吉祥航空（603885.SH）2025 年中报点评

报告笔记

• 公司：吉祥航空
• 股票代码：603885
• 报告日期：2025 年 08 月 26 日
• 券商：未识别
• 评级：推荐

核心主线

• 同时公司国内客座率同比+3.2pcts、环比+1.0pct，亦受益运力结构优化。 (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 我们预计公司经营业绩将受益于新增长航线，建议关注国际线经营表现。 (source / chunk:ba98adc2f489)
• 上半年九元航空接收 1 架 737max，公司年报披露 2025-2027 年九元计划接收 1/6/6 架 B737 机型飞机，B737 恢复交付有助于九元航空进一步发挥低成本模式优势，同时重拾业务增长。 (source / chunk:ba98adc2f489)
• 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:c5aeb50ccc04)
• * **2025 年 8 月 22 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 111 亿元，同比+1.0%，归母净利润 5.1 亿元，同比+3.3%，扣非归母净利润 4.1 亿元，同比-14.3%； (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 2Q25 公司营业收入 53.4 亿元，同比+2.1%，归母净利 1.6 亿元，同比+36%，扣非归母净亏 1.45 亿元，同比+41%。 (source / chunk:0e18b2ae202c)

关键证据

• * **2025 年 8 月 22 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 111 亿元，同比+1.0%，归母净利润 5.1 亿元，同比+3.3%，扣非归母净利润 4.1 亿元，同比-14.3%； (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 25H1 九元航空营收 21.7 亿元，同比基本持平，净利润 2.3 亿元，同比+8.2%。 (source / chunk:ba98adc2f489)
• 2Q25 公司营业收入 53.4 亿元，同比+2.1%，归母净利 1.6 亿元，同比+36%，扣非归母净亏 1.45 亿元，同比+41%。 (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 2025Q2 国内线价格同比降幅收窄，我们测算公司整体客收同比下降 2.9%、座收同比基本持平，ASK 同比+2%带动客运收入同比+2%，油价下降对冲因飞机停场造成的单位非油成本上涨，净利率同比+0.7pct。 (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 25Q2 公司国际线客座率为 81.0%，环比+4.9pcts、同比+4.6pcts，接近 2019 年赫尔辛基长航线开通前的较高水平； (source / chunk:ba98adc2f489)
• 2）收入端：减少运力投放或推动运力向高收益航线集中，我们测算 25Q2 公司整体客收同比-2.9%，航班管家显示 25Q2 国内票价同比-3.9%； (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 同时公司国内客座率同比+3.2pcts、环比+1.0pct，亦受益运力结构优化。 (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 利用率差异导致 1）成本端：25Q2 国内航油出厂价同比-17%，公司单位燃油（同比-25.7%）和单位非油成本（同比+23.5%）一降一升相互抵冲，使得 25Q2 单位总成本表现平稳，同比+4.3%； (source / chunk:0e18b2ae202c)

风险信号

• 2025Q2 国内线价格同比降幅收窄，我们测算公司整体客收同比下降 2.9%、座收同比基本持平，ASK 同比+2%带动客运收入同比+2%，油价下降对冲因飞机停场造成的单位非油成本上涨，净利率同比+0.7pct。 (source / chunk:0e18b2ae202c)
• * **25Q2 油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力集中投在高收益航线有助于公司客收跑出相对收益**。 (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 利用率差异导致 1）成本端：25Q2 国内航油出厂价同比-17%，公司单位燃油（同比-25.7%）和单位非油成本（同比+23.5%）一降一升相互抵冲，使得 25Q2 单位总成本表现平稳，同比+4.3%； (source / chunk:0e18b2ae202c)
• * **风险提示**：公商务需求恢复不及预期； (source / chunk:451c0e6b44c5)
• * **2025 年 8 月 22 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 111 亿元，同比+1.0%，归母净利润 5.1 亿元，同比+3.3%，扣非归母净利润 4.1 亿元，同比-14.3%； (source / chunk:0e18b2ae202c)
• 2Q25 公司营业收入 53.4 亿元，同比+2.1%，归母净利 1.6 亿元，同比+36%，扣非归母净亏 1.45 亿元，同比+41%。 (source / chunk:0e18b2ae202c)

关联主题

• 同比
• 证券
• 净利润
• 航空
• 投资建议
• 石油
• 金融
• ROE
• ROA
• 价格
• 环比
• 毛利率

原材料与上游线索

• 石油：2025Q2 国内线价格同比降幅收窄，我们测算公司整体客收同比下降 2.9%、座收同比基本持平，ASK 同比+2%带动客运收入同比+2%，油价下降对冲因飞机停场造成的单位非油成本上涨，净利率同比+0.7pct。 (source / chunk:0e18b2ae202c)

来源线索

• chunk:0e18b2ae202c index 0: # 吉祥航空（603885.SH）2025 年中报点评 # 负债端稳步改善，双轮战略布局渐入红利释放期 2025 年 08 月 26 日 * **2025 年 8 月 22 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 111 亿元，同比+1.0%，归母净利润 5.1 亿元，同比+3.3%，扣非归母净利润 4.1 亿元，同比-14.3%；2Q25 公司营业收入 53.4 亿元，同比+2.1%，归母净利 1.6 亿元，同比+36%，扣非归母净亏 1.45 亿元，同比+41%。2025Q2 国内...
• chunk:ba98adc2f489 index 1: 构优化。 **分析师**：**黄文鹤** 执业证书：S0100524100004 邮箱：huangwenhe@mszq.com **分析师**：**张骁瀚** 执业证书：S0100525020001 邮箱：zhangxiaohan@mszq.com **研究助理**：**陈佳裕** 执业证书：S0100124110008 邮箱：chenjiayu@mszq.com * **国际长航线规模化运营渐入佳境，客座率改善明显，为公司中长期盈利能力提升积蓄力量**。2023 年至今公司新增多条国际长航线，以往新增航线有...
• chunk:451c0e6b44c5 index 2: 月 23 日公司共 18 架 A320 系列飞机停场，我们认为与普惠发动机送修有关。从 25H1 盈利看，油价同比下降使得发动机送修对 2025 年业绩影响可控，随着 2023 年开始的维修问题逐渐解决，公司盈利能力得到修复，关注公司普惠发动机送修进度。 * **投资建议**：继续看好行业恢复环境下公司盈利相较行业更快修复。我们维持公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 16.7/22.9/27.6 亿元，当前吉祥航空股价对应 2025/2026/2027 年 17/12/10 倍市盈率。维持“推荐...
• chunk:9f3b129ee4cc index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 22,095 | 23,204 | 24,802 | 26,726 | | 增长率（%） | 9.9 | 5.0 | 6.9 | 7.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 914 | 1,670 | 2,288 | 2,756 | | 增长率（%） | 17.5 | 82.7 | 3...
• chunk:2cdde79a65e6 index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总
• chunk:415f4614c911 index 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 22,095 | 23,204 | 24,802 | 26,726 | | 营业成本 | 18,978 | 19,453 | 20,284 | 21,622 | | 营业税金及附加 | 21 | 25 | 26 | 29 | | 销售费用 | 781 | 808 | 863 | 930 | | 管理费用 |...
• chunk:a47ed5e74347 index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 9.95 | 5.02 | 6.88 | 7.76 | | EBIT 增长率 | 2.09 | 32.69 | 22.60 | 13.38 | | 净利润增长率 | 17.52 | 82.66 | 37.02 | 20.46 | | 盈利能力（%） | | | | | | ...
• chunk:2ca5148d28db index 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 1,360 | 2,179 | 3,836 | 2,798 | | 应收账款及票据 | 495 | 766 | 818 | 882 | | 预付款项 | 493 | 486 | 507 | 541 | | 存货 | 280 | 216 | 225 | 240 | | 其他流动资产 | 1,946 | 3...
• chunk:700e4dbbb862 index 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 914 | 1,687 | 2,311 | 2,784 | | 折旧和摊销 | 3,465 | 3,613 | 4,022 | 4,542 | | 营运资金变动 | 1,576 | -2,090 | -41 | -13 | | 经营活动现金流 | 7,717 | 4,656 | 7,581 | 8,606...
• chunk:3f1b4d8383a4 index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 吉祥航空(603885.SH)/交通运输 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明

技术溯源

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