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中国东航（600115. SH） 买 入

报告笔记​

  • 公司：中国东航
  • 股票代码：600115
  • 报告日期：2023 年 12 月 31 日
  • 券商：国信证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • | 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场代表性指数 20%以上 | (source / chunk:b5eab5d234a0)
  • 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 (source / chunk:6b3b72ab1e55)
  • **2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长 169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • **因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作； (source / chunk:7eef7527cdc0)
  • 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 (source / chunk:7eef7527cdc0)

关键证据​

  • **2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长 169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • 2023 年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较 2023 年和 2019 年均实现小幅提升，公司 2023 年客运收入实现 1045.8 亿元，同比大幅提高 199%。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • 货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现 36.4 亿元，同比下降 53%。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • **因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • 得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.168 元，同比下降 27.4%，单位 ASK 非油成本 0.291 元，同比下降 46.5%，从而带动公司毛利率由负转正。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • 2）收入客公里（RPK）：考虑到 2024 年宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢，我们预测 2024-2025 年中国东航 RPK 的同比增速分别为 21.8%、10.0%（上次预测为 26.3%、13.6%）； (source / chunk:6fbb544a25c6)
  • **2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年同期的 88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至 74.4%，相较 2019 年减少了 7.6 pct。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • 其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 104.9%和 116.4%，国内客座率恢复至 78.0%，相较 2019 年减少了 5.03pct； (source / chunk:0f2681b7ee6e)

风险信号​

  • 得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.168 元，同比下降 27.4%，单位 ASK 非油成本 0.291 元，同比下降 46.5%，从而带动公司毛利率由负转正。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • **风险提示：**宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • **风险提示**：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 (source / chunk:d6e880aaedfa)
  • 2023 年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较 2023 年和 2019 年均实现小幅提升，公司 2023 年客运收入实现 1045.8 亿元，同比大幅提高 199%。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • 货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现 36.4 亿元，同比下降 53%。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)
  • **单位成本大幅下降，毛利率实现由负转正。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：**因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。 (source / chunk:0f2681b7ee6e)

来源线索​

  • chunk:0f2681b7ee6e index 0: # 中国东航（600115. SH） **买 入** ## 23 年业绩亏损收窄，24 年静待盈利弹性 ### 核心观点 **中国东航 2023 年业绩亏损收窄。**2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长 169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。 **国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。**2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年...
  • chunk:f871aba17f7d index 1: 2023 年 12 月 31 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 2.97 亿元。 **风险提示：**宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 **投资建议：维持 “买入”评级。** 考虑到 2024 年宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 59.1 亿、96.3 亿、129.1 亿（24-25 年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%...
  • chunk:3d420f558fdb index 2: | Date | 中国东航 | 沪深300 | | ---- | ----- | ----- | | M/23 | 0.0 | 0.0 | | J/23 | -5.0 | -5.0 | | J/23 | -10.0 | -5.0 | | A/23 | -15.0 | -10.0 | | S/23 | -15.0 | -12.0 | | O/23 | -20.0 | -15.0 | | N/23 | -20.0 | -15.0 | | D/23 | -25.0 | -18.0 | | J/24 | -25.0 | ...
  • chunk:a7bffa4a4c3a index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 * 《中国东航（600115.SH）-经营环比改善，二季度扣汇亏损大幅收窄》 ——2023-08-31 * 《中国东航（600115.SH）-2022 年亏损 374 亿，2023 年起业绩有望显著回升》 ——2023-04-02 * 《中国东航（600115.SH）-疫情之下亏损持续，静待需求复苏》 ——2022-10-31 * 《中国东航（600115.SH）-亏损同比小幅扩大，看好长期前景》 ——2022-04-02
  • chunk:9dea10884b8c index 4: | 盈利预测和财务指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | ----------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 46,111 | 113,741 | 137,658 | 150,064 | 159,959 | | (+/-%) | -31.3% | 146.7% | 21.0% | 9.0% | 6.6% | | 净利润(百万元) | -37386 | -8168...
  • chunk:0885b0bdabc0 index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 **中国东航 2023 年业绩亏损收窄。**2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长 169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。 图1：中国东航营业收入
  • chunk:08ffb752a0be index 6: | 年份 | 营业收入（左轴，亿） | YOY（右轴） | | ---- | ---------- | ------- | | 2012 | 850 | | | 2013 | 880 | 3.5 | | 2014 | 900 | 2.3 | | 2015 | 940 | 4.4 | | 2016 | 990 | 5.3 | | 2017 | 1020 | 3.0 | | 2018 | 1150 | 12.7 | | 2019 | 1210 | 5.2 | | 2020 | 580 | -52.1 | | 2021...
  • chunk:1a9db2516abc index 7: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：中国东航单季归母净利润
  • chunk:344946ed4e45 index 8: | 年份 | 归母净利润（亿） | | ---- | -------- | | 2012 | 34 | | 2013 | 24 | | 2014 | 34 | | 2015 | 45 | | 2016 | 45 | | 2017 | 64 | | 2018 | 27 | | 2019 | 32 | | 2020 | -118 | | 2021 | -122 | | 2022 | -374 | | 2023 | -81.7 |
  • chunk:d16b87f5b6e2 index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 **国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。**2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年同期的 88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至 74.4%，相较 2019 年减少了 7.6 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 104.9%和 116.4%，国内客座率恢复至 78.0%，相较 2019 年减少了 5.03pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: d356d1d4-bde8-4c3a-b2b1-d1846aa493f6
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 89e2c4a38959
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z