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基础化工 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026年3月27日

报告笔记​

  • 公司：卫星化学
  • 股票代码：002648
  • 报告日期：2026年3月27日
  • 券商：未识别
  • 评级：买入

核心主线​

  • 公司将海外市场视为增长“第二曲线”，未来将继续深化海外渠道体系建设，开拓海外增量市场。 (source / chunk:a52326f6ae21)
  • 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 (source / chunk:68b48ed57a20)
  • 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 (source / chunk:68b48ed57a20)
  • **市场价格：** 人民币 26.62 (source / chunk:844c3c95c234)
  • 2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%； (source / chunk:844c3c95c234)
  • 实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%； (source / chunk:844c3c95c234)

关键证据​

  • 2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%； (source / chunk:844c3c95c234)
  • 实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%； (source / chunk:844c3c95c234)
  • 实现扣非归母净利润62.92亿元，同比增加4.02%。 (source / chunk:844c3c95c234)
  • 2025年四季度单季，公司实现营业收入112.97亿元，同比减少15.52%； (source / chunk:844c3c95c234)
  • 实现归母净利润15.56亿元，同比减少34.61%； (source / chunk:844c3c95c234)
  • 扣非后归属母公司股东的净利润为20.54亿元，同比增加4.80%。 (source / chunk:844c3c95c234)
  • ** 2025年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25 pct，净利率为11.52%，同比减少1.76个百分点。 (source / chunk:a52326f6ae21)
  • 期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分别持平/-0.52pct/-0.24pct/-0.35pct。 (source / chunk:a52326f6ae21)

风险信号​

  • 政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。 (source / chunk:ef8c08c48bf5)
  • ** 2025年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25 pct，净利率为11.52%，同比减少1.76个百分点。 (source / chunk:a52326f6ae21)
  • 截至2025年末，公司资产负债率为51.74%，同比下降3.89 pct。 (source / chunk:a52326f6ae21)
  • 全球乙烯原料多元化发展，轻烃路线的重要性提升，高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，不同原料路线之间的成本差异、能耗差异和碳排差异被进一步放大，公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强。 (source / chunk:a52326f6ae21)
  • **市场价格：** 人民币 26.62 (source / chunk:844c3c95c234)
  • 2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%； (source / chunk:844c3c95c234)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：全球乙烯原料多元化发展，轻烃路线的重要性提升，高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，不同原料路线之间的成本差异、能耗差异和碳排差异被进一步放大，公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强。 (source / chunk:a52326f6ae21)
  • 化工品：** 2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，同时公司加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。 (source / chunk:a52326f6ae21)

来源线索​

  • chunk:844c3c95c234 index 0: 基础化工 | 证券研究报告 — **调整盈利预测** | 2026年3月27日 # 002648.SZ 卫星化学 # 买入 **原评级：** 买入 **市场价格：** 人民币 26.62 **板块评级：** 强于大市 ## 经营业绩凸显韧性，轻烃一体化优势增强 2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%；实现扣非归母净利润62.92亿元，同比增加4.02%。2025年四季度单季，公司实现营业收入112.97亿元，同比减少15....
  • chunk:47842d9b653b index 1: | (%) | 今年 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ---- | ---- | ---- | ----- | | 绝对 | 49.9 | 14.9 | 53.1 | 23.1 | | 相对深圳成指 | 51.5 | 21.1 | 53.1 | (4.7) |
  • chunk:f9f3b6ee440b index 2: | 发行股数 (百万) | 3,368.65 | | ----------------- | --------- | | 流通股 (百万) | 3,366.48 | | 总市值 (人民币 百万) | 89,673.35 | | 3个月日均交易额 (人民币 百万) | 1,866.55 | | 主要股东 | | | 浙江卫星控股股份有限公司 (%) | 34.6 |
  • chunk:a52326f6ae21 index 3: 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年3月26日收市价为标准 ### 支撑评级的要点 * **财务指标优化，分红政策稳健。** 2025年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25 pct，净利率为11.52%，同比减少1.76个百分点。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分别持平/-0.52pct/-0.24pct/-0.35pct。截至2025年末，公司资产负债率为51.74%，同比下降3.89 pct。公司预计...
  • chunk:ef8c08c48bf5 index 4: 估值 公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.52亿元、93.55亿元、97.40亿元，预计每股收益分别为2.36元、2.78元、2.89元，对应的PE分别为11.3倍、9.6倍、9.2倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。 ### 评级面临的主要风险 * 海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。 ### 投资摘要
  • chunk:60cc6b324407 index 5: | 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ---------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 主营收入(人民币 百万) | 45,648 | 46,068 | 58,632 | 64,369 | 65,715 | | 增长率(%) | 10.0 | 0.9 | 27.3 | 9.8 | 2.1 | | EBITDA(人民币 百万) | 12,261 | 12,776 ...
  • chunk:68b48ed57a20 index 6: 资料来源：公司公告，中银证券预测 ### 相关研究报告 * 《卫星化学》20250819 * 《卫星化学》20250331 * 《卫星化学》20240724 **中银国际证券股份有限公司** **具备证券投资咨询业务资格** **基础化工：化学原料** **证券分析师：徐中良** (8621)20328526 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 **证券分析师：余嫄嫄** (8621)20328550 yuanyuan.yu@...
  • chunk:e4f02bf8fa8f index 7: | (百万元) | 2025 年 | 2024 年 | 同比增长 (%) | | -------- | --------- | --------- | -------- | | 一、营业总收入 | 46,067.89 | 45,648.35 | 0.92 | | 二、营业总成本 | 39,175.88 | 38,835.05 | 0.88 | | 其中：营业成本 | 35,787.93 | 34,890.97 | 2.57 | | 营业税金及附加 | 207.55 | 283.48 | (26.79) | | 销...
  • chunk:5894f7d9392c index 8: 资料来源：公司公告，同花顺 iFinD，中银证券 图表 2. 公司 2025 年第四季度财务报告摘要
  • chunk:067199c2b3ab index 9: | (百万元) | 2025 年第四季度 | 2024 年第四季度 | 同比增长 (%) | | ---------- | ---------- | ---------- | ----------- | | 一、营业总收入 | 11,297.27 | 13,373.06 | (15.52) | | 二、营业总成本 | 9,040.34 | 10,965.28 | (17.55) | | 其中：营业成本 | 8,217.11 | 9,747.11 | (15.70) | | 营业税金及附加 | 42.80 | 15...

技术溯源​

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  • Document type: stock_research_report
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