降，推动盈利提升。 (source / chunk:4540edb5529a)
• 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 (source / chunk:07348f2a27b7)

关键证据

• 2025H1 公司实现营业收入 103 亿元，同比增长 4%； (source / chunk:295fd17aa19b)
• 实现归母净利润 11.7 亿元，同比下降 14%； (source / chunk:295fd17aa19b)
• 其中 Q2 实现营业收入 50 亿元，同比增长 6%； (source / chunk:295fd17aa19b)
• 实现归母净利润 4.9 亿元，同比下降 11%。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• 2025H1 公司毛利率为 13.9%，同比下降 1.1pct。 (source / chunk:4540edb5529a)
• ** 2025H1 公司营业收入同比增长 4%，主要系量增推动，分量价看：（1）量：2025H1 公司 RPK 同比增长 8.5%，主要靠国际线 RPK 拉动（同比+37%，恢复至 2019H1 的 96%），其中 H1 公司日本线运力投放同比增长超 116.8%，较 2019 年同期增长 77.7%，成为运营的第一大国际市场。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• 同期公司座公里收益同比下降 5%，主要系客座率同比下降 0.8pct，其中国际线客座率同比下降 2.8pct，源于东南亚航线受到扰动。 (source / chunk:295fd17aa19b)
• 叠加上年同期存在税盾，2025H1 公司归母净利率为 11.3%，同比下降 2.4pct。 (source / chunk:4540edb5529a)

风险信号

• （2）价：2025H1 公司客公里收益同比下降 4.2%，主要系客源结构和竞争问题导致行业定价表现与出行人次情况产生一定背离，其中国内航线客公里收益同比下降 4.9%，国际航线客公里收益同比下降 5.5%； (source / chunk:295fd17aa19b)
• ** 2025H1 公司单位成本为 0.303 元，同比下降 3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升 5.0%带来单位固定成本下降； (source / chunk:4540edb5529a)
• 同时，公司利用率较行业有更高恢复空间，2025H1 公司飞机日利用率为 2019 年同期的 87%，待周转提升公司单位固定成本有望下降，推动盈利提升。 (source / chunk:4540edb5529a)
• 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 (source / chunk:7bf89c57ac5f)
• 实现归母净利润 11.7 亿元，同比下降 14%； (source / chunk:295fd17aa19b)
• 实现归母净利润 4.9 亿元，同比下降 11%。 (source / chunk:295fd17aa19b)

关联主题

• 证券
• 同比
• 净利润
• 金融
• 风险
• 投资建议
• 航空
• 价格
• ROE
• RPK
• 石油
• 毛利率

原材料与上游线索

• 石油：** 2025H1 公司单位成本为 0.303 元，同比下降 3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升 5.0%带来单位固定成本下降； (source / chunk:4540edb5529a)

来源线索

• chunk:295fd17aa19b index 0: # 春秋航空 (601021.SH) 买入 （维持评级） 公司点评 证券研究报告 ## 票价回落及税盾影响 H1 业绩同比下降 **交通运输组** * **分析师**：郑树明（执业S1130521040001) zhengshuming@gjzq.com.cn * **分析师**：王凯婕（执业S1130522070001) wangkaijie@gjzq.com.cn **市价（人民币）**：54.00 元 ### 业绩 2025 年 8 月 28 日，春秋航空发布 2025 年半年度报告。202...
• chunk:4540edb5529a index 1: 4.9%，国际航线客公里收益同比下降 5.5%；同期公司座公里收益同比下降 5%，主要系客座率同比下降 0.8pct，其中国际线客座率同比下降 2.8pct，源于东南亚航线受到扰动。 **单位成本下降不及收益回落，H1 盈利能力小幅回落。** 2025H1 公司单位成本为 0.303 元，同比下降 3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升 5.0%带来单位固定成本下降；同期公司单位非油成本为 0.201 元，同比上升 1.9%，主要系单位起降成本增加。2025H1 公司毛利率为 13.9%，同比下降 1....
• chunk:167bf32513e3 index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 春秋航空(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 240828 | 200 | 53.00 | 53.00 | | 241128 | 400 | 57.00 | 55.00 | | 250228 | 300 | 54.00 | 52.00 | | 250531 | 600 | 61.00 | 56.00 |
• chunk:d5ca92ed90e9 index 3: ### 盈利预测、估值与评级 考虑票价承压，下调公司 2025-2027 年归母净利预测至 23 亿元、31 亿元、36 亿元（原 27/38/45 亿元）。维持“买入”评级。 **公司基本情况（人民币）**
• chunk:ce7b48d86b89 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 17,938 | 20,000 | 21,281 | 24,118 | 26,416 | | 营业收入增长率 % | 114.34 | 11.50% | 6.41% | 13.33% | 9.53% | | 归母净利润(百万元) | 2,257 | 2,273 | 2,...
• chunk:7bf89c57ac5f index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:a29c0119aa00 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*主营业务收入\*\* | \*\*8,369\*\* | \*\*17,938\*\* | \*\*20,000\*\* | \*\...
• chunk:98011d602016 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 公允价值变动收益 | 30 | -40 | 14 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | -13 | -1 | -13 | 0 | 0...
• chunk:d9fcf69c2f06 index 8: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 净利润 | -3,036 | 2,257 | 2,273 | 2,333 | 3,090 | 3,648 | | 少数股东损益 | 0 | 0...
• chunk:6068c69cc514 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 10,208 | 11,583 | 10,224 | 13,560 | 17,618 | 22,028 | | 应收款项 | 6...

技术溯源

• Source table: document_chunks
• Document id: 5302da62-fad9-4bfe-bf08-6a4df302d3eb
• Document type: stock_research_report
• Content hash: d19cbee58e22
• Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z