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交通运输 证券研究报告 — 首次研究报告 2026年4月12日

报告笔记​

  • 公司：华夏航空
  • 股票代码：002928
  • 报告日期：2026年4月12日
  • 券商：未识别
  • 评级：买入

核心主线​

  • 同年 12 月，衢州航空成立，该公司由衢州市属国企信安产业投资有限公司持股 90%、华夏航空间接持股 10%。 (source / chunk:a96872e81d74)
  • ② 客座率方面：受益于文旅需求变化，西部市场的航空需求有所增加，公司运营的支线航线需求有望稳步增加，加之考虑到全国航空出行需求的稳步复苏，我们假设 2025-2027 年客座率分别为 82.00%/82.30%/82.50%。 (source / chunk:3003b09ba0cd)
  • 通程产品旅客销量 2022-2024 年由 56.4 万增长至 137.93 万； (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 在新疆市场，公司 2019 年市场份额为 27.43%，运营疆内航线 124 条，疆内支线市场份额 70% 以上，体现模式带来的壁垒与规模效应。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 2019 年市场份额为 27.43%，运营疆内航线 124 条，疆内支线市场份额 70% 以上，体现模式带来的壁垒与规模效应。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长 16.99%/15.30%/13.10%。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)

关键证据​

  • 2025 年前三季度公司实现营业收入 57.34 亿元，同比增长 11.25%，归母净利润 6.20 亿元，盈利能力延续改善趋势。 (source / chunk:efb4b5879c93)
  • 2023/2024 年客运机构收入分别为 9.73/14.63 亿元，占营收比重 18.89%/21.86%，对新开航线及弱需求航线起到“托底”作用。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长 16.99%/15.30%/13.10%。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.19/9.89/11.97 亿元，同比增长 131.1%/59.7%/21.0%，EPS 分别为 0.48/0.77/0.94 元/股，PB 分别为 2.5/2.0/1.6 倍。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 2023/2024 年其他业务收入为 2.73 亿元 / 1.49 亿元，同比变化 +50.00% / -45.42%，占主营业务收入的比重 5.30% / 2.23%。 (source / chunk:52c6940e1bf2)
  • 基于以上假设，我们预测华夏航空 2025-2027 年营业收入分别为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增速分别为 16.99%/15.30%/13.10%； (source / chunk:3003b09ba0cd)
  • | 年份 | 其他业务收入 (亿元) | 同比增长率 (%) | (source / chunk:822e6dc9cdf4)
  • 2023/2024 年公司客运机构收入 9.73 亿元/14.63 亿元，占营业收入的比重 18.89%/21.86%。 (source / chunk:4c0bf228092b)

风险信号​

  • 宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、票价修复及客座率提升不及预期风险、支线航空补贴政策变化风险、运力投放及机队引进不及预期风险、机构运力购买及地方合作落地不及预期风险、通程产品推广及次级枢纽复制不及预期风险、国产机型导入及机队切换风险、飞行员资源短缺、油价及汇率发生不利波动。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 与此同时，补贴政策与拨付节奏的变化会带来阶段性扰动：补贴增加时可显著托底单位收益，补贴确认节奏变化则可能造成短期波动，但中长期单位收益的走势，仍主要取决于“执行率修复 + 油价环境”对成本端的再定价能力。 (source / chunk:25ef5a9ec9ea)
  • 从数据看，公司航线补贴与利润总额高度同向波动：2019—2021 年处于旧支线补贴政策阶段，补贴总体平稳，对利润形成支撑，但在疫情反复与成本上行叠加下，2021 年补贴已难以对冲经营压力，利润转负。 (source / chunk:032484106a68)
  • 民航局预测在此政策实施后，每年将惠及近500万旅客，节省旅客出行成本约2.4亿元。 (source / chunk:c712543a5296)
  • 航油成本是国内航空公司营业成本中占比最大的项目，因此，航油价格波动成为影响国内航空公司利润水平的主要因素。 (source / chunk:0e288c5343ef)
  • 华夏航空于 2018 年在深圳证券交易所中小板市场上市，公开发行普通股 4050 万股新股，总股本数合计约 4 亿股，每股发行价格 20.64 元/股，募集资金总额 83592 万元，扣除发行费用后，募集资金净额 77038 万元，募集资金用于购买 6 架 CRJ900 型飞机及 3 台发动机项目，以及华夏航空培训中心（学校）项目一期工程。 (source / chunk:b31cbd40ae15)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、票价修复及客座率提升不及预期风险、支线航空补贴政策变化风险、运力投放及机队引进不及预期风险、机构运力购买及地方合作落地不及预期风险、通程产品推广及次级枢纽复制不及预期风险、国产机型导入及机队切换风险、飞行员资源短缺、油价及汇率发生不利波动。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)

来源线索​

  • chunk:8991ff1c0189 index 0: 交通运输 | 证券研究报告 — 首次研究报告 2026年4月12日 # 002928.SZ 华夏航空 **原评级：** 未有评级 **市场价格：** 人民币 7.80 **板块评级：** 强于大市 ## 国内支线航空领导者，未来成长空间可期 **本报告要点** * 华夏航空是国内唯一规模化独立支线航空公司，独飞航线占比较高。目前航空出行需求恢复，民航局优化支线运输政策，行业票价秩序逐步优化。首次覆盖，给予公司买入评级。 华夏航空作为国内唯...
  • chunk:3a9c2b10ec8f index 1: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 绝对 | (28.5) | (20.1) | (28.8) | 11.7 | | 相对深圳成指 | (25.4) | (14.6) | (24.3) | (31.4) |
  • chunk:67dcdcefa63a index 2: **发行股数 (百万)**: 1,278.24 **流通股 (百万)**: 1,278.24 **总市值 (人民币 百万)**: 9,970.28 **3 个月日均交易额 (人民币 百万)**: 257.69 **主要股东**: 华夏航空控股(深圳)有限公司 23.41% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年4月7日收市价为标准 ### 支撑评级的要点 * **稀缺的支线龙头定位，独飞航线占比较高。** 公司为国内唯一规模化独立支线航空公司，支线航点覆盖率达 43.84%，机队规模 80 架...
  • chunk:b5ce18ce52bf index 3: 2019 年市场份额为 27.43%，运营疆内航线 124 条，疆内支线市场份额 70% 以上，体现模式带来的壁垒与规模效应。 ### 估值 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长 16.99%/15.30%/13.10%。预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.19/9.89/11.97 亿元，同比增长 131.1%/59.7%/21.0%，EPS 分别为 0.48/0.77/0.94 元/股，PB 分别为 2.5/2.0/1.6 倍...
  • chunk:ced54addcdf2 index 4: | 年结日：12 月 31 日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------- | ----- | ----- | ------ | | 主营收入(人民币 百万) | 5,151 | 6,696 | 7,833 | 9,031 | 10,214 | | 增长率(%) | 94.9 | 30.0 | 17.0 | 15.3 | 13.1 | | EBITDA(人民币 百万) | 307 | 988 | 1,78...
  • chunk:d436314bfb14 index 5: 资料来源：公司公告，中银证券预测 **中银国际证券股份有限公司** **具备证券投资咨询业务资格** **交通运输：航空机场** **证券分析师：王靖添** jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 # 目录 ### 1 华夏航空：专注国内支线航空市场，未来成长空间可期 5 - 1.1 基本概况：国内领先支线航司，总市值超过百亿元 5 - 1.2 股权结构：民营航空上市公司，股权结构相对集中 8 - 1.3 主营业务：客运收入占比超九成，...
  • chunk:0f04798e571f index 6: 股价表现................................................................................................................................................1 投资摘要............................................................................................................
  • chunk:2f998045f647 index 7: 2019-2024 民用运输机场旅客吞吐量恢复程度，及支线航线旅客吞吐量占总旅客吞吐量比重..............................................................................................................................................17
  • chunk:1707e5b4508b index 8: 图表 34. 2019-2024 年支线机场平均旅客吞吐量及支线机场数量 17 图表 35. 高铁和支线机场建设项目对比 18 图表 36. 华夏航空新疆地区航线网络图 18 图表 37. 南方航空新疆地区航线网络图 19 图表 38. 天津航空新疆地区航线网络图 19 图表 39. 2020-2025Q3 年中国商飞交付数量 19 图表 40. 2018-2025Q3 年公司机队供应商构成（架） 19 图表 41. 2019, 2021, 2023 年人均乘机次数对比（次） 20 图表 42. 2012-202...
  • chunk:0179ce8282b9 index 9: 华夏航空估值水平 33 利润表(人民币 百万) 36 现金流量表(人民币 百万) 36 财务指标 36 资产负债表(人民币 百万) 36

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: e3c012e8-53b6-42c7-a938-78e67eecc160
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: eb056ed7591d
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z