春秋航空（601021.SH）2025 年中报点评：短期税盾影响利润增速，中长期看好经营稳健性

报告笔记

• 公司：春秋航空
• 股票代码：601021
• 报告日期：2025 年 08 月 30 日
• 券商：信达证券
• 评级：买入

核心主线

• 4. **机队及利用率：** 25H1 末公司机队规模达到 133 架，上半年净增长 4 架飞机，机队利用率达到 9.74 小时，同比+0.46 小时，同比增长 4.96%，较 19 年同期-1.45 小时，公司利用率仍有较大回升空间。 (source / chunk:938901d1f582)
• 公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。 (source / chunk:6ece97f38c15)
• ➢ **盈利预测与投资评级**：我们预计公司 2025~2027 年实现归母净利 23.11、30.23、35.14 亿元，同比分别+1.7%、+30.8%、+16.2%，对应每股收益分别为 2.36、3.09、3.59 元，8 月 29 日收盘价对应 PE 分别为 22.58、17.27、14.86 倍。 (source / chunk:6ece97f38c15)
• 信达证券股份有限公司（以下简称“信达证券”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:115c70e9599c)
• 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 (source / chunk:fe2e60dc3f62)
• 2025 年上半年公司实现营业收入 103 亿元，同比+4.35%，实现归母净利 11.69 亿元，同比-14.1%。 (source / chunk:938901d1f582)

关键证据

• ** 25H1 公司实现营收 103.0 亿元，同比 +4.35%，其中客运/货运收入分别为 99.9/0.7 亿元，同比+3.9%/+18.5%。 (source / chunk:938901d1f582)
• 2025 年上半年公司实现营业收入 103 亿元，同比+4.35%，实现归母净利 11.69 亿元，同比-14.1%。 (source / chunk:938901d1f582)
• 25H1 实现利润总额 15.43 亿元，同比+2.6%； (source / chunk:938901d1f582)
• 实现归母净利 11.69 亿元，同比-14.1%，其中 25Q1/Q2 归母净利分别为 6.77/4.91 亿元，同比-16.4%/-10.7%； (source / chunk:938901d1f582)
• 3. **客座率：** 25H1 春秋综合/国内/国际及地区客座率分别为 90.5%/91.6%/86.9%，同比分别-0.8/-0.1/-2.8pct，较 2019 年同期分别 -1.2/-0.9/-3.3pct。 (source / chunk:938901d1f582)
• ➢ **盈利预测与投资评级**：我们预计公司 2025~2027 年实现归母净利 23.11、30.23、35.14 亿元，同比分别+1.7%、+30.8%、+16.2%，对应每股收益分别为 2.36、3.09、3.59 元，8 月 29 日收盘价对应 PE 分别为 22.58、17.27、14.86 倍。 (source / chunk:6ece97f38c15)
• 1. **运力：** 2025 年上半年春秋总 ASK 同比+9.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.6%/+41.0%，国际及地区线恢复到 19 年 92.1%。 (source / chunk:938901d1f582)
• 2. **周转量：** 25H1 公司总 RPK 同比+8.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.5%/+36.7%，国际及地区线恢复到 19 年 88.7%。 (source / chunk:938901d1f582)

风险信号

• 2. **成本：** 25H1 春秋单位 ASK 成本为 0.303 元，同比-3.5%； (source / chunk:d4376ab73e5c)
• 其中单位燃油成本 0.102 元，同比-12.6%； (source / chunk:d4376ab73e5c)
• 单位非油成本 0.201 元，同比+1.9%。 (source / chunk:d4376ab73e5c)
• 受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降； (source / chunk:d4376ab73e5c)
• ➢ **风险因素**：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 (source / chunk:6ece97f38c15)
• 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。 (source / chunk:115c70e9599c)

关联主题

• 证券
• 同比
• 航空
• 风险
• 投资建议
• 净利润
• ROE
• 石油
• 竞争格局
• 毛利率
• 供需
• 营收

原材料与上游线索

• 石油：其中单位燃油成本 0.102 元，同比-12.6%； (source / chunk:d4376ab73e5c)

来源线索

• chunk:938901d1f582 index 0: ## 春秋航空（601021.SH）2025 年中报点评：短期税盾影响利润增速，中长期看好经营稳健性 **2025 年 08 月 30 日** **事件：** 春秋航空发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 103 亿元，同比+4.35%，实现归母净利 11.69 亿元，同比-14.1%。 **点评：** **营收稳增，税前利润仍有增长。** 25H1 公司实现营收 103.0 亿元，同比 +4.35%，其中客运/货运收入分别为 99.9/0.7 亿元，同比+3.9%/+18.5...
• chunk:d4376ab73e5c index 1: -1.2/-0.9/-3.3pct。 4) **机队及利用率：** 25H1 末公司机队规模达到 133 架，上半年净增长 4 架飞机，机队利用率达到 9.74 小时，同比+0.46 小时，同比增长 4.96%，较 19 年同期-1.45 小时，公司利用率仍有较大回升空间。 **票价表现疲弱，非油成本管控略有压力。** 1) **收益：** 2025 年上半年公司单位客公里收益为 0.377 元，同比-4.2%，其中国内线/国际线/地区线分别为 0.362/0.427/0.468 元，同比分别 -4.85%/-...
• chunk:05714d92e026 index 2: | \*\*投资评级\*\* | 买入 | | ------------ | -- | | \*\*上次评级\*\* | 买入 |
• chunk:6ece97f38c15 index 3: 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com ### 相关研究 * 春秋航空（601021.SH）2024 年报及 2025 年一季报点评：票价韧性凸显，成本有望优化助力盈利改善 * 春秋航空（601021.SH）2024 年三季报点评：经营持续向好，成本管控能力凸显 * 春秋航空（601021.SH）2024 年中报点评：经营韧性凸显，盈利空间可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市...
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技术溯源

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