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中国东航（600115.SH）2025 年三季报点评

报告笔记​

  • 公司：中国东航
  • 股票代码：600115
  • 报告日期：2025 年 11 月 05 日
  • 券商：未识别
  • 评级：推荐

核心主线​

  • ** 公司 25Q3 国际航线运力恢复至 2019 年同期 114%，在远程洲际航线恢复受阻的情况下公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，率先开通南美、印度等区域国家航线，有助于宽体机实现更高经营效益，随着新开航线需求走向成熟，国际航线将持续贡献公司盈利改善。 (source / chunk:b8ae28a5c8c5)
  • 此外公司单季度确认投资收益 3.5 亿元我们认为或来自参股发动机维修公司。 (source / chunk:b8ae28a5c8c5)
  • ➢ **投资建议：** 看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放，考虑到 Q4 淡季行业价格改善持续，我们上调 2025 年归母净利预测至 8.7 亿元，预测 2026-2027 年归母净利润 34.7/51.8 亿元，当前东航 A 股价对应 2025-2027 年 127、32、21 倍市盈率。 (source / chunk:b8ae28a5c8c5)
  • 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:2d45cd0c3e4d)
  • ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 1064 亿元，同比+3.7%，归母净利 21.0 亿元（2024Q1-3 归母净亏 1.4 亿元），扣非归母净利 14.1 亿元（2024Q1-3 扣非归母净亏 5.4 亿元），2025Q1-3 非经常收益主要来自 25H1 政府补贴以及 25Q3 征地补偿。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • **单三季度：** 25Q3 公司营收 396 亿元，同比+3.1%，归母净利 35.3 亿元，同比+34%，扣非归母净利 31.6 亿，同比+30%。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)

关键证据​

  • ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 1064 亿元，同比+3.7%，归母净利 21.0 亿元（2024Q1-3 归母净亏 1.4 亿元），扣非归母净利 14.1 亿元（2024Q1-3 扣非归母净亏 5.4 亿元），2025Q1-3 非经常收益主要来自 25H1 政府补贴以及 25Q3 征地补偿。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • **单三季度：** 25Q3 公司营收 396 亿元，同比+3.1%，归母净利 35.3 亿元，同比+34%，扣非归母净利 31.6 亿，同比+30%。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • ** 25Q3 行业价格同比承压：我们测算 25Q3 公司整体客收同比-4.1%（国内/国际港澳台客收同比-6.8%/+1.8%），但客座率明显提升使得 25Q3 公司座收同比-1.5%（国内/国际港澳台同比-4.4%/+5.3%）。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • **成本负担下降逻辑兑现：** 公司持续加强成本管控和费用压降，在供应链和运营成本提升的环境下实现单位成本下降，我们测算 25Q3 单位扣油成本同比-2.6%，油价下降使得单位燃油成本同比-7.1%； (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • ** 根据公司公告，为配合浦东机场四期扩建工程公司被征收机场地块合计获得征迁补偿约 13 亿元，补偿款将分两期向公司支付，25Q3 公司确认营业外收入 4 亿元。 (source / chunk:b8ae28a5c8c5)
  • ➢ **投资建议：** 看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放，考虑到 Q4 淡季行业价格改善持续，我们上调 2025 年归母净利预测至 8.7 亿元，预测 2026-2027 年归母净利润 34.7/51.8 亿元，当前东航 A 股价对应 2025-2027 年 127、32、21 倍市盈率。 (source / chunk:b8ae28a5c8c5)
  • 25Q3 公司盈利同比增长得益于成本费用端改善，收入端 Q3 行业价格回落的情况下客座率显著提升，带动盈利增长。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • 公司持续推进资本结构优化，2023 年以来发行永续债共 250 亿元替换既有债务，同时继续压降高成本美元计价债务，利息支出稳步下降； (source / chunk:8ea017e1b5c9)

风险信号​

  • **成本负担下降逻辑兑现：** 公司持续加强成本管控和费用压降，在供应链和运营成本提升的环境下实现单位成本下降，我们测算 25Q3 单位扣油成本同比-2.6%，油价下降使得单位燃油成本同比-7.1%； (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • 公司持续推进资本结构优化，2023 年以来发行永续债共 250 亿元替换既有债务，同时继续压降高成本美元计价债务，利息支出稳步下降； (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • 25Q3 公司盈利同比增长得益于成本费用端改善，收入端 Q3 行业价格回落的情况下客座率显著提升，带动盈利增长。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • ** 25Q3 行业价格同比承压：我们测算 25Q3 公司整体客收同比-4.1%（国内/国际港澳台客收同比-6.8%/+1.8%），但客座率明显提升使得 25Q3 公司座收同比-1.5%（国内/国际港澳台同比-4.4%/+5.3%）。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)
  • 此外，外国人免签政策持续带动入境需求，移民管理局数据显示 25Q3 免签入境外国人占入境总人数 72%，有利于公司作为上海主基地承运人的国际航线需求培育，并搭建日韩中转至欧亚、欧洲中转至东南亚和澳洲的中转通道。 (source / chunk:b8ae28a5c8c5)
  • ➢ **投资建议：** 看好行业价格触底回升以及公司改革红利释放，考虑到 Q4 淡季行业价格改善持续，我们上调 2025 年归母净利预测至 8.7 亿元，预测 2026-2027 年归母净利润 34.7/51.8 亿元，当前东航 A 股价对应 2025-2027 年 127、32、21 倍市盈率。 (source / chunk:b8ae28a5c8c5)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：➢ **25Q3 座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色带动盈利增长，汇率升值对单季度盈利贡献有限。 (source / chunk:8ea017e1b5c9)

来源线索​

  • chunk:8ea017e1b5c9 index 0: # 中国东航（600115.SH）2025 年三季报点评 # 25Q3 扣非盈利同比大幅增长，改革效益持续体现 2025 年 11 月 05 日 **推荐** **维持评级** **当前价格：** **4.95 元** ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 1064 亿元，同比+3.7%，归母净利 21.0 亿元（2024Q1-3 归母净亏 1.4 亿元），扣非归母净利 14.1 亿元（2024Q1-3 扣非归母净亏 5.4 亿元），202...
  • chunk:b8ae28a5c8c5 index 1: Q3 单季度汇兑收益约 1.4 亿元，对盈利贡献有限。 ### 相关研究 1.中国东航（600115.SH）2025 年半年报点评：持续推进成本费用控制，国际航线经营步入新格局-2025/09/03 2.中国东航（600115.SH）2024 年报点评：归母同比减亏，单位扣油成本控制出色-2025/04/02 ➢ **国际航线布局持续释放红利，助力公司盈利改善。** 公司 25Q3 国际航线运力恢复至 2019 年同期 114%，在远程洲际航线恢复受阻的情况下公司开创国际航网新格局，坚持“往远处飞、往国际...
  • chunk:8a96da4179b5 index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 132,120 | 140,134 | 150,031 | 160,663 | | 增长率（%） | 16.1 | 6.1 | 7.1 | 7.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -4,226 | 870 | 3,468 | 5,183 | | 增长率（%） | 48.4 ...
  • chunk:ef82e5b3796a index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 4 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总
  • chunk:7abe365e9b51 index 4: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入 | 132,120 | 140,134 | 150,031 | 160,663 | | 营业成本 | 126,498 | 130,692 | 136,839 | 144,487 | | 营业税金及附加 | 415 | 420 | 450 | 482 | | 销售费用 | 5,524 | 5,745 | ...
  • chunk:afbdbee8026b index 5: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 16.11 | 6.07 | 7.06 | 7.09 | | EBIT 增长率 | 131.26 | 605.16 | 69.27 | 31.50 | | 净利润增长率 | 48.40 | 120.59 | 298.62 | 49.45 | | 盈利能力（%） | |...
  • chunk:c4a7d8f1ae08 index 6: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 4,133 | 5,903 | 13,027 | 21,391 | | 应收账款及票据 | 1,949 | 1,946 | 2,084 | 2,231 | | 预付款项 | 227 | 392 | 411 | 433 | | 存货 | 1,680 | 1,815 | 1,901 | 2,007 ...
  • chunk:6e9d80165789 index 7: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 净利润 | -4,798 | 946 | 3,770 | 5,634 | | 折旧和摊销 | 26,644 | 27,227 | 28,358 | 29,463 | | 营运资金变动 | 10,140 | -7,144 | 1,593 | 1,905 | | 经营活动现金流 | 37,314 | 24,927...
  • chunk:10a49e6ec1ec index 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
  • chunk:2f90d2e08c7e index 9: | 投资建议评级标准 | | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ---- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指...

技术溯源​

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  • Document id: 3c5565a1-50fb-4852-81d4-e6d361d11070
  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z