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报告笔记
公司：卫星化学
股票代码：002648
报告日期：2026 年 04 月 02 日
券商：东吴证券
评级：买入
核心主线
* **盈利预测与投资评级：**基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 84、90 亿元（前值为 70、86 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为 97 亿元。 (source / chunk:15519c287b09)
* **项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：**2025 年，公司功能化学品实现营业收入 258.74 亿元（同比+19.19%），毛利率 24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至 56.16%。 (source / chunk:6d1401b7e925)
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:2972e2fe5ba6)
卫星化学是国内 C2/C3 轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。 (source / chunk:5e0d4bf55d1c)
另一方面，公司构建专属的 VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。 (source / chunk:5e0d4bf55d1c)
* **盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：**公司近期发布 2025 年年报，全年实现营业收入 460.68 亿元（同比+0.92%）； (source / chunk:f3a0eeaf7ca4)
关键证据
* **项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：**2025 年，公司功能化学品实现营业收入 258.74 亿元（同比+19.19%），毛利率 24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至 56.16%。 (source / chunk:6d1401b7e925)
* **部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：**2025 年，公司高分子新材料实现营业收入 87.62 亿元（同比-26.91%），毛利率 28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。 (source / chunk:15519c287b09)
* **盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：**公司近期发布 2025 年年报，全年实现营业收入 460.68 亿元（同比+0.92%）； (source / chunk:f3a0eeaf7ca4)
实现归母净利润 53.11 亿元（同比-12.54%）； (source / chunk:f3a0eeaf7ca4)
实现扣非后归母净利润 62.92 亿元（同比+4.02%）。 (source / chunk:f3a0eeaf7ca4)
* **盈利预测与投资评级：**基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 84、90 亿元（前值为 70、86 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为 97 亿元。 (source / chunk:15519c287b09)
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； (source / chunk:2972e2fe5ba6)
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； (source / chunk:2972e2fe5ba6)
风险信号
* **风险提示：**项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。 (source / chunk:15519c287b09)
* **部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：**2025 年，公司高分子新材料实现营业收入 87.62 亿元（同比-26.91%），毛利率 28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。 (source / chunk:15519c287b09)
卫星化学是国内 C2/C3 轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。 (source / chunk:5e0d4bf55d1c)
另一方面，公司构建专属的 VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。 (source / chunk:5e0d4bf55d1c)
* **盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：**公司近期发布 2025 年年报，全年实现营业收入 460.68 亿元（同比+0.92%）； (source / chunk:f3a0eeaf7ca4)
**高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。 (source / chunk:5e0d4bf55d1c)
关联主题
原材料与上游线索
石油 ：* **事件：地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显。 (source / chunk:5e0d4bf55d1c)化工品 ：* **轻烃一体化配套持续完善，项目有序推进：**截至 2025 年末，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料设计产能分别达 662、206、198 万吨，并持续推进高吸水性树脂、精丙烯酸、芳烃联合处理等项目建设。 (source / chunk:15519c287b09)工业原材料 ：* **风险提示：**项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。 (source / chunk:15519c287b09)
来源线索
chunk:a5c3ab29e13f index 0: # 卫星化学（002648） ## 地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头烯烃龙头优势明显 2026 年 04 月 02 日 ### 买入（维持） **证券分析师：陈淑娴** 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn chunk:f00f9c3c1493 index 1: | 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 45,648 | 46,068 | 55,230 | 59,850 | 62,548 | | 同比（%） | 10.03 | 0.92 | 19.89 | 8.37 | 4.51 | | 归母净利润（百万元） | 6,072 | 5,311 | 8,388...chunk:5e0d4bf55d1c index 2: **证券分析师：周少玟** 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn ### 投资要点 * **事件：地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显。**高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。卫星化学是国内 C2/C3 轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。一方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头 Energy Transfer ...chunk:6b374765dd6d index 3: | 日期 | 卫星化学 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2025/4/2 | 0 | 0 | | 2025/8/1 | -10 | -5 | | 2025/11/30 | 5 | -3 | | 2026/3/31 | 25 | 5 |chunk:f3a0eeaf7ca4 index 4: * **盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：**公司近期发布 2025 年年报，全年实现营业收入 460.68 亿元（同比+0.92%）；实现归母净利润 53.11 亿元（同比-12.54%）；实现扣非后归母净利润 62.92 亿元（同比+4.02%）。整体来看，公司经营基本面保持稳健，业绩符合我们预期。 **市场数据**chunk:dabd1d675e39 index 5: | 收盘价(元) | 27.01 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 15.54/30.00 | | 市净率(倍) | 2.71 | | 流通 A 股市值(百万元) | 90,928.69 | | 总市值(百万元) | 90,987.12 |chunk:6d1401b7e925 index 6: * **项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：**2025 年，公司功能化学品实现营业收入 258.74 亿元（同比+19.19%），毛利率 24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至 56.16%。平湖基地 8 万吨新戊二醇、嘉兴基地 9 万吨丙烯酸项目顺利投产，带动公司在丙烯酸及酯、EO/EG 等优势产品链上的一体化配套能力持续兑现。 **基础数据**chunk:04bf0e665fd2 index 7: | 每股净资产(元,LF) | 9.96 | | ----------- | -------- | | 资产负债率(%,LF) | 51.74 | | 总股本(百万股) | 3,368.65 | | 流通 A 股(百万股) | 3,366.48 |chunk:15519c287b09 index 8: * **部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：**2025 年，公司高分子新材料实现营业收入 87.62 亿元（同比-26.91%），毛利率 28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。未来公司仍持续围绕高端聚烯烃、POE、EAA、EO 下游衍生物及 SAP 等方向推进布局，新材料升级主线未变。 **相关研究** * 《卫星化学(002648)：Q3 检修影响公司短期盈利，高端新材料提供长期增长动能》 2025-12-05 * 《卫星化学(002648)：2025 ...chunk:0dee709f6436 index 9: | 卫星化学三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 利润表（百万元） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------- | ------ | --...
技术溯源
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