春秋航空（601021.SH）2025 年三季报点评

报告笔记

• 公司：春秋航空
• 股票代码：601021
• 报告日期：2025 年 11 月 04 日
• 券商：未识别
• 评级：推荐

核心主线

• 2）**飞机利用率提升带动单位非油成本下降：** 我们测算 25Q3 公司单位非油成本同比-0.9%，虽然国际运力增长后面临起降成本提升，且发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，但飞机利用率提升使得单位非油成本下降（25H1 机队利用率较 2019 年同期仍有 13%差距，利用率有回升空间）； (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• ➢ **25Q3 公司运力投放同比增长 14%，整体客座率与 24Q3 持平。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 运力主要增投在国际航线，25Q3 公司国际港澳台运力同比增长 25%，客座率达到 89.3%，同比-0.9pct，国际航线增班后供需基本平衡； (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 国内航线运力同比增长 11%，客座率 93.5%，与往年 Q3 旺季基本持平。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 2019 年同期仍有 13%差距，利用率有回升空间）； (source / chunk:ad312b0c9357)
• 运力端公司机队利用率仍有回升空间，叠加机队净增长，运量仍在扩张通道，看好量价回升。 (source / chunk:ad312b0c9357)

关键证据

• ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 168 亿元，同比+5.0%，归母净利润 23.4 亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润 23.1 亿元，同比-10.9%。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• **单三季度：** 25Q3 公司营收 65 亿元，同比+6.0%，归母净利 11.7 亿元，同比-6.2%，扣非归母净利 11.7 亿元，同比-6.1%。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• ** 公司 25Q3 毛利率 23.8%，同比-1.9pcts，单位成本同比下降 4.7%，小于座公里收益降幅：1）**油价回落缓解成本压力：** 25Q3 国内航空煤油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%； (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 运力主要增投在国际航线，25Q3 公司国际港澳台运力同比增长 25%，客座率达到 89.3%，同比-0.9pct，国际航线增班后供需基本平衡； (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 25Q3 公司盈利和毛利率同比下降，主要系公司客公里收益同比下降，收入端 Q3 行业价格回落的情况下客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对收入拉动幅度低于利润率降幅导致盈利同比下降。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• ➢ **25Q3 公司运力投放同比增长 14%，整体客座率与 24Q3 持平。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• ** 根据公司公告，25Q3 公司运力投放同比+14%，整体客座率达到 92.5%，同比基本持平。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 国内航线运力同比增长 11%，客座率 93.5%，与往年 Q3 旺季基本持平。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)

风险信号

• 25Q3 公司盈利和毛利率同比下降，主要系公司客公里收益同比下降，收入端 Q3 行业价格回落的情况下客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对收入拉动幅度低于利润率降幅导致盈利同比下降。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• ** 公司 25Q3 毛利率 23.8%，同比-1.9pcts，单位成本同比下降 4.7%，小于座公里收益降幅：1）**油价回落缓解成本压力：** 25Q3 国内航空煤油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%； (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 2）**飞机利用率提升带动单位非油成本下降：** 我们测算 25Q3 公司单位非油成本同比-0.9%，虽然国际运力增长后面临起降成本提升，且发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，但飞机利用率提升使得单位非油成本下降（25H1 机队利用率较 2019 年同期仍有 13%差距，利用率有回升空间）； (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• ** 公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响，航班管家显示 25Q3 国内票价同比-3.9%。 (source / chunk:ad312b0c9357)
• ➢ **油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 3）**座公里收益同比下降：** 受行业降价影响我们测算公司 25Q3 整体座公里收益同比-7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)

关联主题

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原材料与上游线索

• 石油：➢ **油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)

来源线索

• chunk:7487d3c5b2b5 index 0: # 春秋航空（601021.SH）2025 年三季报点评 ## 客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升 2025 年 11 月 04 日 ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 168 亿元，同比+5.0%，归母净利润 23.4 亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润 23.1 亿元，同比-10.9%。**单三季度：** 25Q3 公司营收 65 亿元，同比+6.0%，归母净利 11.7 亿元，同比-6.2%，扣非归母净利 11.7 亿元，同...
• chunk:ad312b0c9357 index 1: 2019 年同期仍有 13%差距，利用率有回升空间）；3）**座公里收益同比下降：** 受行业降价影响我们测算公司 25Q3 整体座公里收益同比-7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。 **分析师 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124...
• chunk:a56c5c2d192d index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 20,000 | 21,518 | 22,548 | 24,381 | | 增长率（%） | 11.5 | 7.6 | 4.8 | 8.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,273 | 2,403 | 2,962 | 3,470 | | 增长率（%） | 0.7 | 5.7 | ...
• chunk:b8a404827612 index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价） # 春秋航空(601021.SH)/交通运输 ## 公司财务报表数据预测汇总
• chunk:23b01368de93 index 4: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 20,000 | 21,518 | 22,548 | 24,381 | | 营业成本 | 17,412 | 18,517 | 18,517 | 19,607 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 48 | 51 | | 销售费用 | 249 | 280 | 293 | 317 | | 管理费用 |...
• chunk:b7b34835a457 index 5: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 11.50 | 7.59 | 4.79 | 8.13 | | EBIT 增长率 | -0.03 | 15.46 | 29.76 | 15.96 | | 净利润增长率 | 0.69 | 5.72 | 23.28 | 17.14 | | 盈利能力（%） | | | | | | ...
• chunk:57b6fce25565 index 6: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 10,224 | 6,955 | 6,567 | 6,659 | | 应收账款及票据 | 126 | 135 | 142 | 153 | | 预付款项 | 399 | 425 | 425 | 450 | | 存货 | 355 | 378 | 378 | 400 | | 其他流动资产 | 909 | 93...
• chunk:81cc4166de16 index 7: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 2,273 | 2,403 | 2,962 | 3,470 | | 折旧和摊销 | 2,809 | 3,015 | 3,451 | 3,929 | | 营运资金变动 | 375 | -185 | 192 | 178 | | 经营活动现金流 | 5,895 | 5,733 | 7,127 | 8,113 |...
• chunk:0fb4b5381e8c index 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
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技术溯源

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